业绩基本符合预期，静待转型后业绩释放

请参阅文后免责条款 事件：  华联股份公布年报显示：2010年实现营业总收入5.84亿元，同比增长36.04%；净利润4930.17万元，同比下降34.21%。EPS0.09元，同比下降50.52%。分配方案拟以向全体股东每10股转增3股派0.6元。 点评：  购物中心主营收入大幅增加，带动毛利率大幅提升。2010年公司实现营业总收入5.84亿元，其中购物中心业务收入2.28亿元，同比增幅达195%。由于购物中心毛利率可达43.76%，而百货零售仅为14.17%，随着购物中心运营收入的大幅增加，带动公司综合毛利率同比提升7.79个百分点，随着今年新店逐步投入运营，经营状况有望持续改善。  转型期门店快速增加带来费用大幅上升。2010年公司销售费用同比上升88.88%，管理费用同比上升49.85%，均大幅上升；2010年公司正式运营的门店达到11家。由于门店的快速增加以及刚刚转型为购物中心运营商，需要引入专业管理公司或专业管理人才，保障门店建设和运营的规范化运作，导致相应的销售费用和管理费用增加较多。  2011年资金压力仍然较大，业绩释放将于2012年开始。公司目前正处于快速扩张期，筹建项目较多且筹备期较长，尤其今年仍然有较大的资金压力，随着公司店铺的不断增加以及盈利水平的改善，公司已初步具备规模优势和竞争力，预计业绩释放将于2012年开始。  投资建议：今年是公司完全转型后的第一年，公司经营层面改善将会持续，预计公司2011、2012年EPS分别为0.21元、0.35元，对应PE分别为40倍和24倍。给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：购物中心竞争加剧。 报告日期：2011年4月19日 市场数据 2011年4月19日 当前价格（元） 8.31 52周价格区间（元） 16.70-37.95 总股本（万股） 74441.84 流通股（万股） 24919.45 第一大股东 北京华联集团投资控股有限公司 持股比例 39.48% 华龙证券研究中心 联 系 人：谢雯婷 执业证书编号：S0230110040001 电话：0931-8836765 邮箱：xwt8312@126.com 高级研究员：文育高 执业证书编号：S0230205110423 公司年报点评 华联股份（000882） 首次关注 评级：谨慎推荐 ——业绩基本符合预期，静待转型后业绩释放 商业连锁：公司研究 年报点评 1 敬请阅读末页免责条款 投资评级说明： 华龙证券公司投资评级说明： 推 荐:预期未来6个月内股票价格上涨幅度超过大盘在10%以上； 谨慎推荐:预期未来6个月内股票价格上涨幅度超过大盘在5%以上； 中 性：预期未来6个月内股票价格变动幅度相对大盘的波动幅度在-10%-10%； 回 避:预期未来6个月内股票价格下跌幅度超过大盘在10%以上。 华龙证券行业投资评级说明： 推 荐:预期未来6个月内行业指数上涨幅度超过大盘在10%以上； 中 性：预期未来6个月内行业指数变动幅度相对大盘的波动幅度在-10%-10%； 回 避:预期未来6个月内行业指数下跌幅度超过大盘在10%以上； 本报告是华龙证券研究中心的研究员通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表华龙证券研究中心的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。华龙证券研究中心无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属华龙证券有限责任公司及其研究中心所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by China-dragon Securities R & D Center and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and China-dragon Securities R & D Center is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of China-dragon Securities Co. Ltd.