2011年钢材年报：金融属性与商品属性博弈

1 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 分析师 李文杰（执业编号：F0262222） 电话：021-5058 5917 邮箱：liwj@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司 地址：上海东方路800 号 宝安大厦8楼 邮编：200122 电话：021 5058 8811 传真：021 5058 8822 网址：www.sywgqh.com.cn 摘要：  钢材期货从2009年3月27日上市以来，已经运行21个月。简要回顾上市以来的行情走势，2009年可以大致分为四个阶段，2010年的运行大致可以分为三个阶段。钢材期货的震荡区间大致为3800-4800，震荡周期为9-12周，震荡幅度大概为300-400点。  综合粗略测算，假设新增产能保持80%的产能利用率，那么2011年的粗钢产量为6.59亿吨（6.28亿吨+0.39亿吨*80%）。在国家节能减排政策的实施下，我们预计2011年粗钢产量将保持温和增长  为建筑钢材的需求包括当前的实际需求和未来的预期需求，实际需求主要是指目前市场上实实在在的需求，预期需求主要是指由于贸易商看好未来的实际需求而在当前时点进行的囤积货物行为。根据历史数据分析，以中央为主导的重大基建项目建设周期普遍在2-5年，其中第一年投资占比大概在15-20%，第二年投资占比在40-60%，以后逐年递减。预计2011年大规模基础设施建设将会放缓。房地产需求方面，眼里的房地产调控政策仍将继续，商品房新开工面积将会下降，保障性住房将增加对建筑钢材的需求。  钢材的冶炼成本主要是铁矿石和焦炭。随着铁矿石资源不断被开采发现，以及中国企业参股海外矿山项目的增加，铁矿石的对外依存度将会下降，铁矿石价格继续上涨存有压力。焦炭产业面临长期产能过剩格局，焦炭价格主要受到需求和炼焦煤价格的影响较大，随着焦炭期货的推出，预计焦炭价格的波动幅度会加大。  钢材期货在移仓换月的过程中会出现明显的套利投资机会，通过汇总整理钢材期货上市以来每次的移仓时间，得知螺纹钢期货合约在上一个合约临近交割月份前12周的时候完成移仓换月，在临近交割月份前大概15周左右的时候才开始出现移仓迹象，我们预计在2011年将会出现3次明显的套利投资机会。 金融属性与商品属性博弈 ——2011年钢材年报 商 品 期 货 年 度 报 告 2010年12月27日 2 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 1、钢材期货上市以来运行特征分析 钢材期货从2009年3月27日上市以来，已经运行21个月。简要回顾上市以来的行情走势，2009年可以大致分为四个阶段，分别是：平台渐近期（3月27日至7月14日）、急速上涨期（7月15日至8月4日）、急速下跌期（8月5日至10月12日）和震荡上行期（10月13日至12月31日）。2010年的运行大致可以分为三个阶段，分别是震荡上行期（1月1日至4月16日）、持续下跌期（4月17日至7月18日）和缓慢上涨期（7月19日至现在）。进一步，我们将从螺纹钢期货的震荡区间、震荡周期以及震荡幅度进行深入分析。 图1：钢材期货上市以来走势图 300032003400360038004000420044004600480050002009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-12螺纹钢主力合约收盘价2009年走势2010年走势 来源：申万期货研究所 1.1震荡区间分析 钢材期货上市以来，可以发现其价格在3800-4900之间进行波动，出现过3次阶段性的高点，分别是2009年7月底、2010年4月中旬以及2010年11月上旬，钢材期货指数的高点分别为4972、4869和4880。在触及高点之后，钢材期货价格走出了下跌走势，随后现货价格也出现了下跌。 1.2震荡周期分析 从钢材期货震荡周期进行分析，可以明显发现钢材期货价格 波动的周期为9-12周。出现这样的运行格局，主要是由钢材的产业流通格局所导致，钢厂生产出来钢材后，经过市场上众多的 贸易商的分销售，最终才进入终端消费领域。目前全国钢材市场上的经销商有20万户左右，钢材经销商根据自己对价格走势的 分析，低位囤积钢材，高位销售钢材。钢材贸易商的这种操作手 法加大的钢材价格的波动，加大了钢材供给和需求的伸缩性。 3 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 图2：钢材期货的震荡周期 来源：申万期货研究所 1.3震荡幅度分析 我们整理了钢材期货主力合约在上涨趋势中的波段结构，明显地发现每一次上涨的波段大概为300-400点，上涨幅度在7-11%。见表1。 表1：钢材主力合约震荡幅度分析 合约 最低点 最高点 上涨 点位 上涨 幅度 上涨 时间 回撤 点位 回撤 幅度 回撤 时间 RB1001 3610 （09.10.12） 4014 （09.10.27） 404 11.19% 12个 交易日 没有出现明显回撤 RB1002 3863 （09.10.29） 4193 （09.11.23） 330 8.54% 18个 交易日 没有回撤，后期出现下跌 RB1005 4250 （09.12.10） 4650 （10.01.07） 400 9.41% 20个 交易日 没有回撤，后期出现下跌 RB1010 4375 （10.2.05） 4679 （10.3.01） 304 6.95% 12个 交易日 166 3.5% 3个交易日 RB1010 4513 （10.3.05） 4848 （10.3.26） 335 7.42% 16个 交易日 123 2.5% 4个交易日 RB1101 4042 （10.07.19） 4353 （10.08.18） 311 7.69% 12个 交易日 小幅回撤 来源：申万期货研究所 4 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 2、供给：新增产能有限，关注减排政策 2.1 2011年预计粗钢产量6.59亿吨 在对2011年的钢铁产量做出估计之前，我们首先对2010年已经投产和2011年预计投产的高炉进行统计。国家统计局公布的数据显示，2010年1-11月份，中国累计生产粗钢5.77亿吨，同比增长10.1%，日均粗钢产量为172.22万吨。 在此基础上，我们对2011年的粗钢产量进行初步估计。首先，假设保持2010年正常平均的产能利用率，那么2011年的粗钢产量粗略估计为6.28亿吨。然后，根据目前我们掌握的数据分析，2010年12月份开始至2011年钢铁行业的新增产能大约为3900万吨。综合粗略测算，假设新增产能保持80%的产能利用率，那么2011年的粗钢产量为6.59亿吨（6.28亿吨+0.39亿吨*80%）。 表2：2011年预计投产高炉 钢厂 容积 设计产能(万吨) 唐山文丰 850m3 108 包钢万腾 1166m3 125 攀钢 4*1750m3 560 迁安燕钢 2560m3 200 安钢 4747m3 380 重钢 2500m3 200 水钢 2500m3 200 九羊集团 1650m3 150 承德盛丰 1080m3 140 徐州东南 2*1280m3 280 通钢 2*1280m3 280 梅钢 4070m3 320 泰钢 1780m3 160 八钢 2500m3 200 永钢 2*1800m3 340 龙腾特钢 1080m3 120 方大特钢 1050m3 130 合计 23 座 3893 来源：申万期货研究所 5 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 2.2 关注国家淘汰落后产能政策和节能减排政策 供给方面，我们无法忽略的因素是国家对淘汰落后产能的政策和态度，虽然历年国家政策要求淘汰落后产能，但是实际效果并不明显。其中一个根本的原因是中央政府与地方政府之间的利益冲突，其关键的症结是退出政策缺乏配套措施。然而，始自9月份的节能减排政策的实施，对钢材市场产生了重大的影响，9月3日，安平县人民政府办公室发布《关于进一步加强有序限电的通知》，9月4日起，邯郸地区对钢铁、水泥、焦化等企业实行惩罚性电价，共涉及到36家钢铁企业，在节能减排政策的影响下，9、10、11月份的粗产量增速明显放缓。在国家节能减排政策的实施下，我们预计2011年粗钢产量将保持温和增长。 表3：淘汰落后产能政策汇总 日期 项目 当前钢铁行业产能过剩现状及调控政策主要指标 2006 年 6 月中旬 《关于钢铁工业 控制总量淘汰落 后加快结构调整 的通知》 要求 2007 年前重点淘汰 200 立方米及以下高炉、20 吨及以下转炉和电炉的落后 能力，总计关停和淘汰落后炼铁能力 2,255 万吨、落后炼钢能力 2,423 万吨，淘 汰任务具体落实到 10 个省(区、市)的 344 家钢铁企业；2010 年前淘汰 300 立方 米及以下高炉等其他落后装备的能力。 明确表示严格控制新增产能，不再核准和支持单纯新建、扩建产能的钢铁项目， 所有项目必须以淘汰落后为前提。2010 年年底前，淘汰 300 立方米及以下高炉 产能 5340 万吨，20 吨及以下转炉、电炉产能 320 万吨；2011 年底前再淘汰 400 立方米及以下高炉、30 吨及以下转炉和电炉，相应淘汰落后炼铁能力 7200 万吨、 炼钢能力 2500 万吨。实施淘汰落后、建设钢铁大厂的地区和其它有条件的地区， 要将淘汰落后产能标准提高到 1000 立方米以下高炉及相应的炼钢产能。 2008 年 3 月 20 日 《钢铁产业调整 和振兴规划》 2010 年底前淘汰 300 立方米及以下高炉、20 吨及以下转炉和电炉；2011 年底前 再淘汰 400 立方米及以下高炉、30 吨及以下转炉和电炉。 各省、自治区、直辖市已将 2010 年工业行业淘汰落后产能目标任务分解落实到 企业，并将淘汰落后产能企业名单在当地媒体上进行了公告。要求有关方面要采 取有效措施，确保列入名单企业的落后产能在 2010 年 9 月底前关停。 2010 年 4 月 7 日 《钢铁产业调整 和振兴规划》 2010年底前淘汰300立方米及以下高炉、20吨及以下转炉和电炉；2011年底前再淘汰400立方米及以下高炉、30吨及以下转炉和电炉。 2010 年 8 月 5 日 淘汰落后产能企 业名单公告 要求有关方面采取有效措施，确保列入淘汰落后产能企业名单能在2010年9月底前关停。 2010 年 9 月 1 日 节能减排督查 8 月 26 日起对 18 个重点地区进行节能减排专项督察，并在后期对高耗能企业进行限电惩罚措施。 来源：申万期货研究所 6 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 3、需求：基建增速放缓，保障性住房增强 从需求的时点分析，我们认为建筑钢材的需求包括当前的实际需求和未来的预期需求，实际需求主要是指目前市场上实实在在的需求，预期需求主要是指由于贸易商看好未来的实际需求而在当前时点进行的囤积货物行为。我们从细分的领域对建筑钢材的需求进行分析，以便观察决定后期市场需求好坏的重要指标是什么。总体上，在实际需求方面，我们分为两大领域七大行业，两大领域是政府主导投资的“铁公基”建设和私人主导投资的房地产投资领域。预期需求方面，由于中国钢铁行业的钢材流通有大概70%的数量是通过贸易商销售到终端用户，贸易商固有的投机性使得市场需求具有伸缩效应，当贸易商预期未来市场行情将会大涨时，就会囤积钢材。即使市场价格跌破贸易商的采购成本，贸易商也不会降价销售，因为只要贸易商的资金链不出现问题，就会