行业需求下滑影响短期业绩未达预期，但长期竞争力依然清晰

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 天赐材料（002709）2019年半年报业绩预告点评 强推（维持） 行业需求下滑影响短期业绩未达预期，但长期竞争力依然清晰 目标价：30.02元 当前价：17.33元 事项： 天赐材料公布2019年半年报业绩修正公告：将中报业绩预计范围从7,000万~9,500万归母净利润，下调至4,900万~6,000元。 评论： 1.新能源汽车动力电池需求下滑导致电解液出货量少于年初预期 受到2019年新的新能源汽车补贴调整政策，及国内汽车行业周期下行的影响，上半年新能源汽车行业发展节奏未达较年初预期，国内动力电池企业订单下调，从而降低电解液等原材料采购规模。天赐材料作为国内最大的动力电池电解液生产商受此影响，Q2出货量较预期下调10%~15%，是公司上半年盈利预测下调最主要原因。 2.正极相关亏损业务上半年尚未实现盈利，选矿业务经营改善明显 上半年天赐材料正极材料、选矿等业务的费用支出及定期减值测试压力，继续拖累公司短期盈利。相对来说，公司选矿业务进展顺利，原矿选出率逐渐靠近公司设定目标。存量原矿的消耗以及新增外购，和原矿选出率达标，使该业务有望下半年实现扭亏。从中长期看，公司布局的这些新业务，有望中长期为企业带盈利增长点。 3.新能源汽车产业链需从中长期视野布局投资机会，天赐材料具备清晰竞争力 2季度补贴过渡期新能源汽车行业抢装未如期而至，进入三季度行业从补贴驱动转向市场驱动，新能源汽车产业前景未变，但发展则需要着眼中长期，通过产品的性能体验和综合性价比提升满足市场。在此趋势下，天赐材料基于技术进步和产业链布局构建的成本优势和供应链能力，则为公司带来领先于同行的中长期竞争力。 4.投资建议：维持“强推”评级 公司2018年基本面最差情况已经度过，当前进入修复上行阶段。虽然公司短期拐点尚未迎来业绩爆发式增长，但基于产业中长期发展趋势下天赐材料进行的业务布局已具备领先优势。考虑天赐材料2019年所处行业变化及自身业务进度，我们下调公司2019~2021年EPS至0.73，1.50，1.88元（原为1.05、1.57和1.92元）。基于公司2020年业绩及20倍市盈率预期，调整目标价至30.02元，维持“强推”评级。 5.风险提示： 产业政策导致行业发展进度低于预期，天赐材料业务布局进度低于预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,080 3,718 5,427 7,354 同比增速(%) 1.1% 78.7% 46.0% 35.5% 归母净利润(百万) 456 246 509 636 同比增速(%) 49.7% -46.0% 106.8% 24.9% 每股盈利(元) 1.33 0.72 1.48 1.85 市盈率(倍) 13 24 12 9 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年07月12日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 总股本(万股) 54,832 已上市流通股(万股) 54,196 总市值(亿元) 95.02 流通市值(亿元) 93.92 资产负债率(%) 41.0 每股净资产(元) 5.2 12个月内最高/最低价 24.22/11.02 《天赐材料（002709）2018年报点评：站在高增长的新起点》 2019-04-24 《天赐材料（002709）2019年一季报点评：盈利拐点清晰》 2019-04-28 《天赐材料（002709）跟踪分析报告：启动可转债融资，前期布局逐步落地》 2019-06-03 -52%-28%-5%19%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-16～2019-07-12沪深300天赐材料相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他化学制品 2019年07月15日 天赐材料（002709）2019年半年报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 215 239 234 285 营业收入 2,080 3,718 5,427 7,354 应收票据 222 396 578 784 营业成本 1,574 2,766 3,997 5,525 应收账款 731 958 1,291 1,603 税金及附加 14 26 37 51 预付账款 196 277 360 442 销售费用 108 164 217 294 存货 698 830 1,119 1,437 管理费用 167 260 298 397 其他流动资产 424 454 496 511 财务费用 44 54 66 55 流动资产合计 2,486 3,154 4,078 5,062 资产减值损失 46 48 51 53 其他长期投资 7 13 18 25 公允价值变动收益 1 1 1 1 长期股权投资 144 144 144 144 投资收益 486 3 7 14 固定资产 1,120 1,245 1,333 1,390 其他收益 36 36 36 36 在建工程 681 551 401 231 营业利润 542 313 633 811 无形资产 296 296 287 268 营业外收入 3 3 3 3 其他非流动资产 201 209 206 204 营业外支出 12 12 12 12 非流动资产合计 2,449 2,458 2,389 2,262 利润总额 533 304 624 802 资产合计 4,935 5,612 6,467 7,324 所得税 86 46 94 120 短期借款 764 870 1,071 1,334 净利润 447 258 530 682 应付票据 288 332 440 553 少数股东损益 -9 12 21 46 应付账款 864 1,051 1,279 1,437 归属母公司净利润 456 246 509 636 预收款项 18 32 46 62 NOPLAT 484 304 586 729 其他应付款 33 33 33 33 EPS(摊薄)（元） 1.33 0.72 1.48 1.85 一年内到期的非流动负债 18 18 18 18 其他流动负债 -147 220 292 395 主要财务比率 流动负债合计 1,838 2,556 3,179 3,832 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 48 48 48 48 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 1.1% 78.7% 46.0% 35.5% 其他非流动负债 83 89 96 106 EBIT增长率 55.0% -38.0% 92.7% 24.3% 非流动负债合计 131 137 144 154 归母净利润增长率 49.7% -46.0% 106.8% 24.9% 负债合计 1,969 2,693 3,323 3,986 获利能力 归属母公司所有者权益 2,822 2,762 2,966 3,115 毛利率 24.3% 25.6% 26.3% 24.9% 少数股东权益 145 157 178 223 净利率 21.5% 6.9% 9.8% 9.3% 所有者权益合计 2,966 2,919 3,144 3,338 ROE 15.4% 8.4% 16.2% 19.0% 负债和股东权益 4,935 5,612 6,467 7,324 ROIC 18.8% 10.6% 17.8% 19.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 39.9% 48.0% 51.4% 54.4% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 30.8% 35.1% 39.2% 45.1% 经营活动现金流 -300 144 254 341 流动比率 135.3% 123.4% 128.3% 132.1% 现金收益 629 490 790 940 速动比率 97.3% 90.9% 93.1% 94.6% 存货影响 -366 -131 -289 -317 营运能力 经营性应收影响 -128 -531 -649 -654 总资产周转率 0.4 0.7 0.8 1.0 经营性应付影响 535 245 350 287 应收帐款周转天数 122 82 75 71 其他影响 -969 71 52 85 应付帐款周转天数 148 125 105 88 投资活动现金流 -512 -170 -120 -70 存货周转天数 118 99 88 83 资本支出 -981 -173 -122 -72 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.33 0.72 1.48 1.85 其他长期资产变化 469 3 2 2 每股经营现金流 -0.87 0.42 0.74 0.99 融资活动现金流 704 50 -139 -220 每股净资产 8.23 8.05 8.65 9.08 借款增加 591 107 201 262 估值比率 股利及利息支付 -84 -375 -506 -651 P/E 13 24 12 9 股东融资 42 42 42 42 P/B 2 2 2 2 其他影响 155 276 124 127 EV/EBITDA 11 14 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 天赐材料（002709）2019年半年报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 分析师：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。 天赐材料（002709）2019年半年报业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-8828