华业地产2010年中报点评：开发顺利，业绩值得期待

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 华业地产(600240) 房地产III/房地产 T_ReportAbstract 华业地产：开发顺利 业绩值得期待 2010 年中报点评 报告关键点： & 中期业绩符合预期。 & 各项目开发顺利，有望带来较高盈利。 & 积极谋求增加优质储备。 & 增持-A评级。 报告摘要： ÿ 中期业绩符合预期。截至报告期末，公司实现营业收入93,458.48 万元，比上 年同期增长358.78%，其中商品房销售收入92,021.68 万元；实现归属于母公司 的净利润10,121.81 万元，比上年同期增长了118.56%。 ÿ 各项目开发顺利，有望带来较高盈利。大连"玫瑰东方"住宅项目，已于2010 年 6 月30 日全面完成结构封顶，预计2010 年底竣工，截止报告期末，销售率达 54%，实现销售回款8.51 亿元。长春"华业玫瑰谷"项目一期、二期住宅已完成 竣工备案，项目三期住宅洋房部分已基本完工，竣工备案手续正在办理中，三 期约10 万多平米尚在建设中，目前工程进展顺利，预计2010 年年底完成主体 结构施工，报告期内实现商品房销售收入2.04 亿元。深圳"华业玫瑰郡"住宅项 目已竣工备案，项目销售顺利，报告期内实现商品房销售收入6.70 亿元。北京 通州"东方玫瑰"项目A、B 区住宅工程已全面开工，工程进展顺利，目前首层地 面以下部分结构施工已全部完成，预计2010 年年底前完成主体结构封顶。 ÿ 积极谋求增加优质储备。近期公司取得通州梨园镇一级开发项目，充分显示公 司积极增加土地储备的愿望和实力。 ÿ 增持-A评级。预测2010年-2012年EPS分别为0.37元、0.76元、0.90元。估算每 股RNAV为8.4元。6个月目标价8.8元。 ÿ 风险提示：项目数量较少，个别项目的结算进度如果高于或低于假设，对整体 业绩预测的影响较明显。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 533.4 1,210.0 2,325.0 3,030.0 3,210.0 Growth(%) ­22.7% 126.8% 92.1% 30.3% 5.9% 净利润 97.2 117.0 238.5 488.8 580.0 Growth(%) ­32.4% 20.4% 103.8% 105.0% 18.7% 毛利率(%) 42.0% 24.8% 28.2% 37.4% 37.5% 净利润率(%) 18.2% 9.7% 10.3% 16.1% 18.1% 每股收益(元) 0.15 0.18 0.37 0.76 0.90 每股净资产(元) 3.14 3.21 3.59 4.19 5.09 市盈率 59.2 49.1 24.1 11.8 9.9 市净率 2.8 2.8 2.5 2.1 1.8 净资产收益率(%) 4.7% 5.6% 10.3% 18.1% 17.7% ROIC(%) 12.4% 7.6% 9.1% 13.4% 12.0% EV/EBITDA 42.6 31.3 19.9 10.9 10.3 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 1.7% 0.0% 公司快报 T_RankInfo 评级： 增持­A 上次评级： 增持­A 目标价格： 8.80 元 期限： 6个月 上次预测： 8.80元 现价： 7.88元 报告日期： 2010­08­17 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 5,082.60 流通市值(百万元) 4,964.40 总股本(百万股) 645.00 流通股本(百万股) 630.00 12个月最高/最低 5.15/10.09元 十大流通股东(%) 48.85% 股东户数 12 个月股价表现 T_Graph -30% -10% 10% 30% 50% 08-09 11-09 02-10 05-10 华业地产 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 12.82 41.40 18.57 绝对收益 25.29 49.78 12.27 T_Analyst 研究员 徐胜利 行业分析师 010­66581636 xusl@essence.com.cn 证书编号 S1450209090272 柳世庆 行业分析师 010­66581630 liusq@essence.com.cn 证书编号 S1450209100295 华业地产(600240) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2010­8­17 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 533.4 1,210.0 2,325.0 3,030.0 3,210.0 成长性 减:营业成本 309.7 909.8 1,669.9 1,896.9 2,006.4 营业收入增长率 ­22.7% 126.8% 92.1% 30.3% 5.9% 营业税费 25.1 65.6 127.9 208.7 205.6 营业利润增长率 ­44.4% 52.4% 78.9% 105.0% 18.7% 销售费用 20.9 15.2 69.8 90.9 96.3 净利润增长率 ­32.4% 20.4% 103.8% 105.0% 18.7% 管理费用 44.8 42.1 81.4 106.1 112.4 EBITDA 增长率 ­40.3% 63.8% 74.3% 93.1% 8.5% 财务费用 7.1 25.8 58.1 75.8 16.1 EBIT 增长率 ­42.3% 64.5% 84.7% 93.5% 8.5% 资产减值损失 11.7 ­10.1 ­ ­ ­ NOPLAT 增长率 ­31.2% 39.4% 98.6% 93.5% 8.5% 加:公允价值变动收益 0.1 ­0.1 ­ ­ ­ 投资资本增长率 128.4% 64.8% 31.4% 20.8% 15.0% 投资和汇兑收益 2.5 16.3 ­ ­ ­ 净资产增长率 6.7% 2.3% 11.8% 16.8% 21.5% 营业利润 116.6 177.7 317.9 651.7 773.3 利润率 加:营业外净收支 ­0.0 0.1 ­ ­ ­ 毛利率 42.0% 24.8% 28.2% 37.4% 37.5% 利润总额 116.6 177.8 317.9 651.7 773.3 营业利润率 21.9% 14.7% 13.7% 21.5% 24.1% 减:所得税 22.0 61.7 79.5 162.9 193.3 净利润率 18.2% 9.7% 10.3% 16.1% 18.1% 净利润 97.2 117.0 238.5 488.8 580.0 EBITDA/营业收入 24.8% 17.9% 16.2% 24.1% 24.6% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 23.2% 16.8% 16.2% 24.0% 24.6% 货币资金 702.9 1,219.9 1,200.0 1,300.0 1,200.0 运营效率 交易性金融资产 53.7 ­ ­ ­ ­ 固定资产周转天数 13 10 5 4 3 应收帐款 165.9 618.8 284.1 230.2 409.7 流动营业资本周转天数 880 746 568 541 600 应收票据 ­ ­ ­ ­ ­ 流动资产周转天数 1,951 1,393 980 806 857 预付帐款 196.7 66.1 243.5 350.0 432.9 应收帐款周转天数 1 89 61 15 13 存货 1,993.0 4,345.6 4,675.7 5,278.8 6,081.9 存货周转天数 1,000 943 698 591 637 其他流动资产 ­ ­0.0 ­0.0 ­ ­ 总资产周转天数 2,180 1,521 1,055 871 917 可供出售金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本周转天数 912 741 555 534 593 持有至到期投资 ­ ­ ­ ­ ­ 投资回报率 长期股权投资 ­ ­ ­ ­ ­ ROE 4.7% 5.6% 10.3% 18.1% 17.7% 投资性房地产 367.7 362.1 360.0 350.0 340.0 ROA 2.7% 1.7% 3.4% 6.4% 6.7% 固定资产 34.9 34.0 33.0 32.0 30.0 ROIC 12.4% 7.6% 9.1% 13.4% 12.0% 在建工程 ­ ­ ­ ­ ­ 费用率 无形资产 0.1 0.1 0.2 0.3 0.4 销售费用率 3.9% 1.3% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 31.8 29.4 161.0 156.0 156.0 管理费用率 8.4% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 资产总额 3,546.7 6,676.0 6,957.5 7,697.3 8,650.9 财务费用率 1.3% 2.1% 2.5% 2.5% 0.5% 短期债务 ­ 850.0 200.0 400.0 500.0 三费/营业收入 13.7% 6.9% 9.0% 9.0% 7.0% 应付帐款 374.3 482.6 360.0 600.0 702.6 偿债能力 应付票据 ­ 3.2 ­ ­ ­ 资产负债率 43.0% 69.0% 66.8% 64.9% 62.1% 其他流动负债 168.1 1,340.4 1,715.5 1,276.5 1,497.5 负债权益比 75.4% 222.6% 200.8% 184.9% 163.6% 长期借款 981.8 1,621.2 2,000.0 2,000.0 2,000.0 流动比率 5.74 2.22 2.59 2.53 2.54 其他非流动负债 ­ 169.2 169.2 169.2 169.2 速动比率 2.06 0.68 0.70 0.67 0.64 负债总额 1,524.3 4,606.6 4,644.7 4,995.7 5,369.3 利息保障倍数 17.32 7.88 6.47 9.60 49.18 少数股东权益 31.7 ­ ­ ­ ­ 分红指标 股本 645.0 645.0 645.0 645.0 645.0 DPS(元) ­ ­ ­ 0.16 ­ 留存收益 1,345.8 1,424.4 1,667.8 2,056.6 2,636.6 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 20.5% 0.0% 股东权益 2,022.5 2,069.4 2,312.8 2,701.6 3,281.6 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 1.7% 0.0% 现金流量表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 业绩和估值指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 净利润 94.6 116.1 238.5 488.8 580.0 EPS(元) 0.15 0.18 0.37 0.76 0.90 加:折旧和摊销 8.7 13.4 1.7 1.8 1.9 BVPS(元) 3.14 3.21 3.59 4.19 5.09 资产减值准备 11.7 ­10.1 ­ ­ ­ PE(X) 59.2 49.1 24.1 11.8 9.9 公允价值变动损失 ­0.1 0.1 ­ ­ ­ PB(X) 2.8 2.8 2.5 2.1 1.8 财务费用 6.7 26.3 33.9 58.1 75.8 P/FCF ­8.7 10.9 ­6.1 30.2 ­52.2 投资收益 ­2.5 ­16.3 ­ ­ ­ P/S 10.8 4.7 2.5 1.9 1.8 少数股东损益 ­2.4 ­0.9 ­ ­ ­ EV/EBITDA 42.6 31.3