东方钽业2010年中报点评：钽业增长预期之中，期待新材料业绩爆发
1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2010年8月17日 评 级: 强烈推荐（维持） 东方钽业（000962.SZ）2010年中报点评 最近52周走势： 点评报告 钽业增长预期之中,期待新材料业绩爆发有色金属 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%09-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-07东方钽业上证综合指数 相关研究报告： 《业务横向延伸，实现完美蜕变》-2010/5/27 《钽业提供增长动力，新材料盈利仍需时日》-2010/7/28 报告作者 国联证券研究所综合组 组长：杨平 执业证书编号：S0590210020003 联系人： 曾 海 电 话： 021-38991500-821 Email：zengh@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 事件: 报告期内共实现营业收入7亿元，同比增长44.78%；实现营业利润2083.59万元，同比增长88.71%；实现利润总额2190.88万元，同比下降17.3%；归属于母公司所有者的净利润2001万元，同比下降16.38%；实现基本每股收益0.056元。公司业绩落后于预期。 点评： 钽业务盈利能力持续改善，符合预期。2010年二季度受下游电子IT行业复苏影响，钽制品价格大幅上涨，带动公司钽业务好转，营业收入同比增长79.67%；毛利率为16.56%，较去年同期增加4个百分点，符合我们对公司毛利率将随着钽制品价格上涨而上升的判断。目前钽制品价格处于上升通道中，预计公司钽业务盈利能力仍将保持快速增长态势。碳化硅渐入佳境，房地产表现不佳。公司碳化硅销售收入达到1.29亿元，同比增长144%；毛利率为9.94%，同比增长2.34个百分点；房地产业务受政策和项目开发进度双重因素影响，销售收入大幅萎缩，仅为419万元，同比下降90%；处于亏损状态。随着总建筑面积达8万平米的“东方尚都III期”的开盘销售，有望对公司业绩有所支撑。 政府补助减少影响业绩表现。虽然公司营业利润同比增长88.71%，表明主营业务增长强劲，但是由于上半年公司营业外收入同比下降92%，特别是政府补助收入由2009年中期的1547.6万元骤降为108万元，导致公司利润总额、净利润等盈利指标表现较差。 组建超导材料公司，扩张铌材业务。公司与北京大学合资组建超导材料公司，研究开发以高品质铌材为原料的射频超导加速腔。该公司的组建，将有利于扩大公司铌材业务，使之成为公司利润的新增长点。 下调盈利预测，维持“强烈推荐”评级。钽业务表现符合预期，房地产等业务表现仍需时日，因此我们调整相关预期，10-12年EPS分别下调至0.21、0.35和0.5元。基于主营业务已经反转，及新材料业务渐入佳境的判断，我们认为公司业绩将持续好转，因此维持“强烈推荐”评级。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 钽制品价格持续上涨 图表1：MB钽铁矿价格进入加速上升通道 304050602008/112009/022009/052009/082009/112010/02 2010/05美元/磅MB钽铁矿卖价（30-35%） 数据来源：国联证券研究所、WIND 图表2：国内金属钽/五氧化二钽价格持续上涨 6008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002009/062009/082009/102009/122010/022010/042010/062010/08RM B/ KG金属钽99.95%min China 五氧化二钽99.5%min China 数据来源：国联证券研究所、亚洲金属网 假设条件及盈利预测 1.公司募投项目2009-2010年相继投产，假设产能释放和市场回升推动产品销量、销售价格上升。详见下表。 2.假设公司经营稳健，各项费用率稳定，且逐步改善。 3.假设公司能够持续获得税收减免优惠，有效所得税率维持在15%。 图表3：主要产品产量、ASP及毛利率假设 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 产品 项目 2009 2010E 2011E 2012E 销量(吨) n/a 440 460 490 ASP(万元/吨) n/a 250 270 290 销售收入(百万元) 622 1100 1242 1421 钽制品 毛利率 14% 19% 21% 23% 销量(吨) n/a 12000 21000 2700 ASP(万元/吨) n/a 2.0 2.2 2.4 销售收入(百万元) 165 240 462 65 碳化硅 毛利率 6% 10% 13% 15% 销量(吨) n/a 1500 1800 2100 ASP(万元/吨) n/a 14 15 16 销售收入(百万元) 16 210 270 336 氢氧化镍 毛利率 -10% 10% 13% 15% 销量(吨) n/a 900 1800 2400 ASP(万元/吨) n/a 12 13 14 销售收入(百万元) n/a 108 234 336 钛材 毛利率 n/a 5% 8% 10% 预计公司10-12年EPS分别为0.21、0.35和0.5元。基于主营业务已经反转，及新材料业务渐入佳境的判断，我们认为公司业绩将持续好转，因此维持“强烈推荐”评级。 风险因素 1.全球经济二次探底，复苏程度不如预期 2.钽制品价格出现下降，影响公司盈利能力持续改善 3.公司遭遇重大突发事件，影响正常运营和产能投放等。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 利润表2008A2009E2010E2011E2012E资产负债表2008A2009E2010E2011E2012E营业收入1045.441198.922093.362686.902684.59流动资产1561.351858.932225.802819.612706.09YOY14.0%14.7%74.6%28.4%-0.1%货币资金360.85407.98318.03623.16776.10营业成本874.851064.681790.432259.562190.29短期投资净额0.210.880.880.880.88营业税金及附加2.1413.8124.1130.9430.91应收票据7.8719.3723.7830.5230.49销售费用15.7019.6736.4449.4552.09应收帐款184.54246.07374.48478.78476.51占营业收入比1.5%1.6%1.7%1.8%1.9%预付帐款280.96216.7090.74-90.83-288.73管理费用86.2561.10105.64134.25132.79存货723.83962.011407.561763.821697.58占营业收入比8.3%5.1%5.0%5.0%4.9%其它流动资产3.105.9210.3413.2713.26财务费用17.4924.9646.7464.8068.33非流动资产628.701022.131151.981233.071274.60占营业收入比1.7%2.1%2.2%2.4%2.5%长期股权投资17.1717.3517.3517.3517.35资产减值损失4.433.330.000.000.00固定资产477.56701.39837.09944.281018.73公允价值变动收益-0.480.200.000.000.00在建工程68.70257.97253.81229.40198.17投资收益1.5414.090.000.000.00工程物资0.340.520.520.520.52其它损益0.000.000.000.000.00无形资产46.1226.1024.4122.7221.03营业利润45.6425.6790.02147.90210.18其它长期资产18.8218.7918.7918.7918.79营业外净收入24.8417.170.000.000.00资产总计2190.062881.063377.784052.683980.69利润总额70.4842.8390.02147.90210.18流动负债690.661077.421627.372243.752091.66所得税4.467.8413.5022.1831.53短期借款420.0080.00440.00816.30698.53所得税率6.3%18.3%15.0%15.0%15.0%应付票据82.7191.32146.33184.68179.01净利润66.0234.9976.52125.71178.65应付帐款109.61464.16482.44608.85590.18少数股东权益-2.76-2.620.611.011.43其它流动负债78.35441.94558.60633.94623.94归属母公司净利润68.7837.6175.90124.71177.22非流动负债218.21601.22584.92551.88509.44YOY-5.8%-45
