火电行业2017年日常报告：煤电标杆电价变相上调，关注水电价格联动

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 苏宝亮 陈苗苗 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 ( 8610)66216815 s ubaoliang@gjzq.com.cn 联系人 ( 8621)60230249 c henmiaomiao@gjzq.com.cn 煤电标杆电价变相上调，关注水电价格联动 事件  国家发改委日前发布了《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》，通知中称，自2017年7月1日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价，缓解燃煤发电企业经营困难。 评论  取消、降低部分基金及附加，预计变相提高煤电标杆电价合计1.1分/度。早在5月17日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，就明确提出，取消、降低上述基金及附加合理调整电价结构，此次文件是执行5月17日国务院常务会议决议。1）工业企业结构调整专项基金实质是由发电企业承担，按照上网电量征收，其征收标准平均约1分/度。2）国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金按照销售电量征收，各地征收标准存在差异，分别为0.3~1.49分/度、1.9~8.3分/度不等。此次电价调整是在销售电价不变的前提下，将政府附加及基金减少的部分转移给发电企业，实质是变相提高煤电标杆电价。假设以发电量、用电量来替代上网电量、销售电量进行近似计算，我们预计将变相提高煤电标杆电价合计1.1分/度，若以0.5分/度的火电企业盈利点测算，将对煤电企业下半年业绩增厚明显。  煤电企业用煤成本回归合理区间，火电利用效率持续改善，火电盈利有望得到边际改善。煤价自2016年下半年上涨至今，而煤电上网电价未作调整。为应对煤电企业经营困难问题，4月14日发改委印发《关于加快签订和严格履行煤炭中长期合同的通知》。根据16年11月五大电力集团签订合同看，基准价为535元/吨；且每月按上月末市场事假成交价调价，若价格变动，双方各承担50%。整体上，煤价目前已较最高点下浮15%，最新一期环渤海动力煤564元/吨，已经接近500-570的绿色区间上限；另外调价的合同机制保证了即使煤炭价格再次上涨，火电的成本端受影响小。我们判断动力煤价格由于三季度产能置换增加4亿吨产能，价格会回落至530-540元/吨。而四季度是旺季，叠加电力变相提价，四季度将维持在600元/吨。从需求端来看，1-5月受水电利用效率下降及用电需求增长共同影响，火电发电量同比增长7.2％，发电利用小时较上年同期增加42h，利用效率稳步提升。在量价共同催化下，下半年火电企业盈利能力将得到边际改善。  电力央企合并预期强，看好几大央企平台。17Q1火电板块业绩继续下滑，我们认为重组整合将是改善业绩的有效途径之一。目前拥有煤电业务的央企数量达12家，其中华电、国电、华能、国电投、大唐均属中国五大发电集团。国电电力于6月4日停牌，显著提升了电力央企合并重组的预期，若重组有效将带来整个行业盈利水平的改善。  水电方面，燃煤标杆电价联动的水电电价有望跟随上调。考虑到新投产的大水电机组的水价与燃煤标杆电价联动，未来外送水电价格有望上调，建议跟踪水电价格走势，另外正值迎峰度夏，水电需求量提升，推荐长江电力、三峡水利。 投资建议  煤电企业用煤成本回归合理，预计上网电价上调1.1分/度（有地区差异），火电下半年盈利将迎边际改善。叠加火电国企合并重组，火电板块迎来催化。同时关注水电价格。我们维持行业“增持”评级，投资组合为：华能国际、华电国际、大唐发电、长江电力、三峡水利。 风险提示  火电供给侧改革不及预期；煤炭价格上涨风险；央企重组进度或成效不及预期 证券研究报告 2017年06月22日 火电行业2017年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：预计各地煤电上网电价上调空间（单位：分/度） 序号 地区 工业企业结构调整专项资金 重大水利工程建设基金 水库移民扶持基金 电价上涨空间 1 北京 0.70 0.83 0.7 1.08 2 天津 0.82 0.83 0.7 1.20 3 冀北 0.72 0.35 0.7 0.98 4 冀南 1.24 0.35 0.7 1.50 5 山西 0.97 0.32 0.7 1.23 6 山东 1.39 0.83 0.7 1.77 7 蒙西 0.54 0.31 0.4 0.72 8 辽宁 0.31 0.83 0.4 0.62 9 吉林 0.00 0.65 0.4 0.26 10 黑龙江 0.28 0.59 0.4 0.53 11 蒙东 0.00 0.31 0.4 0.18 12 上海 1.12 0.83 1.39 1.68 13 江苏 0.88 0.83 1.49 1.46 14 浙江 0.88 0.83 1.44 1.45 15 安徽 1.27 0.83 1.29 1.80 16 福建 0.86 0.83 0.7 1.24 17 湖北 1.26 0.83 0 1.47 18 湖南 0.56 0.83 0.38 0.86 19 河南 1.50 0.83 1.13 1.99 20 四川 1.15 0.83 0.7 1.53 21 重庆 1.30 0.83 0.7 1.68 22 江西 1.15 0.83 0.05 1.37 23 陕西 1.68 0.83 0.4 1.99 24 甘肃 0.83 0.35 0.4 1.02 25 青海 0.00 0.19 0.4 0.15 26 宁夏 0.25 0.21 0.4 0.40 27 新疆 0.00 0.28 0.4 0.17 28 广东 0.33 0.8 0.7 0.71 29 广西 0.85 0.83 0.4 1.16 30 云南 0.20 0.5 0.4 0.43 31 贵州 1.17 0.63 0.4 1.43 32 海南 0.94 0.83 0.4 1.25 33 西藏 0.00 0.00 0.00 0.00 来源：中电联；国金证券研究所 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。