民族证券宏观策略视点：经济企稳概率增大,增长动力仍存隐忧

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 证券研究报告 宏观策略视点 2013年06月01日 分析师： 高谦 执业证书编号： S0050512060001 Tel： 010-59355995 Email： gaoqian@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 经济企稳概率增大 增长动力仍存隐忧 投资要点 分析师： 陈伟 执业证书编号： S0050510120008 Tel： 010-59355914 Email： chenwei@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 联系人： 尹小兵 Tel： 010-59355553 Email： yinxb@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 联系人： 朱启兵 Tel： 010-59355979 Email： zhuqb@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) 联系人： 马书博 Tel： 010-59355560 Email： masb@chinans.com.cn 地址： 北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140) ● 1、PMI环比强于往年同期环比均值。这很可能表明年初下滑的经济增长态势5月已有所企稳，当前政策层面出台经济刺激政策以实现稳增长的必要性不足。 ● 2、目前支持投资增速的回升的两大力量仍是房地产和基建，而这两者都难以持续，在中央不断强化金融及债务风险的政策作用下，下半年流动性增速逐渐放缓的迹象会更加凸显，而本轮更多受流动性驱动的经济持续回升也会在今年三季度末衰竭。 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 5月经济企稳信号显现 .......................................................................................................................................................... 3 PMI持续反弹概率大 ............................................................................................................................................................. 3 经济增长动力的隐忧 ............................................................................................................................................................. 4 图表目录 图1：新项目投资增速回升 .............................................................................................................................................. 3 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 今年4月PMI反季节性地回落一度让人们担心二季度经济增速是否仍会下滑，但从5月PMI的表现来看，还是好于预期。如5月PMI为50.8%，比上月上升0.2个百分点，也明显强于往年同期环比均值。这很可能表明年初下滑的经济增长态势5月已有所企稳，当前政策层面出台经济刺激政策以实现稳增长的必要性不足，目前仍应更重视经济结构的调整以及经济风险的控制，以促进经济增长质量和效益的改善。 5月经济企稳信号显现 除5月PMI回升外，分项指数中多数指数都有所回升。如PMI最重要的两类指数：订单和生产指数相比于往年同期都出现了明显回升。 其中，新订单指数为51.8%，比上月略升0.1个百分点，扭转了过去2个月持续下降的趋势，而这主要来自于新出口订单指数的贡献，如该指数为49.4%，比上月回升0.8个百分点；5月本是生产淡季，但本月生产指数为53.3%，却比上月上升0.7个百分点。 而从行业指数来看，行业企稳回升基本面扩大。如21个行业当中，有14个行业PMI指数达到50%以上，比上月增加3个。而值得指出的是，部分强周期性行业的PMI也出现了好转：如5月份黑色金属冶炼及压延加工业PMI指数为46.8，比上月上升1.7个百分点，5月份，有色金属冶炼及压延加工业PMI指数为51.2，比上月上升1.7个百分点。 这都说明5月以来需求的逐渐企稳正在推动企业生产经营面出现一定改观，企业前期过度悲观的心理也有所修正，如5月采购量指数为51.5%，比上月回升0.5个百分点，这也使得企业原材料库存水平有所反弹，本月该指数为47.6%，终止了今年2月以来下滑的趋势，而受企业扩大采购提振，前期低迷的原材料购进价格指数也有所反弹，该指数为45.1%，比上月回升5.0个百分点。 PMI持续反弹概率大 而我们预计由于以下原因，未来几个月，PMI出现持续反弹的可能性较大，经济企稳会更加明显。 首先，目前需求面偏积极的信号增多，如海外经济方面，除美国稳步复苏的态势得到确认后，欧洲经济近期也有小幅改善：欧元区综合PMI指数5月为47.7%，已经连续2月反弹，而考虑到近期欧元区调整了过去过于激进的财政减赤计划，给予数个国家更多时间来实现赤字目标，这也将有助于欧元区经济尽快走出阴影。因此，我国出口增速稳步回升的可能性也将增大。 图1：新项目投资增速回升 国内方面有助于投资的因素包括：由于国五条调控措施在地方层面并没有得到很好落实，中央也并没有强化房地产行政调控的意图，这都增强了开发商拿地扩大地产投资的意愿，如全国主要的13个一二线城市合计土地出让金 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 高达3067.66亿元，相比2012年同期的1364亿元上涨幅度达到了125%；今年以来，信贷及社会融资总量都保持着较高的增长，在目前经济逐渐企稳之际，更多的流动性将有望进入实体经济助推经济增长提速；新一届地方政府面对一季度经济下滑的形势，都加大了新开工项目投资的力度，如今年2月以来，新开工项目投资增速持续回升，从2月的10.1%回升至15.7%，这也有利于基建投资较高增速的维持。 其次，企业生产扩张仍有动力。如在年初需求不足情况下，企业加快了去库存，目前企业库存水平已经回落到较低水平，如４月产成品增速为8%，处于近年来的低位，也明显低于４月企业产品主营业务收入11.9%的增速，而这也使得企业产销值水平较高，4月产销率为98.5%，高于去年同期0.4个百分点，企业未来在需求企稳的情况下，也仍将有继续扩大生产的意愿。 经济增长动力的隐忧 需求的企稳以及企业短期补库存的动力都有利于今年二、三季度经济企稳回升，但我们也要看到，当前经济结构中的隐忧仍会制约经济增长。 如目前支持投资增速的回升的两大力量仍是房地产和基建，而这两者都难以持续。如房地产投资增速的回升更多依赖了地产市场价格泡沫的延续，而基建投资增速回升则更多依赖了地方政府的高负债，这两者的不断扩张也都严重挤压了实体经济的发展空间，而由于后者在经济中的地位更加重要，它们生存空间的缩小也意味着未来经济增长的潜在风险不断增大。 这显然是一个更注重经济发展质量的政府所不愿意看到的。因此，政府当前已经把更多的精力专注于经济风险的控制及经济结构的调整，如严格控制地方政府债务，规范银行理财资金运作以限制银行表外融资等；而对于各类可能激化经济发展风险的计划而高度警惕，如近期城镇化大会之所以迟迟不开，就与中央担心在现有的体制及改革措施不配套情况下，地方政府再次接着城镇化的“东风”大干快上有关。 我们也由此预期，在中央不断强化金融及债务风险的政策作用下，下半年流动性增速逐渐放缓的迹象会更加凸显，而本轮更多受流动性驱动的经济持续回升也会在今年三季度末衰竭。 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 分析师简介 高谦，中国民族证券研发中心总经理，中国人民银行研究生部经济学博士，长期从事证券市场研究工作，历任全国社会保障基金理事会副处长、处长，在《经济研究》、《经济科学》、《国际金融研究》、《经济学动态》等刊物发表多篇论文，对宏观经济和资产配置有深入研究。 陈伟，毕业于对外经济贸易大学金融学硕士专业，10年证券从业经验，先后在中国证券报、东北证券、中国证券市场联合设计中心、民族证券等单位从事行业咨询以及证券研究工作，发表了几百篇各类证券分析评论，并担任多家证券媒体的证券观察员，对于资本市场政策、宏观经济、金融市场运行有着深刻的理解。 联系人： 尹小兵，中国民族证券研发中心总经理助理，中国人民银行研究生部经济学博士，曾长期从事教学研究工作，历任中国人民银行研究生部副处长、处长，在《金融研究