东方海洋(002086)2010年报点评：不惧“假”危机，紧抓真机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2011年4月9 日 评 级：强烈推荐（维持） ——东方海洋（002086）2010年报点评合理价格： 22.26-24.38元 52周走势： 公司报告 不惧“假”危机，紧抓真机遇 水产养殖 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%10-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-0211-03200350400450500050100150250300成交金额东方海洋上证综合指数 报告作者： 国联证券研究所食品饮料小组 组长：周纪庚 执业证书编号：S0590210100011 联系人： 杨天明 电 话：0510-82832380 Email：yangtm@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 事件：公司发布2010年年报，报告期内公司实现营业收入62389.07万元，同比增长31.76%；营业利润7008.38万元，同比增长39.72%；归属于公司股东的净利润7336.07万元，同比增长32.65%，符合此前预期。点评：  海参业务量价齐升，未来仍乐观。2010年，随着增发项目逐步达产及海参价格上扬等因素影响，公司海参业务收入及利润大增，全年海参收入1.19亿元，毛利率达68.94%（我们此前预估为68.95%）。近期虽有日本核危机等利空消息，但考虑到核泄露强度及污染物流向等因素（具体分析见此前报告），我们坚定认为公司底播海参质量不会受到影响，在消费升级的大环境下，未来海参业务保持量升价稳的态势较为确定。 水产品加工业务将受益于日本此次危机。2010年，由于外部经济环境逐步改善，公司水产品业务也有所提升，特别是进料加工业务毛利率提升2.4个百分点。未来一年，由于日本地震及海啸极大的打击了日本东海岸的海水养殖及捕捞设施，加之核辐射引发人们对日本海产品食用是否安全的担忧，这将在全球层面上形成一定的供给缺口。考虑到中国水产品出口大国的地位及公司出口产品质量的可靠性，2011年公司水产品加工业务将迎来发展良机。  新业务：走在正确的道路上，未来空间极大。 三文鱼项目：国内养殖先行者（价格优势）；渠道基础（名贵鱼销售网络）；持续性（育种技术已攻克）。胶原蛋白项目：品质优（深海鱼皮、酶法、除味、小分子）；营销网络铺设（11年目标加盟商达300家）；定位准确（美容养生）。几大优势奠定两大新业务发展空间巨大。 维持“强烈推荐”评级，合理价格22.26-24.38元。预测2011-2013年，公司EPS分别为0.53、0.75、1.14元。考虑到核危机对短期消费者信心的影响，我们将公司2011年市盈率微调至42-46倍，合理价格为22.26-24.38元。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：11-04-09利润表2009A2010A2011E2012E2013E资产负债表2009A2010A2011E2012E2013E营业收入473.51623.89829.231,030.361,298.06现金180.12202.66220.00220.00220.00YOY(%)-15.5%31.8%32.9%24.3%26.0%交易性金融资产0.000.000.000.000.00 营业成本365.96475.51595.12718.71865.42应收款项净额79.39111.39148.05183.96231.76 其他流动负债52.08114.22133.86165.36203.98归属母公司净利润55.3073.36129.52183.61277.60流动负债455.56631.16741.74846.40871.02YOY(%)20.5%32.7%76.6%41.8%51.2%长期借款45.0036.9036.9036.9036.90EPS（元）0.230.300.530.751.14应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债19.9031.8143.7255.6367.54主要财务比率2009A2010A2011E2012E2013E负债总额520.46699.87822.36938.93975.46成长能力少数股东权益25.2925.8727.8430.6334.84营业收入-15.5%31.8%32.9%24.3%26.0%股东权益1,086.101,160.121,237.831,348.001,514.56营业利润12.4%39.7%82.9%43.7%52.9%负债和股东权益1,631.851,885.862,088.032,317.552,524.85净利润20.5%32.7%76.6%41.8%51.2%获利能力现金流量表2009A2010A2011E2012E2013E毛利率(%)22.7%23.8%28.2%30.2%33.3%税后利润55.3073.36129.52183.61277.60净利率(%)12.0%12.1%16.0%18.3%21.9%加：营业税金及附加1.571.822.493.093.89存货324.31415.16469.62579.65712.93销售费用8.7916.3924.8830.9138.94其他流动资产47.8617.4723.2228.8536.35占营业收入比(%)1.9%2.6%3.0%3.0%3.0%流动资产总额631.68746.68860.891,012.461,201.04管理费用30.7725.2141.4651.5264.90固定资产净值595.351,050.651,126.801,180.001,208.39占营业收入比(%)6.5%4.0%5.0%5.0%5.0%减:资产减值准备3.780.760.820.850.87 EBIT65.39103.93163.43224.28323.05固定资产净额599.131,051.411,127.621,180.861,209.27财务费用19.0134.6135.2940.1341.55工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)4.0%5.5%4.3%3.9%3.2%在建工程322.9010.0223.6250.1842.36资产减值损失3.780.760.000.000.00固定资产清理0.000.000.000.000.00投资净收益0.000.000.000.000.00固定资产总额922.031,061.431,151.241,231.041,251.62营业利润50.1670.08128.14184.16281.50无形资产47.3246.2944.4442.5940.74营业外净收入6.566.036.006.006.00长期股权投资0.000.000.000.000.00利润总额56.7376.11134.14190.16287.50其他长期资产30.8331.4531.4531.4531.45所得税0.000.891.341.902.87资产总额1,631.861,885.852,088.022,317.542,524.84所得税率(%)0.0%1.2%1.0%1.0%1.0%循环贷款365.77493.20581.02647.89626.27净利润56.7375.22132.80188.25284.62应付款项37.7123.7426.8533.1540.77占营业收入比(%)12.0%12.1%16.0%18.3%21.9%预提费用0.000.000.000.000.00少数股东损益(1.42)(1.86)(3.28)(4.65)(7.03)少数股东损益0.561.171.972.794.22ROE(%)5.1%6.3%10.5%13.6%18.3%公允价值变动-3.78-0.760.000.000.00ROA(%)3.4%3.9%6.2%7.9%11.0%折旧和摊销25.4447.51112.09122.09131.29偿债能力营运资金的变动-2.29-29.98-62.25-101.92-130.44流动比率1.391.181.161.201.38经营活动现金流75.2391.30181.33206.57282.66速动比率0.670.530.530.510.56短期投资0.000.000.000.000.00资产负债率%31.9%37.1%39.4%40.5%38.6%长期股权投资0.000.000.000.000.00营运能力固定资产投资0.00-189.66-200.00-200.00-150.00总资产周转率29.0%33.1%39.7%44.5%51.4%投资活动现金流0.00-189.66-200.00-200.00-150.00应收账款周转天数61.2065.1765.1765.1765.17股权融资-0.270.000.000.000.00存货周转天数344.99351.71351.71351.71351.71长期贷款的增加/(15.00-8.100.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿0.000.000.000.000.00每股收益0.230.300.530.751.14股利分配-33.39-27.10-51.81-73.44-111.04每股净资产4.454.765.085.536.21计入循环贷款前融-18.66-35.20-51.81-73.44-111.04估值比率循环贷款的增加(减-319.48191.3087.8266.87-21.62P/E67.651.028.920.413.5融资活动现金流-356.53120.9036.01-6.57-132.66P/B3.43.23.02.82.5现金净变动额-281.3022.5417.340.000.00 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市县前东街168号国联大厦7层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 股票 投资评级 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持