2011年3月央行加息点评：管理通胀预期,央行年内第二次加息
宏观快评2011年4月5日本报告为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 2011年3月央行加息点评 管理通胀预期 央行年内第二次加息 事项： 中国人民银行决定，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调25BP，其他各档次存贷款基准利率相应调整。其中，两年期、三年期及五年期存款利率均上调25BP；一至三年贷款利率上调30BP，三至五年、五年以上贷款利率上调20BP。 主要观点： 本次加息符合预期。本次加息是央行宣布2月8日加息、3月18日提高存款准备金率后的又一次调控，在预期之内；总体调整力度上看，对一年以上期限存款利率的调整幅度小于前次，对银行的影响不大；同时我们认为加息会一定程度上提高企业融资成本，但以目前的总需求状况来讲，不至于对经济造成重大的负面影响。 此次加息主要目的仍是为抑制通胀、管理通胀预期。（1）上半年高基数仍将对CPI处于高位提供支撑；（2）3月PMI统计的20个行业购进价格指数均超过50，尤其是能源、原材料等上中游行业购进价格指数居高不下；（3）主要农产品价格趋稳，但价格水平仍处于较高位，而地缘政治因素引发的油价在短期内大涨；（4）日前国家发改委部署开展电煤价格专项检查，强调将2011年重点合同电煤价格维持2010年水平不变，并不得以任何形式变相涨价。上述因素均表明3月份CPI翘尾因素较2月上升约0.7个百分点的情况下，物价形势仍然较为严峻，CPI超过5%应该没有太大悬念。 此次加息也是加强流动性管理的重要组成部分。（1）央行在3月10日和3月18日分别宣布调整3个月央票发行利率及提高存款准备金率，目前来看存款准备金率已经高达20%，再次上调的空间已经不大；而央票在一二级市场的利率于近日又重新返回至倒挂局面，央票手段对冲流动性效果降低，加息有利于这一状况的改善；（2）虽然2月份单月新增外汇占款余额较1月份出现比较明显的下降，但是今年贸易收支上保持顺差仍然是大概率事件，后续月份如果转为顺差，新增外汇占款余额是否会重新回升仍有不确定性。 政策预期：（1）货币政策趋紧的取向不会改变，但政策出台的节奏会有所减缓。通胀居高不下和国内货币供给调控初见成效，决定了未来一段时间政策将以稳为主，以观察为主。（2）在存款准备金率调整空间越来越有限的情况下，利率政策的重要性将逐步提高，特别是持续的实际负利率状况，决定了加息的进程还会继续，预计在上半年内还会有加息的可能。 何庆明 S1060208120121 0755-22621379 Wujie520@pingan.com.cn 宏观快评本报告为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 图表1 金融机构人民币存贷基准利率调整表（单位 %） 调整前利率 调整后利率 城乡居民和单位存款 活期存款 0.40 0.50 整存整取定期存款 三 月 2.60 2.85 半 年 2.80 3.05 一 年 3.00 3.25 二 年 3.90 4.15 三 年 4.50 4.75 五 年 5.00 5.25 各项贷款 六 月 5.60 5.85 一 年 6.06 6.31 一至三年 6.10 6.40 三至五年 6.45 6.65 五年以上 6.60 6.80 个人住房公积金贷款 五年以下（含五年）4.00 4.20 五年以上 4.50 4.70 资料来源： 中国人民银行 图表2 上半年高基数仍会使CPI处于较高位 图表3 3月上中游行业PMI购进价格指数仍处高位 资料来源：CEIC，平安证券研究所 资料来源：中国物流与采购联合会，平安证券研究所 宏观快评本报告为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 图表4 主要农产品价格趋稳，但价格水平仍较高 图表5 油价高涨，加剧输入性因素抬高通胀的担忧 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表6 2月新增外汇占款明显减少，但难以就此推断未来贸易和资本项下的资金流入会持续减少图表7 3个月央票发行利率重回倒挂局面 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表8 1年期央票发行利率重回倒挂局面 图表9 本次加息仍未改变实际负利率状况，上半年内还有再次加息的可能 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：CEIC，平安证券研究所 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业
