宏观策略视点：经济企稳回升确定,改革仍应加快

敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第1页 证券研究报告 宏观策略视点 2013年01月04日 分析师： 陈伟 执业证书编号： S0050510120008 Tel： 010-59355914 Email： chenwei@chinans.com.cn 地址： 金融大街5号新盛大厦7层(100140) 经济企稳回升确定 改革仍应加快 投资要点 相关研究 《宏观周报：今年库存调整周期较长》 2011-06-27 《宏观周报：希腊不会违约 欧债危机远未结束》 2011-06-20 《宏观周报：资产价格与美国经济增长互为因果》 2011-06-13 ● 统计局近日公布的12月PMI数据为 50.6%，与上月持平。这也是该指数9月份以来连续3个月保持在50%以上，显示经济温和回升态势基本确立，2013年经济运行开局良好。 ● 本轮PMI回升的幅度有限，难以超过09年及10年底PMI回升的高点55%左右，且明年二季度后在既有增长动能遇到诸多限制因素下，如政府刺激难以持续，通胀逼迫政府强化调控等，存在继续下行的可能性。经济的持续稳定回升仍需要更多提高经济增长效率的制度层面的改革。 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 PMI重回临界点之上 ........................................................................................................................... 错误！未定义书签。 PMI还将持续上升 ............................................................................................................................... 错误！未定义书签。 图表目录 图1：企业去库存周期结束 ............................................................................................................ 错误！未定义书签。 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 数据来源:Wind资讯05-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1205-12PMI:新订单PMI:采购量(右轴)354045505560653640444852566064 统计局近日公布的12月PMI数据为50.6%，与上月持平。这也是该指数9月份以来连续3个月保持在50%以上，显示经济温和回升态势基本确立。而对于2013年经济运行良好的开局，我们不应过度乐观，当前仍需要加快改革才能破解限制经济平稳增长的因素。 PMI持续企稳预示今年经济良好开局 需求平稳增长仍是PMI持续企稳的重要原因。如本月新订单指数为51.2%，同上月持平，而该指数自9月份持续回升以来已连续三个月保持在50%以上。而从具体行业来看，增幅比较明显的有：黑色金属冶炼及压延加工业新订单指数为60.0，比上月上升13.5个百分点，与去年同期相比上升13.4个百分点；交通运输设备制造业新订单指数为64.6，比上月上升4.6个百分点，与去年同期相比上升12.2个百分点。鉴于它们在经济中的重要地位，这也充分表明当前需求增长已经实质性启动。 需求订单的持续企稳也促发了PMI其他指标的向好：如本月采购量指数比上月上升0.7个百分点，达到52.1%，为今年5月份以来的最高水平；本月进口指数为49%，比上月回升0.5个百分点，也为今年5月以来最高值；衡量产能利用率的重要指标——积压订单指数本月为45.9%，比上月回升0.6个百分点；从业人员指数为49%，比上月回升0.3个百分点。这都预示着企业后期仍有扩张生产的动力，今年初制造业景气持续好转的趋势还将延续。 而令形势更为乐观的是，目前还有更多有利于企业景气度提高的因素正在积聚：如受益于12月以来发改委基建审批项目的加快及地方融资平台财务状况的初步好转，今年上半年基建增速还将继续回升；去年底房地产热销促发的地产商加快拿地有望带动今年上半年房地产投资增速持续好转；欧债危机的继续缓解已经使得欧洲PMI综合指数自去年10月以来企稳回升，12月为47.3，环比回升1.9个百分点，近期美国财务悬崖议案的通过也使得美国经济下行的风险较大程度上消除，这都有利于推动国出口形势的好转。 图1：PMI指标持续向好 从以上角度看，当前PMI持续好转的趋势还至少将在今年上半年延续，经济增速也有望自去年四季度起持续上行至今年上半年。 改革步伐应加快 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 尽管今年经济良好开局的大势已定，但我们也要清醒地认识到，由于当前制约经济平稳增长的深层次因素仍没有解决，对于本轮企业景气度的好转仍不可过高估计。 第一，目前经济复苏仍主要是依靠传统的投资和出口，而这两者的增长动力是有隐忧的，如欧债危机的尾部风险虽然初步消除，但是后遗症的延续将会使得欧洲经济较长时间保持疲软，今年出口增速与今年相比难有大的改观；基建投资受累于地方债务压力及财政支持的减弱，在去年下半年高基数的基础上，今年下半年增速有可能下行；当前依赖房价持续上升推动的地产投资增速回升也具有较大的不确定性。 第二，企业面临的各方面经营压力决定企业景气及盈利水平提高难以有较强持续性，如2010、2011年制造业投资快速上行积累的庞大过剩产能还将在2013年逐渐释放，这会抑制企业的生产；经济转型期往往也是企业人工、资金成本居高不下的时期，如尽管去年前三季度经济增速只有7.7%，但城镇单位就业人员工资总额增速仍高达23.6%，大大高于过去经济复苏初期的水平，目前的贷款加权利率接近7%，也远高于过去经济复苏初期的水平，这都会抑制企业毛利率水平的持续回升；目前整个经济体的杠杆率水平（贷款余额/GDP）已达到1.21，为历史最高水平，企业的资产负债率也处于较高水平，如央行统计的5000家工业企业资产负债率水平2012年6月达到61.6%的新高，这都决定企业继续加杠杆扩张的空间有限。 第三，当前有利于破解经济和企业经营困局的改革滞后风险再次显现。如本应在去年底就该出台的收入分配改革方案由于垄断利益集团的阻扰再次拖延，而该方案就算今年上半年出台，也会由于过多的折衷、妥协性，在缓解我国收入分配差距、提升中低收入者收入水平方面效果十分有限；再如本应在去年出台的农地征收新规也因为利益集团的争议而延期，而这无疑会刺激各地再次“打着中央发展城镇化的旗帜”继续推进“土地为中心”的粗放型城镇化。 这些改革措施的滞后也会使得经济复苏后各方面的社会矛盾很快凸显，如经济粗放型扩张将会很快刺激通胀的产生，金融潜在风险的积聚，收入分配差距的恶化等，而它们也会较快导致企业景气度的再度恶化。 因此，为维持今年经济增长的良好开局，我们还更应加快各类改革的步伐，而我们也期待着今年两会后新一届中央政府的产生能为改革带来更多“新风”，能以更大的政治勇气和智慧，不失时机深化重要领域改革，引领我国改革进入新纪元时代。（分析师 陈伟） 宏观策略视点 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第5页 分析师简介 陈伟，2002年毕业于对外经济贸易大学金融学硕士专业，6年证券从业经验，先后在中国证券报、东北证券、中国证券市场联合设计中心、民族证券等单位从事行业咨询以及证券研究工作，发表了几百篇各类证券分析评论，并担任多家证券媒体的证券观察员，对于资本市场政策、宏观经济、金融市场运行有着深刻的理解。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师，在此申明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点；本人不曾因、不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的报酬。 投资评级说明 类 别 级 别 行业投资评级 看 好 未来6个月内行业指数强于沪深300指数5%以上 中 性 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动 看 淡 未来6个月内行业指数弱于沪深300指数5%以上 股票投资评级 买 入 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在20%以上 增 持 未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间 中 性 未来6个月内股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间 减 持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数10%以上 免责声明 中国民族证券有限责任公司具有中国证监会核准的