食品饮料行业2011年投资策略：优选消费升级和抗通胀品种

消费品及服务 - 食品 优选消费升级和抗通胀品种 —食品饮料行业 2011 年投资策略 2010年12月20日 评级： 强于大市 行业相对沪深300表现 研究报告 股市场 A中国-39%-26%-13%0%13%26%39%52%2009/12 2010/3 2010/6 2010/9 食品沪深300 表现 1m 3m 12m 食品 8.40% 14.53% 33.75% 沪深300 3.92% 12.73% -7.31% 代码 名称 6m% YTD评级 600519 贵州茅台 49.78 20.29买入 600809 山西汾酒 56.11 62.77买入 000596 古井贡酒 94.87 0.00增持 002304 洋河股份 43.69 0.00增持 002069 獐子岛 64.17 0.00买入 600737 中粮屯河 64.17 0.00增持 002495 佳隆股份 2.26 4.65增持 002515 金字火腿 -22.4 ——增持 相关报告 《食品饮料行业2010下半年投资策略》，2010.11 《食品饮料行业2010四季度投资策略》，2010.11 执业证书号：S1030209090564 梁希民 0755-83199427 liangxm@csco.com.cn 分析师申明 本人，梁希民，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 „ 2010 年食品饮料行业走势超越大盘指数 37 个百分点。截止到 12月 15 日，沪深 300 指数 2010 年累计涨幅为-8.13%， 食品饮料行业涨幅 29.42%，超越沪深 300 指数涨幅 37 个百分点。在周期性行业面临政策面和经营业绩不确定的情况下，食品饮料行业因经济、政策环境的利好、业绩增长明确而得到市场认可。 „ 行业相对估值攀上高位，绝对估值仍然合理。从近五年的数据来看，食品饮料行业的市盈率水平相对于沪深 300 上市公司的估值已达到了高点。这主要是由于食品饮料等消费板块已成为中国经济发展的引擎和政策扶持重点，资本市场开始给予其较高的溢价。但从食品饮料行业的绝对估值来看，目前的市盈率水平仅是 2006、2007 年高点时的 1/2 左右，仍处于合理水平。 „ 2011 年经济、政策环境均利好食品饮料行业。“十二五”规划建议中，消费被提到了前所未有的高度。同时，通胀压力仍难消散，食品饮料中的可选消费品由于具有资源属性，从而成为较好的抗通胀品种。同时，消费升级也将带动可选消费品和品牌大众食品公司的销售和市场份额。 „ 各子行业的投资机会。白酒行业是消费升级和抗通胀的首选品种，吨酒价格的上升仍然是未来发展的主旋律；葡萄酒行业尽管面临进口产品的竞争，但人均消费基数低，未来市场空间大；乳制品行业面临的成本压力仍然很大，正在等待产成品涨价；其他大众消费品细分行业龙头大部分是新上市公司，虽然估值不低，但由于公司基数小，募投项目均在近一两年投产，业绩可望实现高增长。 „ 2011 年投资策略。食品饮料行业的旺季主要集中在下半年，其行情走势在近五年中，也显示下半年明显超越于大盘，尤其是白酒和葡萄酒行业。建议择机买入受益消费升级和抗通胀的可选消费品行业如白酒、葡萄酒、高档海珍品以及品牌大众消费品中的龙头公司。白酒和葡萄酒的最佳买入时机通常在三季度，而高成长的细分行业龙头，机会遍布于全年，可择机买入持有。个股方面，给予贵州茅台、山西汾酒、獐子岛“买入”的投资评级，洋河股份、古井贡酒、中粮屯河、佳隆股份、金字火腿“增持”的投资评级。 风险提示。白酒价格涨幅可能低于预期；成本上升可能带来经营压力。 2010年12月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 食品饮料行业走势明显超越于大盘 2010 年食品饮料行业走势超越大盘指数 37 个百分点。2010 年以来，大盘呈现振荡走势，但食品饮料行业在全年却逆大盘上涨。截止到 12 月15 日，沪深 300 指数 2010 年累计涨幅为-8.13%， 食品饮料行业涨幅29.42%，超越沪深 300 指数涨幅 37 个百分点。在周期性行业面临政策面和经营业绩不确定的情况下，食品饮料行业因经济、政策环境的利好、业绩增长明确而得到市场认可。从二级分类指数来看，所有食品行业指数均强于大盘，肉制品、啤酒、乳品行业实现了超过 35%的正收益。 Figure 1 2010 年上半年食品饮料和沪深 300 走势 Figure 2 2010 年上半年食品饮料个子行业涨跌幅比较数据来源:Wind资讯09-11-3010-01-3110-03-3110-05-3110-07-3110-09-3010-11-3009-11-30沪深300指数:INDEX申万行业指数:食品饮料:INDEX727281819090999910810811711712612613513529.4%56.3%52.4%38.4%28.5%22.4%21.7%-8.1%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%沪深300食品饮料行业肉制品啤酒乳品白酒葡萄酒调味发酵品资料来源：WIND、世纪证券研究所 资料来源：WIND、世纪证券研究所 行业相对估值攀上高位，绝对估值仍然合理。从市盈率（TTM，整体法）的数值来看，食品饮料行业的市盈率水平相对于沪深 300 成分股已从一年前的 1.79 倍不断攀升至 2.87 倍。该比值的上升不仅来自于沪深 300成分股市盈率的下降，而下半年更多来自于食品饮料行业估值的提升。从近五年的数据来看，食品饮料行业的市盈率水平相对于沪深 300 上市公司的估值也已达到了高点，尤其是最近一年。这主要是由于食品饮料所在消费板块成为中国未来经济发展的引擎和政策扶持重点，资本市场开始给予其较高的估值溢价。但从食品饮料行业的绝对估值来看，市盈率水平仅是 2006、2007 年高点时的 1/2 左右，仍处于合理水平，表明股价的上涨主要仍来自于来自于业绩增长的支撑。预计未来行业公司股价的上涨仍然可来自于两方面：1、盈利的高增长；2、被市场认可并赋予的高估值。其中，单纯依靠估值提升而实现股价高涨的基础并不牢靠，而依靠高增长带来的盈利水平提高才是股价上涨的根基。 -2- 2010年12月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 Figure 3 食品饮料行业与沪深 300 的市盈率估值比较 010203040502009-12-182010-01-082010-01-292010-02-262010-03-192010-04-092010-04-302010-05-212010-06-112010-07-022010-07-232010-08-132010-09-032010-09-212010-10-152010-11-052010-11-262010-12-1600.511.522.533.5ٛٛٛٛSW食品饮料ٛٛ沪深300食品饮料/沪深300资料来源：WIND、世纪证券研究所 Figure 4 五年来食品饮料行业与沪深 300 的市盈率估值及比较 01020304050607080901002005-12-16 2006-12-22 2007-12-21 2008-12-12 2009-12-04 2010-11-260.000.501.001.502.002.503.003.50ٛٛٛٛSW食品饮料ٛٛ沪深300食品饮料/沪深300资料来源：WIND、世纪证券研究所 2011 年经济、政策环境均利好食品饮料行业 消费被提到了前所未有的高度，带动中高端品牌食品消费。“十二五”规划建议提出，建立扩大消费需求的长效机制，首次将消费放在了经济增长的“三驾马车”的的首位。完善收入分配制度、合理调整国民收入分配格局，增加政府支出用于改善民生和社会事业比重，这有利于增强居民消费能力，形成良好的居民消费预期。消费升级将带动食品饮料行业中高端品牌产品的消费需求。食品饮料中的以高端白酒、葡萄酒、海珍品为代表的可选消费品和以乳品、肉食品为代表的大众消费品中的都 -3- 2010年12月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就将因此获益。 通胀压力仍难消散，可选消费品可成为抗通胀品种。尽管在政策的作用下，物价水平在 2010 年 12 月份以后逐渐趋稳。但考虑到全球流动性过度宽松的影响，以及国内资源价格改革和劳动力等成本长期上升的趋势，未来两年通胀压力仍难以消散。以高端白酒为代表的可选消费品由于具有资源属性，其价格和盈利将远远跑赢成本的上涨，从而成为较好的抗通胀品种。大众消费品由于市场的竞争，在成本上涨的前期，将出现毛利率下滑的情况，但从上游价格的持续最终将传导至下游，有定价能力的品牌大众食品公司将纷纷提价，股价也将因此会有阶段性机会。由于产品价格具有刚性，当原材料成本开始下降时，大众品牌食品公司将因此获得更大的收益。 白酒行业：消费升级和抗通胀的首选品种 基本面数据支持高增长。行业数据显示，近五年来，白酒行业的产量和销售收入均呈现上升的趋势，增长率基本维持在 20%以上，其中最近一年的增长率达到了 30%以上。2010 年 1-10 月份，全国白酒累计产量791.87 万千升，同比增长 26.87%；销售收入达到 1686 亿元，同比增长35.04%。行业整体表现出收入增长大于产量增长，利润增长大于收入增长的势头。行业数据表明，尽管人们的消费方式发生了改变，但白酒消费没有受到冲击，反而因为消费的升级实现快速的增长。 Figure 5 白酒累计产量及增长率 单位：万千升、%Figure 6 白酒累计收入利润及增长率 单位：万元、%数据来源:Wind资讯05-1206-1207-1208-1209-1210-1205-12产量:白酒:累计值产量:白酒:累计同比(右轴)1002003004005006007008008121620242832数据来源:Wind资讯05-1206-1207-1208-1209-1205-12白酒制造:主营业务收入:累计值白酒制造:主营业务收入:累计同比(右轴)白酒制造:利润总额:累计值白酒制造:利润总额:累计同比(右轴)02000000400000060000008000000100000001200000014000000160000001800000071421283542495663资料来源：WIND、世纪证券研究所 资料来源：WIND、世纪证券研究所 -4- 2010年12月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -5- 白酒吨酒价格上升仍将是白酒行业增长的重要驱动因素。白酒涨价主要来自于五方面原因：名酒价值的回归；消费升级的带动；主动、被动的供需失衡；生产企业对产品结构、销售策略的调整与升级；产品成本的上升，包括生产成本、环保成本及税负的提高。从目前的经济背景来看，尽管支持行业全面涨价的基础并不