敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 电广传媒（000917）/研究报告 有线电视与投资管理齐头并进 2012.12.30 王聪(高级分析师) 何晨(研究助理) 电话： 020-88836109 020-88836112 邮箱： wangc_a @gzgzhs.com.cn hec_a @gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110004 投资要点：  有别于市场的观点：1、公司基本完成省网整合，是国内有线电视网络运营商中最具成长空间的投资标的；2、A 股市场稀缺的基金管理业务为主营业务之一的公司，并且升值空间巨大。  省网整合基本完成，重点建设下一代广播电视网。目前电广传媒已经实现了湖南省除中信国安控制的四市一县及岳阳县、湘阴县、通道县、长沙县外，全省县级以上有线电视网络的深度整合，将对今后的业务发展起到积极的推进作用，同时大幅减少了少数股东权益，增厚上市公司业绩；此外，公司顺应行业发展趋势，开始重点建设“下一代广播电视网”，预计短期将拉低有线电视业务毛利率，长期有利于提升用户ARPU 值，成为国内有线电视网络运营商中最具成长空间的投资标的。  创投业务进入盘整期，艺术品投资仍有成长空间。在国内经济增速放缓、证监会监管趋紧、新政频出等多重因素作用下，中国创投行业步入盘整期，但公司创投业务仍然呈现良好的发展态势。达晨创投管理的基金规模已达110 亿元，上半年IPO 过会项目6 个，并完成19 个项目的投资，实现净利润3851万元。艺术品投资管理方面，上半年公司经营性艺术品存货价值达9.50亿元；中艺达晨经营良好，上半年实现净利润 4320万元。具备持续性的投资管理业务收入正逐步替代直接创投收益。2012 年秋部分艺术家作品每平方尺价格出现回升，艺术品具有抗通胀性、稀缺性等诸多优点，仍有成长空间。  未来催化剂：“下一代广播电视网”将提升用户ARPU 值；影视剧景气度有望回暖；高铁广告价值凸现。  盈利预测与估值：我们预计2012 -2014年归属母公司的净利润分别为338492元、399001万元和466896万元，EPS 分别为0.67 元、0.68元和0.77元，对应PE 分别为15、15 和 13。结合下一代广播电视网的发展前景和公司业务的稳定性，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。  风险提示：有线电视业务毛利率大幅下滑；双向化渗透率较低而导致增值业务发展缓慢风险；投资管理业务市场持续低迷。 指标（百万元） 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 2845.48 3841.39 4801.74 5522.00 (+/-%) -54.04% 35.00% 25.00% 15.00% 净利润 636.80 805.73 801.18 897.00 (+/-%) 22.39% 26.53% -0.56% 11.96% 每股收益（元） 1.25 0.68 0.67 0.77 市盈率（P/E） 51.65 14.50 14.70 12.93 市净率（P/B） 9.56 2.97 2.52 2.15 谨慎推荐(维持) 现价： 9.9 目标价： 14.18 股价空间： 42% 通信行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 电广传媒 15.1 -16.8 -15.8 传媒 12.2 -4.5 -10.7 沪深300 15.3 10.1 1.3 基本资料 总市值 10,057,903,802 总股本 1,015,949,879 流通股比例 69.03 资产负债率 67.92 大股东 湖南广播电视产业中心 大股东持股比例 18.95 相关报告 050,000100,000150,000200,000250,000-80%-60%-40%-20%0%20%40%成交额电广传媒沪深300电广传媒（000917） 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 电广传媒（000917）/研究报告 附表：公司财务预测表 资产负债表 2011 2012E 2013E 2014E 现金流量表 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 4017.67 3902.38 5493.39 6416.00 经营活动现金流 -1134.81 2450.26 604.58 1288.80 现金 1289.02 1893.91 2270.60 2611.73 净利润 636.80 805.73 801.18 897.00 应收账款 264.51 172.07 254.78 351.22 折旧摊销 446.77 808.09 874.48 922.72 其它应收款 134.32 83.22 161.66 171.48 财务费用 305.65 148.18 201.32 263.92 预付账款 327.60 17.75 406.83 180.28 投资损失 -677.15 -559.79 -672.31 -636.42 存货 1968.54 1650.58 2300.78 3028.53 营运资金变动 -2099.30 1161.91 -636.45 -138.13 其他 33.69 84.86 98.75 72.77 其它 252.42 86.14 36.37 -20.30 非流动资产 7210.22 8429.51 9352.79 9930.70 投资活动现金流 -1298.10 -1487.12 -1152.05 -872.63 长期投资 1550.97 1918.42 2373.56 2887.67 资本支出 735.79 430.70 430.51 229.26 固定资产 4295.22 4641.88 4954.73 5062.26 长期投资 -145.70 784.43 465.63 368.12 无形资产 369.86 451.35 533.02 599.80 其他 -708.01 -271.99 -255.90 -275.25 其他 994.16 1417.86 1491.47 1380.97 筹资活动现金流 796.51 -724.28 -979.04 -1191.94 资产总计 11227.89 12331.89 14846.18 16346.70 短期借款 165.00 96.08 -119.06 47.34 流动负债 2966.54 3778.13 6210.20 7858.70 长期借款 233.21 -536.03 -656.02 -908.83 短期借款 248.35 710.46 2494.61 3658.85 其他 398.30 -284.34 -203.96 -330.46 应付账款 798.51 202.87 1074.61 626.95 现金净增加额 -1636.39 238.86 -1526.51 -775.77 其他 1919.68 2864.80 2640.97 3572.90 非流动负债 4464.09 4007.26 3367.55 2421.45 主要财务比率 2011 2012E 2013E 2014E 长期借款 4384.56 3848.53 3192.51 2283.69 成长能力 其他 79.53 158.73 175.04 137.77 营业收入 -54.04% 35.00% 25.00% 15.00% 负债合计 7430.63 7785.39 9577.75 10280.16 营业利润 27.05% -20.50% 30.95% 6.96% 少数股东权益 1049.30 1161.58 1278.43 1397.59 归属母公司净利润 23.89% 36.39% -1.32% 13.66% 归属母公司股东权益 2747.95 3384.92 3990.01 4668.96 获利能力 负债和股东权益 11227.89 12331.89 14846.18 16346.70 毛利率 43.19% 30.32% 32.40% 35.30% 利润表 2011 2012E 2013E 2014E 净利率 22.38% 20.97% 16.69% 16.24% 营业收入 2845.48 3841.39 4801.74 5522.00 ROE 13.23% 16.62% 13.94% 13.72% 营业成本 1616.64 2676.58 3245.83 3572.53 ROIC 10.19% 10.78% 8.89% 9.51% 营业税金及附 39.93 128.68 145.66 143.33 偿债能力 营业费用 213.11 287.08 359.95 413.39 资产负债率 66.18% 63.13% 64.51% 62.89% 管理费用 554.35 526.81 699.04 878.99 净负债比率 149.45% 121.44% 127.66% 115.61% 财务费用 305.65 148.18 201.32 263.92 流动比率 1.35 1.03 0.88 0.82 资产减值损失 16.70 25.91 21.25 31.37 速动比率 0.69 0.60 0.51 0.43 公允价值变动 -24.10 -9.98 -17.98 -17.35 营运能力 投资净收益 677.15 559.79 672.31 636.42 总资产周转率 0.25 0.33 0.35 0.35 营业利润 752.14 597.96 783.03 837.54 应收帐款周转率 0.09 0.04 0.05 0.06 营业外收入 22.20 14.23 13.24 16.56 应付帐款周转率 2.17 5.35 5.08 4.20 营业外支出 15.74 8.80 10.07 11.54 每股指标(元) 利润总额 758.60 603.40 786.19 842.56 每股收益 0.50 0.68 0.67 0.77 所得税 121.80 -202.33 -14.99 -54.43 每股经营现金 -1.12 2.41 0.60 1.27 净利润 636.80 805.73 801.18 897.00 每股净资产 3.74 4.48 5.19 5.97 少数股东损益 128.36 112.27 116.85 119.16 估值比率 归属母公司