可选消费受益通胀，关注大众消费品龙头扩张——2011年食品饮料行业投资策略长城证券研究所郭怡娴：(0755) 83515613guoyx@cgws.com执业证书编号：S1070109051382 要点1、食品饮料行业行情回顾2、经济转型加消费升级，行业长期看好3、可选消费受益通胀，大众消费成本承压4、食品饮料子行业分析5、通胀的大环境下，我们给予行业推荐评级 1、食品饮料行业行情回顾 41. 食品饮料行业行情回顾数据来源：wind，长城证券2010年截至5月14号一级行业累计涨跌幅2010年以来截止11月12号，食品饮料行业累计涨幅26.81%,超越A股30.71个百分点，其中食品制造累计涨幅23.96 %，超越A股27.86％，食品加工累计涨幅7.63%，超越A股11.53％，饮料制造累计涨幅28.87%，超越A股32.77％。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%医药生物电子元器件饮料制造食品饮料农林牧渔食品制造有色金属机械设备综合餐饮旅游纺织服装信息设备商业贸易交运设备食品加工轻工制造信息服务家用电器建筑建材交通运输全部A股采掘公用事业化工金融服务房地产黑色金属 1.食品饮料行业行情回顾数据来源：wind，长城证券截至11月12日二三级子行业成份区间涨跌幅相对A股累计涨跌幅食品饮料26.81%30.71%食品加工7.63%11.53%肉制品-4.93%-1.03%制糖-0.67%3.23%食品综合52.16%56.06%食品制造23.96%27.86%调味发酵品8.69%12.59%乳品32.00%35.90%饮料制造28.87%32.77%白酒30.20%34.10%啤酒23.56%27.46%其他酒类35.47%39.37%软饮料3.93%7.83%葡萄酒35.68%39.58%三级子行业中，食品综合、葡萄酒、黄酒、乳品、白酒和啤酒相对涨幅较高。调味发酵品、软饮料和制糖增幅居后，肉制品受双汇停牌影响而增幅落后。 2、经济转型加消费升级，行业长期看好 2. 食品饮料行业稳定增长经济转型中，消费在拉动经济增长中的作用日益提升；消费升级带来的产品结构优化和盈利提升仍在进行中；二级子行业收入和利润增速逐步回升至09年前的较高水平； 2. 食品饮料行业稳定增长数据来源：wind 长城证券食品制造业增速在09年上半年触底之后逐步回升，10年前八月收入和利润增速分别为27.39%和18.88%。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2006-022006-042006-062006-082006-102006-122007-022007-042007-062007-082007-102007-122008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-08营业收入累计同比增速利润总额累计同比增速 2. 食品饮料行业稳定增长数据来源：wind 长城证券饮料制造业增速在09年上半年触底之后逐步回升，10年前八月收入和利润增速分别为24.51%和20.27%。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2006-022006-042006-062006-082006-102006-122007-022007-042007-062007-082007-102007-122008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-08营业收入累计同比增速利润总额累计同比增速 2. 食品饮料行业稳定增长数据来源：wind 长城证券食品加工业增速在09年上半年触底之后逐步回升，10年前八月收入和利润增速分别为27.96%和40.24%。-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2006-022006-042006-062006-082006-102006-122007-022007-042007-062007-082007-102007-122008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-08营业收入累计同比增速利润总额累计同比增速 3、通胀预期下，维持行业推荐评级 3.1可选消费品受益通胀-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-09CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:食品:当月同比2010年10月，CPI同比增长4.4%，其中CPI食品同比增长10.1%，CPI非食品同比增长1.6%。通胀环境下，可选消费品需求拉动，具备提价能力。数据来源：wind 长城证券 3.2大众消费品成本承压80.00 90.00 100.00 110.00 120.00 130.00 140.00 农产品批发价格总指数:同比2010年10月，农产品批发价格指数同比上升13.6%，大众消费品承受成本压力，关注龙头企业的销售扩张。数据来源：wind 长城证券 4、子行业分析 4.1 白酒行业产量和收入增速维持高增长2009年，白酒行业累计产量同比增长23.82%；今年以来，增速进一步提升，超过了前几年的行业增速，截止10年10月累计产量为694.7万吨，同比增长26.64%，增速较去年同期增加2.62%；截至8月份，收入同比增长35.64%，同比提升10.17%。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 2009年累计产量2010年累计产量2009年累计产量同比增速2010年累计产量同比增速0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2004-022004-072004-122005-052005-102006-032006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-05白酒制造:主营业务收入:累计同比数据来源：wind 长城证券 4.1 白酒二三线企业量价齐升带动行业增长00.020.040.060.080.10.120.1410000 15000 20000 25000 30000 35000 2007-022007-042007-062007-082007-102007-122008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-02吨酒收入（元/千升）吨酒价格同比增速白酒行业消费升级仍在进行，近几年吨酒价格不断提升，截至10年8月份，吨酒价格同比上升8%，吨酒价格相当于04年初的1.90倍。进入统计口径的企业数量不断增加，10年已超过1500家，而2007年初只有1000家，显示白酒行业景气度仍在继续，主要是二三线白酒企业量价齐升带动了行业销量和吨酒收入的增长。数据来源：wind 长城证券 4.1 二线白酒提速，高档酒放缓数据来源：wind，长城证券2009年营业收入同比增速2010年Q3营业收入同比增速2009年利润总额同比增速2010年Q3利润总额同比增速古井贡酒-8.41%28.14%118.41%185.71%酒鬼酒11.76%30.76%34.33%49.99%金种子酒58.02%34.68%203.63%121.11%洋河股份49.21%92.04%68.54%74.79%沱牌曲酒-16.94%18.57%-16.64%39.40%山西汾酒35.27%40.13%49.14%35.37%伊力特19.15%21.29%16.24%15.85%泸州老窖15.06%17.26%30.13%30.21%五粮液40.29%42.87%91.97%47.80%水井坊41.95%6.79%2.39%-7.78%贵州茅台17.33%19.47%12.91%11.13%老白干酒55.38%27.89%24.56%47.89%数据来源：wind 长城证券 4.1一线白酒－低估值高安全边际截止到11月14号，贵州茅台、五粮液、泸州老窖的涨幅分别为5.52%、17.25%和13.43%，目前2011年的市盈率都在25倍左右，估值的安全边际高，在通胀的大环境下，是较好的投资品种。0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0204060801001202004-01-302004-04-302004-07-302004-10-292005-01-312005-04-292005-07-292005-10-312006-01-252006-04-282006-07-312006-10-312007-01-312007-04-302007-07-312007-10-312008-01-312008-04-302008-07-312008-10-312009-01-232009-04-302009-07-312009-10-302010-01-292010-04-302010-07-302010-10-29四大高端白酒相对A股估值倍数数据来源：wind 长城证券 4.1 白酒－看好二线白酒量价齐升由于高端白酒提价给中高档白酒打开了价格空间，以及居民消费升级趋势日益强化，给予100-500元的中高档白酒带来很大的市场空间。目前重要二线白酒企业都开始优化产品结构、主动营销，在优势省份以及周边省份加大销售力度。我们认为中高档白酒最终将形成区域强势品牌并存的格局，看好古井贡酒、山西汾酒、洋河股份的扩张。 4.2 啤酒：行业销量稳定增长截止到10月份，啤酒行业累计产量为3970.28万千升，同比增速为6.51%，增速同比降低0.53%。预计未来几年啤酒行业销量增速应该维持6-8%的稳定增速。0%2%4%6%8%10%12%14%01,0002,0003,0004,0005,0002009年累计产量2010年累计产量2009年累计产量同比增速2010年累计产量同比增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006002009年当月产量2010年当月计产量2009年当月产量同比增速2010年当月产量同比增速数据来源：wind 长城证券 4.2 啤酒：龙头企业产品结构升级带动行业吨酒价格提升00.020.040.060.080.10.122000 2200 2400 2600 2800 3000 3200 2007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-02吨酒收入（元/千升）吨酒价格同比增速截止到8月份，啤酒行业吨酒价格为2860元/千升，同比增速为3.91%；长期看来，