2010A 2011E 2012E 2013E营业收入 624 757 954 1,167 （+/-） 31.76% 21.41% 26.00% 22.30%营业利润 70 107 162 217 （+/-） 39.71% 52.77% 51.12% 34.10%归属于母公司的净利润 73 109 161 215 （+/-） 32.65% 48.35% 48.16% 33.03%每股收益（元） 0.30 0.45 0.66 0.88 市盈率（倍） 51 34 23 17 总股本/已流通股（万股） 24,385/23,128 流通市值（亿元） 35.48 每股净资产（元） 4.76 资产负债率（%） 27.11 证券研究报告·公司年报点评 报告日期：2011年4月11日 东方海洋（002086）：海参业务保持快速增长 增持（维持）当前股价：15.34元 农业/水产 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年12月31日止） 股价表现（最近一年） 证券分析师：仇彦英 执业证书编号：A0140511010003 联系人：杨青 021-58824282-828 yangq@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 z 2010 年 1-12 月，公司实现营业收入 6.24 亿元，同比增长31.76％；实现营业利润7,008万元，同比增长39.71％；实现归属于母公司所有者净利润 7,336 万元，同比增长32.65％；摊薄每股收益0.30元；不分配不转增。 z 水产品加工出口复苏。公司主要业务包括海水养殖与水产品加工出口，目前水产加工的收入占比达 70%左右，其中 80%左右为进料加工。2010年，公司业务由原来的主要依赖“两头在外”的来进料加工为主，逐步转型为水产加工与海珍品养殖并举。随着全球经济的回暖，水产品加工出口业务逐步复苏。公司水产加工业务收入达4.55亿元，同比增长29.69%，毛利率同比提高0.39个百分点至9.69%；其中水产品进料加工收入达3.69亿元，同比增长20.17%，毛利率同比提高2.39个百分点至7.02%。 z 海参业务保持快速增长，新建成项目推动公司转型。海水养殖是公司近年来的发展重点，2010 年公司海参销售收入达1.19亿元，同比增长66.53%，毛利率同比略增0.97个百分点至68.94%。公司08年定增的四个项目已于2010年4月按期投产，募投项目主要用于支持公司由来进料加工向高档海珍品养殖与加工并重的经营方式转变。由于是边建边产，募投项目 2010 年已实现收益 4,704 万元，随着项目的逐渐达产，公司的核心竞争力将得到提升，发展会更加可持续。目前公司养殖海域面积达4.14万亩，2010年后公司海水养殖将进入收获期，2012年公司海水养殖将进入正常收获期，海参年产量有望达到 2000 吨。随着新建成的海底牧场等养殖项目的开启，未来海参的产量将得以拓展，海参业务的比重将稳步提高。 z 不断推出新产品，拓展国内销售网络，未来增长可期。2008年以来，公司已先后开发了具有国际先进水平的胶原蛋白、干海参、即食海参、液态海参、海参肽5条水产品深加工生产线，目前公司又引进了三文鱼养殖，20万尾苗种已顺利从淡水鱼苗车间移至海水养殖车间，年底部分产品有望实现上市。2010年公司出口收入达3.97亿元，同比增长15.84%，远低于内销收入79.94%的增速。公司近年来积极开拓国内市场，2010年4月出资成立销售公司，拓展代理商、加盟店以 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 及网上销售渠道，初步建立全国的营销网络，将深海鳕鱼胶原蛋白、原生态野生刺参、深海水产品精加工三大系列产品全面投放国内市场。随着销售网络的完善以及品牌的树立，预期公司的内销收入将保持快速增长。 z 盈利预测和评级。预计公司2011-2013年的EPS分别为0.45元、0.66元和0.88元，以4月8日收盘价15.34元计算，对应的动态市盈率分别为34X、23X和17X。考虑到公司海参养殖进入收获期，由水产加工向海水养殖转型的局面基本确立，未来公司的收入与毛利都有望提高一个层次，维持公司“增持”的投资评级。 z 风险提示。1）自然灾害导致产能释放低于预期的风险；2）市场需求降低的风险。 附表1 公司2010年利润表主要科目异常变动原因分析 单位：万元 2010A 2009A 同比变动 变动原因 营业收入 62,389 47,351 31.8% 海水养殖收入同比增长41.11%减:营业成本 47,551 36,596 29.9% 综合毛利率 23.78% 22.71% 提高1.1个 百分点 海水养殖毛利率同比提高1.35个百分点，水产进料加工同比提高2.39个百分点 营业税金及附加 182 157 15.7% 销售费用 1,639 879 86.5% 广告费、展览费增加 管理费用 2,624 3,180 -17.5% 财务费用 3,461 1,901 82.1% 汇率变动引起的汇兑损失增加 期间费用率 12.38% 12.59% 降低0.2个 百分点 资产减值损失 -76 -378 -79.9% 存货跌价准备转销 加:公允价值变动收益 0 0 0.0% 投资收益 0 0 0.0% 营业利润 7,008 5,016 39.7% 加:营业外收入 658 682 -3.6% 减:营业外支出 55 26 115.5% 固定资产处置损失增加 利润总额 7,611 5,673 34.2% 减:所得税费用 89 0 n/a 净利润 7,522 5,673 32.6% 归属母公司所有者的净利润 7,336 5,530 32.6% 资料来源：公司年报，天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 附表2 东方海洋（002086）盈利预测 单位：万元 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 56,008 47,351 62,389 75,747 95,438 116,724 增长率 20.73% -15.46% 31.76% 21.41% 26.00% 22.30% 减:营业成本 44,522 36,596 47,551 55,572 67,710 81,487 综合毛利率 20.51% 22.71% 23.78% 26.64% 29.05% 30.19% 营业税金及附加 47 157 182 227 286 350 销售费用 991 879 1,639 1,742 2,100 2,451 管理费用 1,968 3,180 2,624 3,257 3,913 4,552 财务费用 2,708 1,901 3,461 4,166 5,154 6,070 期间费用率 10.12% 12.59% 12.38% 12.40% 12.00% 11.50% 资产减值损失 1,322 -378 -76 76 95 117 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 投资收益 14 0 0 0 0 0 营业利润 4,463 5,016 7,008 10,707 16,180 21,697 增长率 13.97% 12.38% 39.71% 52.77% 51.12% 34.10% 加:营业外收入 282 682 658 606 573 584 减:营业外支出 44 26 55 38 48 58 利润总额 4,702 5,673 7,611 11,275 16,705 22,222 减:所得税费用 1 0 89 113 167 222 净利润 4,701 5,673 7,522 11,162 16,538 22,000 归属母公司所有者的净利润 4,588 5,530 7,336 10,883 16,125 21,450 增长率 19.70% 20.54% 32.65% 48.35% 48.16% 33.03% 少数股东损益 113 142 186 279 413 550 每股收益 0.19 0.23 0.30 0.45 0.66 0.88 资料来源：公司年报，天相投资顾问有限公司 4 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157) 。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15%