市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 行业专题 [table_reportdate] 食品饮料 2010年12月05日 行业研究 行业专题 投资评级：短期_推荐，长期_A 短期看通胀防御，长期看消费增长 ——2011年食品饮料行业投资策略 核心观点 行业表现对比图 看好2010/11年跨年旺季消费增长。驱动食品饮料行业指数下半年跑赢大盘的因素有：经济环境有利消费增长；行业整体业绩稳健增长；通胀压力上升，行业估值水平上升。我们看好行业在跨年度消费旺季中的业绩增长：上游农产品原料价格上涨已明显趋缓，成本压力见顶；物价稳定措施有利于提振消费信心，推动大众消费品的销量增长；高端消费品提价则不受物价调控影响。我们认为明年上半年通胀压力可能会继续上升，上半年食品饮料行业仍会体现通胀防御的投资机会。 未来五年食品饮料消费增长黄金五年。预计2011年上半年十二五规划正式发布，我们看好食品饮料行业在十二五期间的增长前景：1）收入分配格局调整，有利于刺激中西部和农村市场进入消费升级，东部和城镇消费升级持续；2）消费环境将会极大改善，行业收入规模相对较小的产品和传统食品饮料将有望实现快速增长；3）市场规模日趋成熟的细分行业将有更多整合机会。 食品饮料行业估值中枢将继续上行。十二五期间推动食品饮料行业估值中枢继续上行的动力有：1）高端消费品持续提价，奢侈品特征显现；2）受农产品原料、人工成本的上升和消费的需求增长影响，食品饮料价格体系将逐步上行；3）食品饮料行业的估值溢价常态被市场认同。 细分行业驱动因素各有不同。白酒行业提价将不受物价调控影响，白酒提价存在持续性，我们依然坚定看好白酒行业量价齐升的机会。看好黄酒提价后，原酒存货重估的投资机会，同时，十二五期间黄酒消费有望实现传统区域向外突破。乳制品行业成本可能在明年上半年见顶，预计明年下半年原料奶价格会有一定下降。2011年下半年啤酒大麦价格也预计出现下降，同时旺季中销量继续增长，推动啤酒行业毛利率回升。 2011年投资策略：短期看通胀，长期看成长。短期关注防御通胀型机会。关注具备较强提价能力的白酒、黄酒和葡萄酒三行业，其中高档白酒提价能力最强，通胀防御能力最佳。长期关注十二五期间消费环境明显改善，促使行业和公司快速成长的机会。具体看好的细分行业有：中档白酒、黄酒、葡萄酒和其他收入规模相对较小的细分行业。 五家公司具备投资机会。看好贵州茅台（600519），具备持续提价能力高端白酒；山西汾酒（600809），看好竹叶青放量增长；古井贡酒（000596），收入规模进入高速扩张期；伊利股份(600887)，产能扩张驱动收入增长，奶粉业务行业领先；古越龙山（600059），产品提价、优质原酒存货升值、销量稳定增长，期待行业格局突破。 [table_stockTrend] 2009-12-7～2010-12-3-32%-18%-4%10%24%09-1210-310-610-9沪深300食品饮料 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-行业研究-行业专题-食品饮料:2010年下半年食品饮料行业专题PPT》 2010-06-25 2.《国都证券-行业研究-行业专题-食品饮料:行业策略偏向防御，投资组合“三大和三小”》 2010-06-24 3.《2010年食品饮料行业策略报告PPT》 2010-01-07 研究员： 王明德 电 话： 010-84183372 Email： wangmingde@guodu.com 执业证书编号： S0940200010025 研究员： 徐昊 电 话： 010-84183293 Email： xuhao@guodu.com 执业证书编号： S0940210060003 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_company] 重点公司 简称 代码 股价 EPS(元) P/E P/S 评级 目标价 09A 10E 11E 09A 10E 11E 山西汾酒 600809 72.96 0.82 1.25 1.98 88.98 58.37 36.85 14.74 推荐-A 古井贡酒 000596 82.87 0.60 1.20 1.68 138.12 69.06 49.33 14.52 推荐-A 贵州茅台 600519 199.79 4.57 5.69 7.88 43.72 35.13 25.35 19.50 强烈推荐-A 古越龙山 600059 14.98 0.14 0.23 0.30 107.00 66.52 50.54 12.84 推荐-A 伊利股份 600887 40.70 0.78 0.91 1.24 52.18 44.73 32.82 1.34 推荐-A 行业专题 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 正文目录 1 通胀仍是近期食品饮料行业投资主线 ................................................................... 4 1.1 2010年经济回暖驱动消费增长 ............................................................................................................................... 4 1.2 食品饮料行业上半年业绩表现优异，三季度成本上升 ....................................................................................... 5 1.3 抵御通胀，优选食品饮料 ....................................................................................................................................... 5 2 十二五期间将是食品饮料增长黄金5年 ............................................................... 6 2.1 食品饮料消费增长预期稳定，价格体系重心上移 ............................................................................................... 7 2.2 收入增长曲线看细分行业的投资机会 ................................................................................................................... 8 2.3 十二五期间行业估值中枢上行 ............................................................................................................................. 11 3 食品饮料细分行业增长驱动因素分析 ................................................................. 11 3.1 白酒：一线白酒提价，二线白酒提价+放量 ....................................................................................................... 11 3.2 黄酒：提价平滑原料价格上涨，存酒价值期待重估 ......................................................................................... 13 3.3 啤酒：成本压力上升，区域市场份额更为重要 ................................................................................................. 14 3.4 葡萄酒：看好消费增长潜力，进口酒冲击加剧 ................................................................................................. 15 3.5 乳制品：成本仍是短期业绩影响因素 ................................................................................................................. 16 4 食品饮料投资策略和推荐重点公司 ..................................................................... 17 4.1 投资策略抓两条线——短期看通胀和长期看成长 ............................................................................................. 17 4.2 重点公司推荐 ......................................................................................................................................................... 18 4.2.1 山西汾酒（600809）：竹叶青独立营销打开业绩增长空间 ................................................................................. 18 4.2.2 古井贡酒（000596）：省内深度分销，收入进入快速增长期 ............................................................................. 18 4.2.3 伊利股份（600887）：新一轮产能建设将驱动未来业绩增 ................................................................................. 19 4.2.4 贵州茅台（600519）：提价具备持续性， 十二五期间产量释放 ....................................................................... 19 4.2.5 古越龙山（600059）：期待行业十二五期间突破 ................................................................................................ 20 行业专题 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图1：食品饮料行