•宏观经济研究团队胡新智付兵涛范俊林王静文李新祯李莉•联系方式010-85107803macroabc@163.com•近期研究解读美国就业数据（宏观经经周评，20110110）2011年粮价和CPI走势（宏观经济周评，20110104）影响2011年宏观经济的五大变数（宏观经济周评，20101227）2011年第3期战略管理部总第136期人民币国际化大有可为（2011年1月17日）要点：•美国消费市场继续改善，贸易逆差进一步收窄，通货膨胀压力依然温和。欧元区通货膨胀压力加大，但欧洲央行仍维持基准利率不变。日本经济表现疲软，新兴经济体进入加息潮。•我国流动性压力较大，央行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。•我国贸易顺差继续收窄，2010年我国对外贸易结构继续改善，进出口贸易中高技术、高附加值产品逐步替代传统行业，贸易伙伴呈现多元化。•我国央行发布《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，允许境内机构以人民币开展境外直接投资，推动了人民币在资本项目下的国际化进程。•人民币国际化已经取得初步进展，虽然还有相当长的路要走，但我们认为，在人民币汇率改革稳步推进，美元等主要国际货币持续贬值等大背景下，人民币国际化大有可为。声明：本报告中的数据和信息均来自于公开资料，但不保证这些数据和信息的准确性与完整性。本报告不代表研究人员所在单位的观点和意见，不构成对阅读者的任何投资建议。本报告的版权为中国农业银行战略管理部所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 1人民币国际化大有可为人民币国际化大有可为人民币国际化大有可为人民币国际化大有可为上周公布的数据显示，美国消费市场、出口市场、就业市场有所改善，通货膨胀压力依然温和，而欧元区通货膨胀压力加大，但为应对经济复苏的不确定性，欧洲央行仍维持基准利率不变。日本经济表现欠佳，秘鲁、泰国和韩国相继提高基准利率。我国流动性压力较大，央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。中国人民银行发布《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，进一步推进人民币国际化进程。美国消费市场美国消费市场美国消费市场美国消费市场、、、、出口市场和就业市场继续改善出口市场和就业市场继续改善出口市场和就业市场继续改善出口市场和就业市场继续改善，，，，通货膨胀压力依通货膨胀压力依通货膨胀压力依通货膨胀压力依然温和然温和然温和然温和。。。。美国商务部上周公布的数据显示，经季节调整后，美国2010年11月批发库存环比下滑0.2%，商业库存环比增长0.2%，零售库存与上月持平，均弱于此前判断增加的预期。当月库存/销售比从10月份的1.17降至1.15，销售额环比增加1.9%，其中商业销售额环比增加1.2%，主要受节假日需求旺盛的影响，销售额飙升的同时库存减少。美国出口增加，贸易逆差进一步收窄。美国商务部上周四表示，美国2010年11月份出口额环比增长0.8%，至1596.5亿美元，达到2008年8月份以来最高水平。当月国际商品和服务贸易逆差环比下降0.3%，至383.1亿美元，为2010年1月份以来的最低水平。其中对中 2总第136期2011年第3期国的贸易逆差环比扩大0.4%，结束连续数月收窄的态势。美国就业市场继续发出转好信号。虽然美国劳工部上周一公布，截至1月8日当周首次申请失业救济人数增加3.5万人，至44.5万人，高于市场预期。但是，世界大型企业研究会周一表示，2010年12月份就业趋势指数环比上升0.8%，至99.3，同比上升7.6%，因此我们仍维持上期周评对美国就业市场整体向好的预期。美国通货膨胀压力依然温和。美国劳工部上周表示，经季节性因素调整后，美国2010年12月份CPI环比上升0.5%，创2009年6月以来最高水平，PPI环比上升1.1%，已连续第六个月上升，主要受能源价格走高推动，因此剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI和核心PPI仅分别环比上升0.1%和0.2%，通胀压力依然不大。2010年核心PPI上升1.3%，核心CPI上升0.8%，远低于美联储非正式通胀目标区间1.7-2%。同样受能源价格持续走高的推动，去年12月份进口价格环比上升1.1%，第四季度进口价格环比上升3.7%，创截至2009年8月三个月以来的最大升幅。美联储上周三发布的褐皮书显示，2010年底美国经济状况有所改善，11和12月份经济活动有所扩张，但受累于房地产和金融服务业复苏动力不足，经济扩张步伐依旧疲软。欧元区经济继续缓慢复苏欧元区经济继续缓慢复苏欧元区经济继续缓慢复苏欧元区经济继续缓慢复苏，，，，通货膨胀压力加大通货膨胀压力加大通货膨胀压力加大通货膨胀压力加大，，，，但欧洲央行维持但欧洲央行维持但欧洲央行维持但欧洲央行维持利率不变。利率不变。利率不变。利率不变。欧盟统计局上周三公布，欧元区2010年11月份工业产值环比上升1.2%，同比上升7.4%，工业生产继续呈上升势头。德国联邦统计局上周三表示，经价格因素调整后，2010年德国GDP同比增长3.6%，创1992年以来最大增幅，主要受出口增长和投资增加的带 3动，预计德国经济强劲增长将带动欧元区经济回暖。欧元区进口增速加快，贸易逆差显现。欧盟统计局上周五公布，欧元区去年10月份商品贸易数据修正为顺差47亿欧元，11月份贸易逆差为4亿欧元，进口额同比增长4.4%，而出口额仅增长0.2%。此外，英国零售商协会上周二表示，英国去年12月份零售额增长放缓，同比增长1.5%，但是剔除新增零售面积的同店销售额同比下降0.3%，基于经济仍存在不确定性的考虑，英国央行上周四表示仍维持原有利率不变，但预计英国通货膨胀的压力将越来越大。欧盟统计局上周五公布，2010年12月欧元区修正后的年化通货膨胀率达到2.2%，超过欧洲央行设定2%的目标上限，也是自2008年11月份以来首次超过2%，符合此前预期。当月欧元区核心CPI年率同比上升1.1%，货币政策制定者认为通胀压力主要受能源和食品价格上涨的暂时推动，因此，欧洲央行上周仍维持基准利率不变。日本经济表现欠佳，三大新兴经济体相继提高基准利率。日本经济表现欠佳，三大新兴经济体相继提高基准利率。日本经济表现欠佳，三大新兴经济体相继提高基准利率。日本经济表现欠佳，三大新兴经济体相继提高基准利率。日本内阁府上周四公布，日本2010年11月份核心机械订单环比下降3%，已连续三个月环比下降，低于市场预期，部分归因于非制造业表现疲软。韩国政府上周三公布，韩国2010年12月份经季节性因素调整后的失业率升至3.6%，高于11月份的3.2%，主要是受天气因素影响，建筑行业岗位减少，2010年失业率由2009年的3.6%升至3.7%。新兴经济体为应对通货膨胀压力，部分国家相继加息，1月7日秘鲁央行宣布将基准利率上调25个基点至3.25%，泰国和韩国分别在1月12和13 4总第136期2011年第3期日将基准利率上调25个基点至2.25%和2.75%。我国流动性压力较大我国流动性压力较大我国流动性压力较大我国流动性压力较大，，，，央行再次上调法定存款准备金率央行再次上调法定存款准备金率央行再次上调法定存款准备金率央行再次上调法定存款准备金率，，，，人民币人民币人民币人民币国际化进程进一步推进。国际化进程进一步推进。国际化进程进一步推进。国际化进程进一步推进。上周五央行宣布从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，至此，大型存款类金融机构人民币存款准备金率达到19%。此次法定存款准备金率上调符合我们此前预期，我们认为央行主要出于三方面考虑：一是流动性管理压力较大。据央行上周二发布的数据显示，2010年12月份人民币贷款增加4807亿元，2010年新增信贷达到7.95万亿，超出全年7.5万亿的目标。而且受去年12月份外汇占款大幅增加4033亿元和银行年末加大存款吸收力度等因素的综合影响，2010年末M2同比增长19.7%，超出我们此前预期。按照当前各项存款约72万亿测算，此次法定存款准备金率上调可回收流动性3500亿元左右。二是央行流动性管理手段受限。虽然上周公开市场操作功能有所恢复，但目前公开市场操作回收资金难度仍较大，上周公开市场操作仍然是资金净投放。三是抑制商业银行的放贷冲动。媒体报道，1月份前10天，新增贷款将近5000亿元，上调准备金率也是对银行放贷冲动的一个警示。四是进一步强化稳健的货币政策，加强宏观审慎管理，把好流动性总闸门，引导货币信贷总量合理增长。我们预测，今年还将继续上调法定存款准备金率2-4次。我国贸易顺差继续收窄。海关总署上周一公布的数据显示，2010年12月份我国进出口总值达2952.2亿美元，经季节因素调整后，当月出口同比增长18.7%，创2010年2月份以来的新低，进口同比增长 525.2%，贸易顺差从11月份的229亿美元收窄至130.8亿美元，远低于此前预期并创近八个月新低，而且2010年全年贸易顺差也小幅收窄至1831亿美元，同比减少6.4%，已连续第二年降低。贸易顺差收窄主要由于进口超预期增长，具体来看：内需保持稳步增长，拉动进口超预期增长；为缓解人民币升值压力，政府着力加大进口力度；原材料等进口产品的价格上涨导致进口额增加。2010年我国对外贸易主要呈现三个特点：一是贸易结构持续改善，2010年我国一般贸易总额同比增长40.1%，超出全国进出口增速5.2个百分点。二是中国进出口贸易中高技术、高附加值产品正逐步替代传统行业。2010年我国机电产品出口增长30.9%，占当年出口额的59.2%，而进口的铁矿石数量12年来首次下降。三是贸易伙伴呈现多元化，2010年我国除对欧、美、日、韩等主要贸易伙伴保持较高的进出口额外，对澳大利亚、印度及俄罗斯等新兴经济体贸易增长在40%以上。上周四，中国人民银行发布《境外直接投资人民币结算试点管理办法》作为央行2011年一号文件，主要为了配合2009年4月提出的跨境贸易人民币结算试点，便利境内机构以人民币开展境外直接投资，明确提出“在跨境贸易人民币结算试点地区内登记注册的非金融企业均可以人民币进行境外直接投资，银行可依据境外直接投资主管部门的核准证书或文件直接为企业办理人民币结算业务”。该办法实施的正面影响体现在：一是有利于企业“走出去”，解决境外贸易结算的 6总第136期2011年第3期人民币的“流向”问题，避免倒逼中国加快开放资本项目进程。二是上周人民币升值速度再次加快，连续三日创汇改以来新高，上周五人民币兑美元中间价为6.5896，人民币升值过快很可能导致热钱进一步涌入。因此，允许境外直接投资采用人民币结算能够促进人民币流出，有利于减轻近期人民币升值加速的压力，进而缓解“热钱”流入和国内通货膨胀的压力。三是有利于境外直接投资的企业规避美元等第三方货币波动所带来的结算汇率风险。此外，更为重要的是进一步推动了人民币资本项目下的国际化进程。货币国际化的战略路径一般分三步走，第一步是本币在一般国际经济交易中被广泛用来计价结算；第二步是本币在外汇市场上被广泛用作交易货币；第三步是成为各国外汇储备中的主要货币之一。目前，人民币国际化已取得初步进展，梳理具体进程如下：第一，跨境贸易和直接投资可以以人民币计价结算。2009年4月，国务院常务会议决定在上海、广州等五城市开展跨境贸易人民币结算试点；2009年7月六部委发布《跨境贸易人民币结算试点管理办法》，为跨境贸易人民币结算提供制度保障；2010年6月又将试点扩大到20个省区市；上周央行发布《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，允许境内机构以人民币作为开始境外直接投资，无疑是在第一步中国际经济交易的资本项目下推进了人民币国际化进程。第二，人民币跨境流通的区域日益扩大，已经从香港、澳门、台湾扩大到亚洲其他国家。第三，以人民币计价的债券在境外发行。2007年，我国金融机构开始在香港发行人民币金融债券；2009年9月，我国政府在香港发行 760亿元人民币国债，这是我国首次在内地以外的地区发行以人民币计价的国债。第四，人民币已成为部分境外国家居民存款货币和官