华业地产2010年业绩预增公告点评：业绩有望持续快速增长

敬请阅读本报告正文后各项声明 1 维持评级 华业地产(600240) 房地产III/房地产 T_ReportAbstract 华业地产：业绩有望持续快速增长 2010 年业绩预增公告点评 报告关键点： & 预增公告净利润略高于我们的预期。 & 业绩快速增长有望持续数年。 & 维持增持-A评级。 报告摘要： ÿ 华业地产发布2010年业绩预增公告，将实现归属于母公司所有者的净利润 2.65-2.85亿元,略高于我们的预期。 ÿ 根据项目开发进度，我们预期其业绩快速增长有望维持数年。公司2010年实现 优质项目储备个数和面积倍增，这些优质项目并有望自2011年起并发销售，陆 续进入结算期。 ÿ 维持对公司增持-A的评级。暂维持2011-2012年盈利预测。如果通州东方玫瑰项 目开盘价高于14000元/平米，我们将上调2011年和2012年的盈利预测。 ÿ 风险提示：如果项目开发销售进度严重滞后于预期，将使得2011年业绩低于预 期。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 533.4 1,210.0 2,625.0 3,030.0 3,210.0 Growth(%) ­22.7% 126.8% 116.9% 15.4% 5.9% 净利润 97.2 117.0 273.3 488.8 580.0 Growth(%) ­32.4% 20.4% 133.6% 78.8% 18.7% 毛利率(%) 42.0% 24.8% 28.4% 37.4% 37.5% 净利润率(%) 18.2% 9.7% 10.4% 16.1% 18.1% 每股收益(元) 0.15 0.18 0.42 0.76 0.90 每股净资产(元) 3.14 3.21 3.64 4.24 5.14 市盈率 53.1 44.1 18.9 10.6 8.9 市净率 2.6 2.5 2.2 1.9 1.6 净资产收益率(%) 4.7% 5.6% 11.6% 17.9% 17.5% ROIC(%) 12.4% 7.6% 10.4% 13.3% 11.9% EV/EBITDA 38.1 28.6 16.0 10.1 9.5 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 1.9% 0.0% 公司快报/证券研究报告 T_RankInfo 评级： 增持­A 上次评级： 增持­A 目标价格： 9.50 元 期限： 6个月 上次预测： 9.50元 现价（2011年01月10日） ： 8.01元 报告日期： 2011­01­11 T_MarketInfo 总市值(百万元) 5,160.00 流通市值(百万元) 5,160.00 总股本(百万股) 645.00 流通股本(百万股) 645.00 12个月最低/最高 5.15/8.94元 十大流通股东(%) 47.73% 股东户数 48,443 12个月股价表现 T_Graph -40% -28% -15% -3% 10% 01-10 04-10 07-10 10-10 01-11 华业地产 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 13.23 11.93 5.17 绝对收益 14.61 15.95 (3.84) T_Analyst 徐胜利 行业分析师 010­66581636 xusl@essence.com.cn 执业证书编号 S1450209090272 柳世庆 行业分析师 010­66581630 liusq@essence.com.cn 执业证书编号 S1450209100295 T_CONTACTnalyst T_RelatedReport 前期研究成果 华业地产：小盘绩优 优质储备倍增 2010-12-16 华业地产：开发顺利 业绩值得期待 2010-08-19 华业地产(600240) 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2011­1­9 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 533.4 1,210.0 2,625.0 3,030.0 3,210.0 成长性 减:营业成本 309.7 909.8 1,879.9 1,896.9 2,006.4 营业收入增长率 ­22.7% 126.8% 116.9% 15.4% 5.9% 营业税费 25.1 65.6 144.4 208.7 205.6 营业利润增长率 ­44.4% 52.4% 105.0% 78.8% 18.7% 销售费用 20.9 15.2 78.0 90.9 96.3 净利润增长率 ­32.4% 20.4% 133.6% 78.8% 18.7% 管理费用 44.8 42.1 92.1 106.1 112.4 EBITDA 增长率 ­40.3% 63.8% 99.4% 68.7% 8.5% 财务费用 7.1 25.8 66.2 75.8 16.1 EBIT 增长率 ­42.3% 64.5% 111.5% 69.0% 8.5% 资产减值损失 11.7 ­10.1 ­ ­ ­ NOPLAT 增长率 ­31.2% 39.4% 127.4% 69.0% 8.5% 加:公允价值变动收益 0.1 ­0.1 ­ ­ ­ 投资资本增长率 128.4% 64.8% 32.5% 20.7% 14.9% 投资和汇兑收益 2.5 16.3 ­ ­ ­ 净资产增长率 6.7% 2.3% 13.4% 16.6% 21.2% 营业利润 116.6 177.7 364.4 651.7 773.3 利润率 加:营业外净收支 ­0.0 0.1 ­ ­ ­ 毛利率 42.0% 24.8% 28.4% 37.4% 37.5% 利润总额 116.6 177.8 364.4 651.7 773.3 营业利润率 21.9% 14.7% 13.9% 21.5% 24.1% 减:所得税 22.0 61.7 91.1 162.9 193.3 净利润率 18.2% 9.7% 10.4% 16.1% 18.1% 净利润 97.2 117.0 273.3 488.8 580.0 EBITDA/营业收入 24.8% 17.9% 16.5% 24.1% 24.6% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 23.2% 16.8% 16.4% 24.0% 24.6% 货币资金 702.9 1,219.9 1,200.0 1,300.0 1,200.0 运营效率 交易性金融资产 53.7 ­ ­ ­ ­ 固定资产周转天数 13 10 5 4 3 应收帐款 165.9 618.8 284.1 230.2 409.7 流动营业资本周转天数 880 746 505 545 604 应收票据 ­ ­ ­ ­ ­ 流动资产周转天数 1,951 1,393 853 781 833 预付帐款 196.7 66.1 243.5 350.0 432.9 应收帐款周转天数 1 89 54 15 13 存货 1,993.0 4,345.6 4,465.7 5,068.8 5,871.9 存货周转天数 1,000 943 604 566 613 其他流动资产 ­ ­0.0 ­0.0 ­ ­ 总资产周转天数 2,180 1,521 920 846 893 可供出售金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本周转天数 912 741 494 538 597 持有至到期投资 ­ ­ ­ ­ ­ 投资回报率 长期股权投资 ­ ­ ­ ­ ­ ROE 4.7% 5.6% 11.6% 17.9% 17.5% 投资性房地产 367.7 362.1 360.0 350.0 340.0 ROA 2.7% 1.7% 4.1% 6.5% 6.9% 固定资产 34.9 34.0 33.0 32.0 30.0 ROIC 12.4% 7.6% 10.4% 13.3% 11.9% 在建工程 ­ ­ ­ ­ ­ 费用率 无形资产 0.1 0.1 0.2 0.3 0.4 销售费用率 3.9% 1.3% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 31.8 29.4 161.0 156.0 156.0 管理费用率 8.4% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 资产总额 3,546.7 6,676.0 6,747.5 7,487.3 8,440.9 财务费用率 1.3% 2.1% 2.5% 2.5% 0.5% 短期债务 ­ 850.0 200.0 400.0 500.0 三费/营业收入 13.7% 6.9% 9.0% 9.0% 7.0% 应付帐款 374.3 482.6 415.2 655.1 757.7 偿债能力 应付票据 ­ 3.2 ­ ­ ­ 资产负债率 43.0% 69.0% 65.2% 63.5% 60.7% 其他流动负债 168.1 1,340.4 1,415.5 976.5 1,197.5 负债权益比 75.4% 222.6% 187.4% 173.6% 154.5% 长期借款 981.8 1,621.2 2,000.0 2,000.0 2,000.0 流动比率 5.74 2.22 2.78 2.69 2.68 其他非流动负债 ­ 169.2 169.2 169.2 169.2 速动比率 2.06 0.68 0.77 0.73 0.69 负债总额 1,524.3 4,606.6 4,399.9 4,750.8 5,124.4 利息保障倍数 17.32 7.88 6.51 9.60 49.18 少数股东权益 31.7 ­ ­ ­ ­ 分红指标 股本 645.0 645.0 645.0 645.0 645.0 DPS(元) ­ ­ ­ 0.16 ­ 留存收益 1,345.8 1,424.4 1,702.7 2,091.5 2,671.5 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 20.5% 0.0% 股东权益 2,022.5 2,069.4 2,347.7 2,736.5 3,316.5 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 1.9% 0.0% 现金流量表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 业绩和估值指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 净利润 94.6 116.1 273.3 488.8 580.0 EPS(元) 0.15 0.18 0.42 0.76 0.90 加:折旧和摊销 8.7 13.4 1.7 1.8 1.9 BVPS(元) 3.14 3.21 3.64 4.24 5.14 资产减值准备 11.7 ­10.1 ­ ­ ­ PE(X) 53.1 44.1 18.9 10.6 8.9 公允价值变动损失 ­0.1 0.1 ­ ­ ­ PB(X) 2.6 2.5 2.2 1.9 1.6 财务费用 6.7 26.3 33.9 66.2 75.8 P/FCF ­7.8 9.8 ­5.5 27.2 ­46.9 投资收益 ­2.5 ­16.3 ­ ­ ­ P/S 9.7 4.3 2.0 1.7 1.6 少数股东损益 ­2.4 ­0.9 ­ ­ ­ EV/EBITDA 38.1 28.6 16.0 10.1 9.5 营运资金的变动 ­883.2 ­196.2 ­108.1 ­849.8 ­741.9 CAGR(%) 72.9% 经营活动产生现金流量 ­744.2 ­59.7 233.0 ­283.5 ­144.0 PEG 0.7 投资活动产生现金流量 ­305.3 ­218.3 ­2.1 ­2.1 ­2.1 ROIC/WACC 1.5 0.9 1.3 1.6 1.5 融资活动产生现金流量 358.5 778.6 ­272.4 374.3 34.0 REP 1.8 2.2 1.3 0.9 0.9 资