年度策略 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 研究结论 z 利好消费的政策环境不变，看好食品饮料行业的投资价值不变。2010 年已经悄然过去，资本市场大快朵颐消费股，那 2011 年如何呢？我们认为随着国家“调结构、促消费”的政策导向更趋加强，可以预见食品饮料行业将保持长期繁荣。在成熟的市场经济国家，食品饮料行业被认为是成熟的、增速稳健但缓慢的行业，但在消费快速扩张的发展市场（广度和深度仍有巨大空间），其具备良好防御性特点的同时，部分细分行业的进攻性特点也异常显著，2010 年二线白酒公司的表现不就是这样吗？我们认为我国消费率上升的拐点已经出现：1、理论研究历史发展趋势可以重演；2、消费的外部环境改善：（1）促消费政策的利好环境加强；（2）抑制消费的因素逐步改善。3、目前的人口结构有利于消费增长；4、城镇化率提高引导边缘消费群体新增消费。 z 食品饮料行业保持较快发展，细分行业各有千秋。2009 年受宏观经济的影响，食品饮料三大板块收入和利润增速均低位运行，2010 年收入和利润总额的增速回升明显。1-11 月，食品加工、食品制造和饮料制造的收入增速分别达到 31%、28%和 24%；利润总额增速分别为 46%、21%和22%，增速处于历史较快水平，三大板块的企业景气指数也在高位运行。我们认为，2011 年在居民收入水平提升，带动消费增长的背景下，三大快板的收入和利润增速仍将保持 20%以上的增长。我们通过分解上市公司净利润增长的构成，该方法我们已经使用多年，可以很好的分析公司业绩增长的来源，历史数据表明食品饮料公司的净利润增长主要靠主业成长和费用管理，我们预计 2010 和 2011 年上市公司整体净利润增长 26%和27%，主业成长将是最大贡献者，我们认为通过主业成长推动业绩较快增长的行业绝对是好行业。 z 2011 年度投资策略。通胀的高位和回落裁定行业投资的上下场。（1）在上半年通胀保持较高的情况下，能够抵御通胀的行业是投资重点，我们通过敏感性分析，认为白酒行业是最优的选择，高端葡萄酒行业也不错。一是白酒股通过 2010 年 12 月的调整，整体估值，特别是一线白酒股估值已经降低较低水平（2011 年 25 倍 PE 以下，2012 年 20 倍 PE 以下）；二是白酒股普遍拥有很好的盈利能力，原材料价格上涨对盈利能力影响相对较小，特别是一线白酒股可以通过提价来转嫁不利影响。重点推荐金种子酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、五粮液和张裕 A。（2）随着通胀率的下降，我们认为在二季度左右应该提前布局受益成本下降的食品类公司。建议重点关注肉制品行业、乳制品行业、啤酒行业。推荐青岛啤酒和燕京啤酒。（3）业绩出现拐点或改善的公司，原因可能来自公司改制、机制完善以及新增更具竞争优势的业务等。推荐水井坊、得利斯。 z 风险因素：在高通胀下，宏观经济回落的风险；食品安全事件发生风险。 食品饮料 “通胀”裁判行业投资上下场 —— 2011 年食品饮料行业年度策略施剑刚 食品饮料、农业高级分析师 8621－63325888×6075 shijiangang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860210020003 行业评级 看好 中性 看淡（维持）国家/地区 中国/A股行业 食品饮料报告发布日期 2011年01月04日 行业表现 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10食品沪深300评价周期 1个月 3个月 12个月 绝对表现（%）-7.57 4.95 20.5 相对表现（%）-7.29 -3.87 32.6 资料来源：WIND 重点公司盈利预测及投资评级 2009EPS 2010EPS(E) 股价评级贵州茅台 4.57 5.51 183.92 增持泸州老窖 1.20 1.49 40.90 买入五粮液 0.85 1.24 34.63 买入水井坊 0.66 0.81 22.20 增持金种子酒 0.27 0.29 20.87 买入古井贡酒 0.60 1.11 80.20 买入山西汾酒 0.82 1.34 68.53 买入洋河股份 2.79 4.60 224.00 增持张裕A 2.14 2.80 95.96 买入青岛啤酒 0.93 1.15 34.68 增持燕京啤酒 0.52 0.67 18.99 买入金枫酒业 0.40 0.37 13.00 增持得利斯 0.25 0.30 17.58 增持资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 2 食品饮料行业2011年度投资策略 “通胀”裁判行业投资上下场目 录 一、食品饮料行业长期繁荣趋势不改.............................................................. 5 1、“调结构，促消费”的政策导向更强..............................................................................5 2、我国消费率上升的拐点显现..........................................................................................7 2.1、消费的外部环境改善.............................................................................................8 2.2、人口结构利消费.................................................................................................. 11 2.3、城镇化率提高.....................................................................................................12 3、食品饮料行业保持较快发展........................................................................................13 3.1、行业三板块景气度高位运行................................................................................13 3.2、主业成长仍将是构成上市公司业绩的主因...........................................................14 3.3、“通胀”环境下的成本困扰..................................................................................15 二、细分行业：各有千秋.............................................................................. 17 1、白酒行业：整体性投资机会来临.................................................................................17 2、啤酒行业：新一轮行业整合浪潮开启..........................................................................18 3、葡萄酒行业：强者恒强...............................................................................................20 4、黄酒行业：天之美禄的遗憾........................................................................................21 5、乳制品行业：且看龙头崛起........................................................................................22 6、肉制品行业：诞生伟大的企业.....................................................................................23 三、投资策略................................................................................................ 25 四、风险因素................................................................................................ 27 3 食品饮料行业2011年度投资策略 “通胀”裁判行业投资上下场图表目录 图1：消费来动经济增长贡献一直比较稳定..................................................................................5 图2：居民的消费率处于下滑态势................................................................................................6 图3：社会零售品销售总额增速回升到历史较高水平....................................................................6 图4：批零销售额增速回升...........................................................................................................7 图5：中日韩居民消费率变化.....................................................................