央行年内第二次加息点评：剑指通胀

1 央行年内第二次加息点评：剑指通胀 国盛证券有限责任公司 金融证券研究所 研究员 周明剑 zhoumingjian@gszq.com 执业证书编号S0680511010001 (010)57671718 研究员 侯建峰 houjianfeng@gszq.com (010)57671718 事项：中国人民银行决定，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整 。 评论：  2011年宏观的首要着力点是控制通胀，而通胀是一个长期命题。首先，由于全球货币超发、资源品价格上涨以及即将上涨的资本品引起的大众预期将使通胀长期存在；其次，农产品价格趋于稳定，但是仍在高位徘徊；再次，CPI的翘尾因素维持在高位，对CPI进一步走高提供支撑。  预计3月CPI可能高于市场预期，央行提前通过加息管理通胀预期。由于2010年3月份的CPI基数较低，预计2011年3月份的CPI可能创出新高，必定高于5%。  目前银行的存款准备金率已高达20%，存款准备金率处于历史高位，价格型工具将成为重要的控制通胀的手段，特别是在实际利率为负的情况下。  一年期央票利率与1年期存款利率持平，限制了央票发行的空间。随着利率的逐步提高，央票发行的力度将加大。  预计今年央行会频繁加息，但控制通胀依然无济于事。加息只会对增量资金产生较强的抑制作用，我们认为目前的通胀是由农产品价格高涨、全球流动性过剩造成大宗商品等原材料价格上涨以及资本品价格上涨所造成的大众心理预期共同作用引起的，加息对抑制这些因素的作用有限。  我们预计资本市场将会有一波上涨行情。我们认为由于加息对控制通胀的作用有限，而且加息力度过大容易吸引热钱流入进而加大通胀以及加息可能造成实体经济的硬着陆，加息的空间相对有限。同时在房地产市场受国家政策的打压同时国家不希望商品市场有太大的上涨的情况下，以股票为主的资本市场将会是流动性收容的首选。 国盛证券宏观报告 2011年4月6号 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归国盛证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明 2 国盛证券宏观报告 2011年4月6日 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-01CPIPPIPPIRM 110.00120.00130.00140.00150.00160.00170.002008年1月4日2008年3月4日2008年5月4日2008年7月4日2008年9月4日2008年11月4日2009年1月4日2009年3月4日2009年5月4日2009年7月4日2009年9月4日2009年11月4日2010年1月4日2010年3月4日2010年5月4日2010年7月4日2010年9月4日生产资料价格指数 图2、生产资料价格指数持续上涨 图1、通胀还将维持在高位 资料来源：wind、国盛证券金融研究所 资料来源：wind、国盛证券金融研究所 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归国盛证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明 3 国盛证券宏观报告 2011年4月6日 图4、未来几个月CPI翘尾因素维持在高位 资料来源：wind、国盛证券金融研究所 1001101201301401501602008-012008-022008-042008-052008-072008-082008-092008-112009-012009-022009-042009-052009-062009-082009-092009-112009-122010-012010-032010-042010-062010-072010-09农资产品价格指数图3、农资产品价格指数维持在高位 资料来源：wind、国盛证券金融研究所 -4-202468102002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-07CPI:月同比CPI:翘尾因素 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归国盛证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明 4 国盛证券宏观报告 2011年4月6日 -4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.002008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-01PPI(环比) -1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-01CPI:月环比图5、CPI月环比持续上升 资料来源：wind、国盛证券金融研究所 图6、PPI环比有走低趋势 资料来源：wind、国盛证券金融研究所 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归国盛证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明 5 国盛证券宏观报告 2011年4月6日 -10.00-5.000.005.0010.0015.002008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-11PPI(同比)PPI(翘尾因素) 0.005.0010.0015.0020.0025.001985-011987-011989-011991-011993-011995-011997-011999-012001-012003-012005-012007-012009-012011-01存款准备金率 图7、PPI翘尾因素呈下降趋势，在后期会拉低PPI走势 资料来源：wind、国盛证券金融研究所 图8、存款准备金率高位运行限制了进一步的空间 资料来源：wind、国盛证券金融研究所 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归国盛证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明 6 国盛证券宏观报告 2011年4月6日 1.502.002.503.003.504.004.502008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-03存款利率(1Y)央票利率（1Y) -4,000.00-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.002008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-03货币净投放 图9、1年期存款利率与央票利率持平 资料来源：wind、国盛证券金融研究所 图10、央行货币回笼近期有加大趋势 010.00、央行票据回笼的力度有加大趋势 资料来源：wind、国盛证券金融研究所 重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归国盛证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明 7 国盛证券宏观报告 2011年4月6日 投资评级说明 一、报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的 涨跌幅为基准； 二、投资建议的评级标准 买入：相对强于市场表现 15％以上； 增持：相对强于市场表现 5％～15％； 观望：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 卖出：相对弱于市场表现5%以下。 免责声明 本报告版权归国盛证券有限责任公司金融证券研究所所有，未获得国盛证券有限责任公司金融证券研究所书面授权， 任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告观点基于国盛证券有限责任公司金融证券研究所及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整 性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在国盛证券有限责任公司金融证券研究所及其研究员知情的范围内，国盛证券有限责任公司金融证券研究所及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系 国盛证券有限责任公司金融证券研究所 中国 北京 100033 北京市西城区金融街一号 金亚光大厦18楼 电话：(010)57671718 传真：(010)57671718