业绩低于预期,战略思路依然清晰

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司简报2011年4月8日 传媒 署名人：冷星星 S0960209060284 0755-82026747 lengxingxing@cjis.cn 6－12个月目标价： 无 当前股价： 29.99元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3007.91 总股本(百万) 120 流通股本(百万) 58 流通市值(亿) 17 EPS（TTM） 0.53 每股净资产（元） 7.37 资产负债率 6.9% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 蓝色光标 -1.99 -12.79 0.00 上证综合指数 0.39 5.96 0.00 -60%-48%-36%-24%-12%0%12%2010/42010/7 2010/10 2011/1蓝色光标上证综合指数 相关报告 《传媒2011年投资策略-挺进传媒娱乐的数字化与消费型时代》 2010-12-15 蓝色光标 300058 推荐业绩低于预期 战略思路依然清晰 2011年4月8日，蓝色光标公布2010年年度报告。 点评： „ 公司业绩低于预期。2010年公司实现营业收入4.96亿元、营业利润8792万、归母公司净利润6037万，同比分别增长35%、28%、25%。基本每股收益0.52元，扣除非经常性损益后基本每股收益0.53元，业绩低于预期。 „ 报告期内，公司收入保持快速增长（35%）；但毛利率下降3%至53%，是导致净利润增长慢于收入增长的主要原因。报告期内各品牌业务之间进行了较大幅度的调整，部分客户由智扬品牌转至蓝标品牌，因此蓝标品牌同比大幅增长51%，而智扬品牌同比大幅下降51%。同时，博思瀚扬品牌保持稳健增长，同比增幅23%。公司业务结构的变化和营业成本的上升共同导致毛利率下降。 „ 报告期内，公司研发费用同比大幅增加150%至323万元，研发工作主要集中在现代互联网传播技术和手段以及公司内部业务系统信息化管理平台的开发方面。„ 截至2010年底，公司账面现金近7亿元，募投资金应有余额5.17亿元，充裕的资金将有助其实施外延并购战略，实现快速扩张。 „ 公司未来发展的战略思路依然清晰：公司计划通过“内生式增长”和“外延式发展”两种方式，以“区域扩张、行业拓展、服务延伸”三大业务发展战略保持现有品牌的快速增长；同时通过兼并收购的手段，整合公共关系各细分行业的优势品牌，进入广告传播等品牌管理服务链条中的其它环节，最终形成公司统一控制下，众多品牌独立经营，能够为客户提供包括广告、公共关系、活动管理及其他传播增值服务等一体化和整合的品牌管理服务的经营体系。 „ 下调盈利预测，维持“推荐”评级。预测公司2011-2013年EPS为0.76、1.00、1.35元，前两年分别下调0.02、0.01元。在当前股价（29.99元）下，对应PE分别为39、30、22倍，就目前公司业务经营发展情况而言，估值已趋合理。鉴于公司所处的营销传播服务行业正快速发展，且集中度低，我们认为作为已具规模和一定品牌知名度的公司，蓝标将更能分享行业的高速增长，并利用资金等先发优势进行并购扩张。同时，股权激励的实施将进一步推动核心管理层的积极性。中长期来看，公司具有较大的发展空间，因此维持“推荐”评级。 „ 风险提示：小非解禁风险；对外收购慢于预期的风险。 主要财务指标 单位：百万元 20102011E2012E2013E营业收入(百万元) 4966749441321同比(%) 35%36% 40%40%归属母公司净利润(百万元) 60 91 120 161 同比(%) 25%51% 32%34%毛利率(%) 52.8%53.0% 53.0%53.0%ROE(%) 6.9%9.5% 11.1%13.0%每股收益(元) 0.500.76 1.00 1.35 P/E 59.61 39.36 29.92 22.29 P/B 4.12 3.73 3.32 2.89 EV/EBITDA 33 27 20 14 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E会计年度2010 201120122013流动资产 816 936 1041 1219 营业收入496 674 944 1321 现金 688 761 796 875 营业成本 234 317 444 621 应收账款 111 152 212 297 营业税金及附加 27 36 51 71 其它应收款 12 17 24 33 营业费用 106 150 212 297 预付账款 2 3 4 6 管理费用 45 67 94 132 存货 0 0 0 0 财务费用 -5 -30 -32 -35 其他 2 3 5 7 资产减值损失 2 3 3 3 非流动资产 135 164 178 203 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 14 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 94 114 135 155 营业利润 87 131 172 232 无形资产 2 4 6 7 营业外收入 2 2 2 2 其他 25 46 38 40 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 951 1100 1219 1421 利润总额 88 132 174 233 流动负债 66 120 115 149 所得税 25 37 49 65 短期借款 0 0 0 0 净利润 63 95 125 168 应付账款 14 19 27 37 少数股东损益 2 4 5 6 其他 52 101 88 112 归属母公司净利润 60 91 120 161 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 88 107 148 206 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.50 0.76 1.00 1.35 其他 0 0 0 0 负债合计 66 120 115 149 主要财务比率 少数股东权益 11 15 20 26 会计年度2010 201120122013 股本 120 120 120 120 成长能力 资本公积 648 648 648 648 营业收入 34.836.040.040.0 留存收益 106 197 317 479 营业利润 28.450.831.834.5归属母公司股东权益 873 965 1085 1246 归属于母公司净利润 24.651.531.534.2负债和股东权益 951 1100 1219 1421 获利能力 毛利率 52.853.053.053.0现金流量表 净利率 12.213.612.712.2会计年度 2010 2011E 2012E 2013EROE6.9% 9.5% 11.1%13.0经营活动现金流 44 62 36 78 ROIC 33.036.133.736.9 净利润 63 95 125 168 偿债能力 折旧摊销 7 7 8 9 资产负债率 6.9% 10.99.4%10.5 财务费用 -5 -30 -32 -35 净负债比率 0.000.000.000.00 投资损失 0 0 0 0 流动比率 12.3