2011年主题投资策略：防御通胀,首选消费

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 专题研究 [table_reportdate] 策略研究/专题研究 2010年12月19日 策略研究 专题研究 防御通胀 首选消费 ——2011年主题投资策略 核心观点 “通胀防御”主题重点行业 通胀逐步升温 2011年通胀恶化的可能性很小，但预计上半年通胀仍将维持较高水平。除翘尾因素外，货币扩张、输入性通胀及经济转型也构成主要推动因素。此外，负利率将较长时间存在，这也将在一定程度上推升通胀压力。 通胀环境下的投资选择 海外的经验：分析美国、韩国案例发现，在通胀处于温和或较高水平时，市场并不必然走熊。不过，从扣除通胀之后的真实回报来看，股市出现负收益的概率较大。由此可见，要想在股市上跑赢CPI，把握结构性行情尤为重要。 上游资源品保值性能良好：历史数据表明，原油、锡、铅、铜与黄金均表现出较好的通胀防御能力。 展望2011年，供需基本面相对较好的铜、锡、原油、煤炭，以及以金融属性为主的黄金值得投资者关注。此外，在新兴产业快速发展的背景下，具备资源与技术优势的小金属企业值得重点关注。 消费行业强调稀缺与高端：垄断稀缺资源的消费类企业有望在温和通胀中不断提升盈利能力。对于具备品牌优势的高端消费品，消费群体对价格变动不敏感，公司拥有良好的成本转嫁能力。 关注价格管制风险：若通胀压力保持在较高水平，则资源价格改革仍将推迟，而且农产品、食品等必需消费品的价格很可能受到临时干预。投资者须关注石油、煤炭、农产品、乳制品等行业可能面临的阶段性压力。 投资建议：首选消费，关注小金属 上游资源品与大消费行业是通胀预期下值得关注的两大类行业。相比而言，我们更看好符合经济转型趋势的大消费行业。 综合考虑行业前景及上市公司整体情况，我们建议投资者重点关注高端品牌类饮料、独家中药品种、高档海产品、品牌服装与小金属。 [table_relation] 大类行业 行业 上游 资源品 石油开采、煤炭 贵金属 基本金属与小金属 大消费 行业 景点类旅游股 拥有核心地段商业物业的商业股 高端品牌类饮料 品牌服装 独家中药品种 高档海产品 珠宝首饰类奢侈品 [table_research] 研究员： 张翔 电 话： 010-84183370 Email： zhangxiang@guodu.com 执业证书编号： S0940208050098 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 专题研究 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 正文目录 一 通胀逐步升温 ....................................................................................................... 4 1 货币扩张仍是通胀主因 ............................................................................................................................................ 4 2 输入性通胀压力渐增 ................................................................................................................................................ 6 3 经济转型助推通胀 .................................................................................................................................................... 7 4 负利率与通胀互相强化 ............................................................................................................................................ 8 二 通胀环境下的投资选择 ....................................................................................... 9 1 海外之鉴：股指真实回报多为负值 ........................................................................................................................ 9 2 上游资源品保值性能良好 ...................................................................................................................................... 11 3 消费行业强调稀缺与高端 ...................................................................................................................................... 12 4 关注价格管制风险 .................................................................................................................................................. 13 三 防御通胀，首选消费 ......................................................................................... 14 专题研究 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图表1 CPI与PPI同比增速 ........................................................................................................................................ 4 图表2 PMI购进价格指数 ........................................................................................................................................... 4 图表3 2011年上半年CPI翘尾因素较高 .................................................................................................................. 4 图表4 近三年各月新增人民币贷款 ........................................................................................................................... 5 图表5 贷款余额及M1、M2同比增速 ...................................................................................................................... 5 图表6 CPI增速见顶比M1滞后6-16个月 ............................................................................................................... 5 图表7 历年新增信贷规模 ........................................................................................................................................... 5 图表8 新增外汇占款的构成 ....................................................................................................................................... 5 图表9 主要经济体均维持较低官方利率 ................................................................................................................... 6 图表10 美欧港三个月同业拆借利率 ......................................................................................................................... 6 图表11 LME金属三个月期货月度价格 .................................................................................................................... 6 图表12 CBOT主要农产品期货走势 .......................................................................................................................... 6 图表13 FAO全球食品价格指数 ................................................................................................................................. 7 图表14 CRB期货指数与PPIRM增速对比 .............................................................................................................. 7 图表15 经济转型引发成本推动型通胀 .......................