宏观策略视点：经济加快回升增大调控压力

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 宏观研究报告 宏观策略视点 2011年01月20日 分析师： 陈伟 执业证书编号： S0050209110150 Tel： 010-59355914 Email： chenwei@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 经济加快回升增大调控压力 投资要点 相关研究 《宏观月报：经济下滑可控 通胀并未远去》 2010-07-30 《宏观周报：转型期投资的契机和希望》 2010-07-26 《通胀水平仍有冲高潜力》 2010-07-19  四季度增长9.8%，比三季度增长快0.2个百分点，一举扭转了去年年初的经济下滑趋势，而若考虑到这是在09年同期12.1%的高基数基础上取得的，四季度经济环比上升的趋势更加突出，而这主要归因于投资增速的企稳回升以及消费增长的稳定。  伴随着四季度经济环比上升，通胀形势也更加严峻，如四季度CPI增长4.7%，比 三季度加快1.2个百分点，尤其是11月CPI达到5.1%，创出近年来的新高，12月CPI 虽然由于翘尾因素的下降以及政策对食品价格的调控，CPI回落到4.6%，但是从目前来看，回落的基础并不扎实，今年1月在食品价格再拾升势情况下，CPI可能再创新高。  一季度政策调控的压力将较大，在这些措施的综合作用下，我们预计年初一季度GDP增速很可能难以延续去年四季度以来的上升势头，这也将逐渐降低通胀压力，从而也将为政府下半年继续实施积极的财政政策，助推中国经济实现区域规划基础之上的产业和消费升级腾挪更多空间，这样主动调控经济增速以换取更好的经济发展方式的做法将可以为中国经济迎来更持久的经济繁荣周期奠定好基础。 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 四季度经济加快回升 ............................................................................................................................................................. 3 经济增长的隐忧 ..................................................................................................................................................................... 4 调控压力增大 ......................................................................................................................................................................... 5 图表目录 图1：四季度投资增速企稳回升 ...................................................................................................................................... 3 图2：工业增加值回升带动GDP ..................................................................................................................................... 3 图3：农产品价格与CPI食品环比 .................................................................................................................................. 4 图4：非食品价格种类全面回升 ...................................................................................................................................... 4 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 数据来源:Wind资讯06-1207-1208-1209-1210-1206-12城镇固定资产投资完成额:累计同比(右轴)固定资产投资本年新开工项目计划总投资额:累计同比-40-20020406080100232425262728293031323334数据来源:Wind资讯03-Q404-Q405-Q406-Q407-Q408-Q409-Q410-Q403-Q4工业增加值:当月同比:季GDP:当季同比681012141618 2010年经济数据的公布再次显示，从去年下半年以来，我国经济出现了较快的回升势头，其中，四季度增长9.8%，比三季度增长快0.2个百分点，一举扭转了去年年初的经济下滑趋势，而若考虑到这是在09年同期12.1%的高基数基础上取得的，四季度经济环比上升的趋势更加突出，而这同时也带来了更严峻的通胀问题，为保持2011年经济的平稳增长势头，当前仍应将防通胀作为保持2011年经济平稳增长的重要工作。 四季度经济加快回升 促成四季度经济加快回升的因素来自于内需增长强劲，如四季度全年全社会固定资产投资增长23.1%，比二季度增长快0.7个百分点。 投资加速的主要原因是：有关四万亿的基建项目在今年底之前出现投资“冲刺”，由此带动了新项目投资增速的反弹，如新开工项目累计增速从三季度的24.5%回升至25.6%；经济企稳回升带来的企业利润好转也开始刺激企业投资，如制造业投资增速从上半年的24.9%回升至1-11月的26.1%。 图1：四季度投资增速企稳回升 消费方面也保持着平稳的增速，1-12月社会消费品零售总额增速为18.4%，比三季度累计增速提高0.1个百分点。 而外需增长虽然因为基数的原因有所下滑，如累计出口增速从三季度的34%回落到四季度末的31.3%，但是受益于四季度以来以美国为代表的发达经济体的复苏势头加快，出口总量实际上环比是持续上升的。 三大增长动力的持续增长，无疑也刺激了四季度的企业生产的回升，如工业增加值10月以来呈现稳步回升的势头，增速从10月的13.1%回升至12月的13.5%。 图2：工业增加值回升带动GDP 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 数据来源:Wind资讯06-1207-1208-1209-1210-1206-12CPI:食品:环比农产品批发价格总指数:环比(右轴)-2-101234567949698100102104106108 工业增长形势的良好无疑有利于四季度GDP增速的回升，而第一，三产业增速的加快回升则促成了四季度GDP的反弹，尤其是第三产业增加值，其名义增速从三季度的13.4%回升至四季度的18.9%，这表明伴随着09年以来经济复苏程度的加深以及范围的扩散，更多的服务业部门也迎来繁荣，这是有利于经济持续增长的。 经济增长的隐忧 伴随着四季度经济环比上升，通胀形势也更加严峻，如四季度CPI增长4.7%，比三季度加快1.2个百分点，尤其是11月CPI达到5.1%，创出近年来的新高。12月CPI虽然由于翘尾因素的下降以及政策对食品价格的调控，CPI回落到4.6%，但是从目前来看，回落的基础并不扎实。 如年初以来，前期受抑制的农产品及食品价格再次出现明显的回升。如农产品批发价格定基指数已由12月份的175，跳升至今年1月19日的186.7左右的水平，环比增幅达6%，考虑到农产品批发价格指数与CPI存在显著相关性，这将显著带动CPI食品环比的上涨，我们的计量模型表明，1月份CPI食品环比将因此上涨达到2.1%，超过去年11月的水平。 图3：农产品价格与CPI食品环比 而在非食品价格方面，12月同比上涨幅度达到2.1%，已经创出08年以来的最高水平，其中受中上游产品价格传导以及下游需求旺盛影响，诸多产品种类都出现了明显的上涨。如烟酒类同比从11月的1.6%回升至12月的1.8%，服装类从11月的-0.7%回升至12月的0.1%，家庭设备及服务从11月的0.7%回升至12月的1.2%，居住价格延续上升态势，从11月的5.8%上升至12月的6.%。 图4：非食品价格种类全面回升 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 数据来源:Wind资讯08-Q409-Q109-Q209-Q309-Q410-Q110-Q210-Q310-Q408-Q408-Q308-Q208-Q1CPI:非食品:当月同比CPI:家庭设备用品及服务:当月同比CPI:医疗保健及个人用品:当