2010年市场指数的风险/回报概况-截至2010年12月HFRI FoF综合指数HFN FoFs综合指数HFRI基金加权综合指数UCITS对冲指数（Hedge Fund Journal）标准普尔500指数（价格）MSCI世界指数（价格）Markit Iboxx美国国债（TR）美林IG非主权全球广泛市场指数（TR）标普GSCI指数-商品（价格）20161284002468101214161820222412个月波动率（％）资料来源：惠誉，HFR，HFN，彭博社基金与资产经理评级小组2011年3月行业更新对冲基金和绝对收益策略 强调 对冲基金的分配增加和机构投资者的绝对回报策略在2010年实现了，因为他们希望从主流风险资产中分散业绩来源。惠誉国际评级（Fitch Ratings）认为，此次金融危机发生后的变化是结构性的，部分原因是监管方面的变化，这些变化促使机构投资者承担主动风险，同时又满足了其资产负债表的监管风险。 惠誉（Fitch）认为，对冲基金和大多数绝对收益策略在经过风险调整的绩效基础上在2010年达到了目的。然而，“ Newcits”（由HF经理人管理的受规管基金）的业绩在2010年令人失望，这引发了这一新市场领域的有效性问题。 全球宏观经济失衡与趋势逆转相结合，为相对价值导向的战略提供了机会。同时，风险偏好的上升以及在2010年第四季度逐渐显现出更清晰的宏观趋势，这有利于采取定向策略，直到2011年2月下旬又出现了一次急剧的趋势逆转。 面对当前的估值，不断上升的地缘政治风险，潜在的疲软增长，较高的通货膨胀和持续的财政整顿，正在重新评估一些成功的2010年长期Beta测试电话（信贷息差缩小，股票上涨，新兴市场上升）。 新的银行业规则正在将专有交易台和做市商转变为第三方管理活动，从而有可能增加对冲基金行业对系统性风险的贡献。内容亮点1行业趋势2性能：祝大家2010年好局面2随着投资者寻求多样化的风险和回报来源，流入HF的资金将增加 ...................3市场评论。 4大图景：2010年的主要驾驶主题超越 ...4策略回顾5分析师巴黎CAIA CFA Aymeric Poizot+33 1 44 29 92 76CFA夏洛特·奎尼乌（Charlotte Quiniou）+33 1 44 29 92 81伦敦CFA曼努埃尔·到达+44 20 3530 1384法兰克福CIIA的Roger Schneider+49 69 76 8076 242纽约罗杰·梅里特+1 212 908 0636CFA戴维·罗德里格斯（Davie Rodriguez）1 212 908 0386（以美元计算的12个月指数回报率）（％） 行业更新对冲基金和绝对收益策略23020100十一月0725070605040美林IG全球大盘指数非主权，资产互换价差（基点）2502000否v 07月08 否v 08月09 11月09日10 十一月10资料来源：布隆伯格资料来源：惠誉，彭博社十一月105月1011月09五月09十一月08五月08股本和利率隐含波动率（美国）VIX指数（CBOE SP500 Vol）-LHS（指数水平）MOVE指数（美国国债的1个月）RHS（索引级别） 部门发展趋势业绩：2010年良好表1 —收益数字—市场和另类投资指数一月至二月2011年回归2010年第4季度返回2010年第三季度返回2010返回2010挥发性2010年回报/风险2010与...相关姜黄素。(%)(%)(%)(%)(%)比例（％）标普500对冲HFRI FoF综合指数美元0.033.63.35.74.91.20.90资金HFRI基金加权美元综合指数0.55.45.010.36.41.60.95UCITS UCITS对冲指数美元-0.3（一月）1.30.92.11.11.90.82理柏环球保险有限公司中欧元1.541.01.04.05.90.20.79市场标准普尔500指数（价钱）美元2.310.210.712.819.30.7指标MSCI世界指数（价钱）美元2.28.613.29.620.60.50.98Markit Iboxx美国国库券美元（TR）0.1-2.82.85.84.31.4-0.75美林IG全球广阔美元市场指数非主权（TR）0.4-1.06.05.55.31.00.46标普GSCI指数-商品美元（价格）3.715.710.320.422.50.90.87资料来源：惠誉，HFR，UCITS对冲，彭博社，《对冲基金杂志》股市上涨以及稳定的波动率和利差驱动着2010年第四季度的业绩，直到2010年2月下旬趋势被逆转为止，从而再次检验了绝对收益基金提供下行风险保护的能力。2001501501001005050相关的研究 基金与资产经理评级小组3（2007年11月以100为基数）11010090807060504030流入HF的流量更强，绝对收益率更高产品展示投资者希望分散风险和回报的来源整个2010年，对冲基金整体上继续积累新客户净流入。管理资产（AUM）在第四季度达到顶峰。惠誉利用来自HFN.net的数据，注意到以下要点1。 第四季度是连续第六个季度净新流入，2010年新资金为806亿美元。 单一经理人对冲基金的总资产在2010年12月达到24.7亿美元，仍比2008年第二季度的历史高点29.4亿美元低约20％。 对冲基金（FoHFs）的资金流量在2010年为正（2010年净新资金为29亿美元），但没有显示出明显的持续趋势（第四季度为2.35美元）。然而，在2008年初达到峰值约50％之后，2010年其在全球高频资产中的份额稳定在38％。总体而言，2010年标志着由传统资产管理公司管理的绝对收益基金的兴起。据理柏（Lipper）称，该行业2010年的净销售额为229亿欧元，比去年的活动增长了60％。这表明该行业发生了根本性变化，因为投资者青睐能够提供更多下行风险保护和降低beta风险敞口的策略。此外，由传统的多头基金经理管理的复杂的绝对收益基金的兴起很可能为投资者提供某些类型的对冲基金的替代方案。资金流显示出机构投资者对实现业绩和下行保护来源多样化的需求日益增长。这反映在下面。 专门用于对冲基金的机构投资者投资组合的比例平均从2008年的4％增加到20102年的14％。FoHF似乎是建立替代投资敞口的一种选择工具，尤其是对于小型机构而言。在同一项调查中，2010年有48.5％的受访者通过FoHF专门投资于HF（尽管低于2008年的56％）。 单一策略的FoHF受到2010年的青睐，流入量为100亿美元（或FoHF AUM总额的1.0％变化），因为投资者将其用作向多元化的机构投资组合中添加专门确定的“替代beta”部分的方式。 投资者似乎更喜欢股票方向性偏低（有利于市场中立）和利率方向性偏向（有利于套利）的策略。他们显然还购买了重新开展的公司接管活动的主题，以及跨市场的事件驱动的机会。 有趣的是，相对于传统基金，以新兴市场（EM）为中心的HF吸引的新资金很少。流入新兴市场HF的资金为58亿美元（按HFN）。相比之下，以欧洲为基地的新兴市场专业基金的净销售额为1000亿欧元（根据理柏）。这是因为投资者越来越多地将EM视为Beta版游戏，可以使用仅售多头的工具更便宜，更轻松地实施。1参见HFN.net – HFN对冲基金行业2010年第四季度资产流/绩效报告2参见SEI / Greenwich Associates –机构对冲基金投资者调查，机构对冲基金投资时代来临，2011年1月十一月一月三月五月七月九月十一月一月三月五月七月九月十一月一月三月五月七月九月一月07 08 08 08 08 08 08 09 09 09 09 09 09 09 09 10 10 10 10 10 10 10 11资料来源：惠誉，彭博社00122436（传播， ％）美国政府国债收益率（10年）-LHS3百万伦敦银行同业拆借利率（USD）-LHS （收益率，％）美国利率和点差传播10年-2年美国国债收益率-RHS 十一月二月五月八月十一月二月五月八月十一月二月五月十一月二月07 08 08 08 08 09 09 09 09 09 10 10 10 10 11资料来源：惠誉，彭博社MSCI新兴市场指数（价格；美元）平等市场指标 标普500指数（价格;美元）MSCI世界指数（价格；美元） 行业更新对冲基金和绝对收益策略4无论是否提供高效绩效，符合UCITS 3的对冲基金都吸引了越来越多的替代资产。到2010年底，此类汽车的总投资达到1400亿美元，德意志银行（Deutsche Bank）最近的一项调查显示，这一数字在2011-2012年有望翻番3。流动性和监管监督最常被认为是增长的驱动力。但是，鉴于以下原因，UCITS HF尚未说服投资者，他们可以为他们提供良好的业绩水平：1）承担风险的风险非常低（根据UCITS对冲指数，波动性为1.1％）； 2）由于监管原因，有限地使用复杂/缺乏流动性的策略（2010年最佳高频表现者）； 3）由于下行限制原因而观察到的低beta4。与Newcits基金的受欢迎程度相关的是，2011年新推出的HF或小型车辆的投资可能获得回报。这与2010年相反，2010年，新资产的大部分流向了HF，价值50亿美元或以上。随着业绩的回升，预计许多大型HF可能会再次获得新投资，为新来者铺平道路：HFR报告称，全球范围内推出的基金数量不断增加，从2007年的1,197宗下降到2008年的659宗，然后在2008年为784宗。2009年和2010年的800多个。 市场评论大图景– 2010年及以后的主要驾驶主题从短期和长期的角度来看，对冲基金风险调整后的业绩证明优于传统投资，其波动性仅为全球股票的一半。整个行业在2010年第4季度的某个时候超过了其先前的高水位标记（HWM）（于2007年10月达到）（FoHF尚不这样）。据估计，有50％的HF将能够为其2010年的记录收取绩效费5（2009年为32％，2008年为16％）。业绩主要来自仍在改善的流动性状况，低利率，普遍改善的商业状况和商品价格上涨。整个2010年，风险偏好总体呈上升趋势。HF在2010年以较低的净敞口（长期偏见）开始（这是对它们在今年晚些时候绝对表现相对不足的一种解释），并在整个2010年逐渐增加年。然而，正如市场中立股票的表现不佳所证明的那样，纯粹的基本交易在2010年并不是强大的价值创造引擎。全球宏观经济失衡与趋势逆转相结合，为相对价值导向的战略提供了机会。市场仍然受到纯粹的宏观竞争和公司活动的回归的推动，而宏观经济环境则加剧了宏观经济环境，而宏观经济环境为基于以下主题的套利市场提供了充足的机会： 大宗商品上涨； 通胀差异（发达与新兴市场，美国与欧盟）; 投资等级与高收益 传播变窄 波动性下降； 政府收益率曲线陡峭；和 货币差异。尽管预计市场将继续受到宏观经济和市场情绪的驱动，但基于自下而上研究的选股将在2011年起扮演更大的角色，尤其是在信用领域，估值似乎吸引力不大。具体来说，特殊风险的上升是由公司的再融资能力以及对商品和特定国家/地区的依赖所驱动的。新的监管框架和投资者的限制正在对产品工程和对冲基金创建趋势产生显着影响。在美国，强制执行的《多德-弗兰克法案》（Dodd-Frank Act）及其《沃尔克规则》（Volcker Rule）促使许多对冲基金由前银行自营交易者创办，这必然导致市场现在对HF更加开放，可以从套利机会中受益。在欧洲，投资者需要找到一种在承担监管风险（例如偿付能力2）的同时承担主动风险的方法，这要求提高产品透明度（通过UCITS或托管帐户平台）。机构投资者也在改变他们处理战略资产与战术资产分配，主动资产与被动资产的方式，以及如何捕捉备受追捧的“替代贝塔”收益流的方式。结果是需要另类经理继续开发他们在产品结构，投资组合优化，报告和营销方面的能力。3参见德意志银行对冲基