战略思路逐渐清晰，长期发展依旧看好

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 生物制品II 长春高新(000661.SZ)/102.98元 战略思路逐渐清晰，长期发展依旧看好 事 项 公司子公司百克生物拟与孙光先生共同注册成立“北京佰克生物技术有限公司”，注册资金500万。而且公司将其持有的莱威科技70%的股权转让给百克生物。 主要观点 1、 百克生物股权结构越加清晰，为其长期发展奠定基础。 莱威科技是公司和百克生物共同出资设立的新药技术转让、技术咨询、企业 策划公司，公司持有莱威生物70%股权，百克生物持有莱威科技30%股权。2012年收入为0，净利润亏损388万。公司将持有的莱威科技70%股权转让给百克生物，由于莱威科技厂房是百克的生产厂房，此次转让对于百克生物资产权属更加清晰，为其长期发展奠定基础。 2、百克生物成立疫苗研发子公司，疫苗研发思路清晰长期发展看好。 子公司百克生物定位疫苗的研发和生产，之前已经将多肽药物通过和上市成立子公司单独经营，此次又设立北京佰克生物，其主要经营范围为生物制品和新药研究开发，研究开发包括HIB疫苗、4价流脑疫苗、鼻喷肺炎疫苗、DTP疫苗、气管炎疫苗等疫苗品种以及多糖结合疫苗结合技术平台和菌株改造及纯化技术平台。可以为公司发展提供项目储备，加快菌苗研发的进程，有利于公司在疫苗生产领域快速发展。 而且公司承诺未来在北京佰克实现预定项目成果的前提下，公司有望通过吸收合并以及股权转让的方式将北京佰克转入百克生物。 3、 上市公司层面各子公司权责逐渐清晰，公司长期发展值得看好。 公司下属医药子公司华康药业已经通过股权激励调动管理层积极性，百克生物定位疫苗研发和生产，金赛药业定位生物药，发展思路越加清晰，长期发展值得看好。 4．投资建议：推荐（维持）。鉴于此次股权转让对于公司业绩影响甚微，预计公司2013-2015年EPS为2.44/3.06/4.11元，对应的PE为42X/34X/25X, 我们分析认为金赛药业生长激素市场空间大，未来长效生长激素上市能够有效提升矮小症的就诊率，市场将被逐渐打开。而且百克产品储备逐渐丰富，未来产品线得到完善，后续产品将支撑公司长期发展，短期多个大品种1-2年内获批有望大幅提升估值，参照其他有新产品预期公司，目前42X估值不高，维持 “推荐”评级。 风险提示 1、公司改善管理等运作方案具有不可预测性影响公司股价表现。 2． 促卵泡激素新产品获批进度低于预期。 [table_reportdate] 2013年12月08日 公司点评 证券分析师： 于洋 执业编号： S0360513090002 研究员： 胡朝凤 执业编号： S0360512090001 Tel： 010-59370816 Email： huchaofeng@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 13133 流通A股/B股(万股) 13132/0 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12个月内最高/最低价 123.5/52.7 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2012-12-9～2013-12-9-5%20%45%70%95%120%12-1213-313-613-9沪深300长春高新 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《业绩低于预期，长期价值在于新产品》 2013-08-20 《产品线逐渐丰富，公司值得长期看好》 2013-07-23 《一季报点评：房地产收入提升业绩》 2013-04-23 《主业超预期，生物药持续发力》 2013-04-15 《主营大幅增长，房地产超预期上调盈利预测》 2013-01-18 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 4 [table_page] 长春高新公司点评 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1342 2555 3242 4316 营业收入 1761 2048 2429 2926 现金 440 1463 2062 3125 营业成本 318 394 435 477 应收账款 222 186 196 201 营业税金及附加 71 92 109 132 其它应收款 99 177 169 148 营业费用 681 778 899 1083 预付账款 113 142 149 134 管理费用 269 348 413 497 存货 433 567 642 680 财务费用 5 10 20 20 其他 35 21 25 27 资产减值损失 -52 -29 0 0 非流动资产 972 937 918 897 公允价值变动收益 0 10 20 30 长期投资 18 18 18 18 投资净收益 0 1 0 0 固定资产 596 552 509 465 营业利润 469 466 573 748 无形资产 149 146 150 145 营业外收入 20 0 0 0 其他 209 222 242 269 营业外支出 13 0 0 0 资产总计 2314 3492 4160 5214 利润总额 476 466 573 748 流动负债 946 1268 973 918 所得税 74 79 97 127 短期借款 180 500 200 200 净利润 402 387 476 620 应付账款 107 95 95 99 少数股东损益 102 66 74 81 其他 659 674 679 619 归属母公司净利润 300 321 401 540 非流动负债 64 560 1057 1560 EBITDA 535 540 658 832 长期借款 6 506 1006 1506 EPS（元） 2.28 2.44 3.06 4.11 其他 58 53 50 54 负债合计 1011 1828 2030 2478 主要财务比率 少数股东权益 375 440 515 595 2012 2013E 2014E 2015E 股本 131 131 131 131 成长能力 资本公积金 256 256 256 256 营业收入 36.0% 16.3% 18.6% 20.5% 留存收益 542 836 1228 1752 营业利润 136.3% -0.8% 23.1% 30.4% 归属母公司股东权益 929 1224 1616 2140 归属母公司净利润 173.7% 7.0% 25.2% 34.5% 负债和股东权益 2314 3492 4160 5214 获利能力 毛利率 81.9% 80.8% 82.1% 83.7% 现金流量表 净利率 17.0% 15.7% 16.5% 18.4% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 32.3% 26.2% 24.8% 25.2% 经营活动现金流 408 257 452 615 ROIC 38.7% 33.6% 40.3% 51.6% 净利润 402 387 476 620 偿债能力 折旧摊销 60 64 65 64 资产负债率 43.7% 52.3% 48.8% 47.5% 财务费用 5 10 20 20 净负债比率 18.44% 55.04% 59.43% 68.85% 投资损失 -0 -1 -0 -0 流动比率 1.42 2.01 3.33 4.70 营运资金变动 -13 -186 -86 -63 速动比率 0.96 1.57 2.67 3.96 其它 -46 -16 -22 -27 营运能力 投资活动现金流 -172 -18 -24 -15 总资产周转率 0.81 0.71 0.63 0.62 资本支出 172 0 0 0 应收帐款周转率 9 10 13 15 长期投资 -0 3 -1 -0 应付帐款周转率 3.36 3.90 4.58 4.92 其他 0 -16 -25 -15 每股指标(元) 筹资活动现金流 -60 784 170 464 每股收益 2.28 2.44 3.06 4.11 短期借款 5 320 -300 0 每股经营现金 3.11 1.96 3.44 4.68 长期借款 -9 500 500 500 每股净资产 7.08 9.32 12.30 16.30 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 0 0 0 P/E 45.17 42.20 33.65 25.06 其他 -55 -36 -30 -36 P/B 14.90 11.31 8.57 6.47 现金净增加额 176 1022 599 1064 EV/EBITDA 26 26 21 17 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 4 [table_page] 长春高新公司点评 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 杨晓昊 机构销售总监 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 石曌飞 机构销售经理 010-66500836 shizhaofei@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 赵翌帆 机构销售经理 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 张春会 机构销售经理 010-66500838 Zhangchunhui@hczq.com 欧子辰 机构销售经理 010-66500807 ouzichen@hczq.com 广深 李 涛 机构销售总监 0755-82027736 litao@hczq.com 张 娟 机构销售经理 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 宋唯瑛 机构销售经理 0755-83711905 songweiying@hczq.com 刁建楠 机构销售经理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 郭 佳 机构销售经理 0755-82871425 guojia@hczq.com 余 洋 机构销售经理 0755-83186870 yuyang1@hczq.com 上海 魏媛红 机构销售总监 021-50589152 weiyuanhong@hczq.com 王维昌 机构销售经理 021-50111907 wangweichang@hczq.com 李茵茵 机构销售经理 021-50589862 liyinyin@hczq.com 吴丽平 机构销售经理 021-50581878 wuliping@hczq.com 晏宗飞 机构销售经理 021-501575