森宝食品(01089)控股有限公司：新股报告

2010年12月30日 星期四 群益香港研究部 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 森寶食品控股有限公司(1089.HK) 預期時間表 登記截止日期 2011年01月04日中午 定價日期 2011年01月05日 抽籤結果公佈日期 2011年01月10日 支票退回日期 2011年01月10日 股份上市日期 2011年01月11日 基本資料 行業 禽肉類行業 保薦人 金利豐財務顧問有限公司 核數師 國衛會計師事務所 主要股東 林先生 (40.12%) 買賣單位 5000 招股價（高） HK$0.8 招股價（低） HK$0.6 香港公開發售股份數目 40 m 國際發售股份數目 360 m 超額認購權 60 m 總股數 1600 m 總市值（招股上限價計） HK$1.28bn 盈利預測及估值 招股價 (HK$) 0.6 0.8 所得款項 (RMB m) 187.6 254.4 每股有形資產淨值 (RMB) 0.25 0.29 P/B（倍） 2.1 2.4 2010年預估盈利 (RMB m) 54 P/E（倍） 15.23 20.31 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表（截至12月31日止年度） 百萬人民幣 2007 2008 2009 總收入 436.4 587.7 569.2 毛利 89.4 96.6 96.7 稅前盈利 57.8 55.8 55.6 股東利潤 44.1 48.7 50 EPS(元) 0.028 0.03 0.031 綜合資產負債表（截至12月31日止年度） 千美元 2007 208 2009 流動資產 152.5 186.1 430.4 非動資產 286.6 374 128.3 總資產 439.1 560.1 558.7 流動負債 174.7 248.9 304 非流動負債 134.8 135.7 45.9 總負債 309.5 384.6 349.9 總權益 129.5 175.5 208.9 資料來源：招股章程 公司為福建省雞肉產品著名供應商之一，以“森寶”為品牌銷售雞肉產品。根據中國肉類協會資料顯示，於2008年，公司與中國肉類食品行業排名第44名。公司獲頒農業產業化——國家重點龍頭企業等獎項。現時，公司每年可屠宰並加工最多約18,000,000羽肉雞，擁有三個種雞場、一個孵化場、五個肉雞養殖場、一個飼料生產廠及一個屠宰加工廠。公司為肯德基、德克士和銘基以及其他零售及快餐店的雞肉供應商。  公司優勢 （1）已建立完善的食品安全及衛生體系以及質量控制體系。公司使用本身的動物飼料飼養肉雞、亦要求所有合約農戶使用公司的動物飼料餵養肉雞。（2）公司以其致命品牌“森寶”推廣及銷售雞肉產品。“森寶”品牌曾獲中國農業部授予“中國名牌農產品”稱號，及獲福建省馳名商標認定委員會授予“福建省著名商標”榮譽。（3）於過去13年間建立了穩定的客源，包括肯德基、德克士和銘基以及其他零售及快餐店。  行業概覽 2000年至2009年，中國禽肉的總產量一直穩定增長，截止2009年底，中國畜禽肉總產量約1,600萬噸。2000年至2009年期間，中國的禽肉消費經歷起伏，曾於2004年急跌，主因爆發禽流感所致。但總體上看，中國禽肉消費總體呈增長勢頭，複合年增長率約7.55%，隨著人們對生活質素的提高，禽肉類產品作為主要的營養攝取食用預期將於未來繼續增長。 根 據 美 國 農 業 部 外 國 農 業 服 務 署 的 數 字 顯 示 ， 中 國 於2005年至2009年的肉雞雞肉生產總量繼續位居世界第二，並且與排名第一的美國的差距在不斷縮小。同期，中國的肉雞雞肉消費量的增長約為21%。  獲利能力及財務數字 公司經營業務包括屠宰、生產及銷售雞肉產品業務，孵化種蛋及銷售肉雞業務，及動物飼料生產及銷售業務。截止2010年6月30日，公司該三項業務佔營收比分別為67.3%、5.9%和26.8%。截止2009年年底，公司錄得總體營收人民幣569.24百萬元，同比下降了3.1%，主因動物飼料銷售下降及平均售價下降所致。由於公司與 請參閱最後一頁的重要提示 森寶食品控股有限公司 (1089.HK) 2 2007年收購了龍岩寶順畜禽科技有限公司收購了一間動物飼料廠，導致2008年，公司的動物飼料業務有160.6%的飛速發展。公司的雞苗銷售與雞肉銷售一致，顯示於往績記錄期內平穩增長。 公司銷售成本主要包括直接材料成本、直接人工成本、燃料及能源成本及經常性開支成本。其中直接材料成本則包括向合約農戶購買肉雞、飼養肉雞成本、添加劑、種蛋孵化成本及動物飼料的原材料成本，合共佔銷售成本的90%以上。  集資用途 若以每股發售股份發售價為0.70 港元計算，經扣除集團應付的相關開支後，股份發售所得款項淨額估計約為2.58 億港元（相等於約人民幣2.2704億元）。（1）約1.1136 億港元（相等於約人民幣9,800 萬元）將用作支付建立新種雞場的費用；（2）約1,932 萬港元（相等於約人民幣1,700 萬元）將用作支付建立新孵化場的費；（3）及約1.2732 億港元（相等於約人民幣1.1204 億元）的餘額將用作支付建立新肉。  估值 公司預計2010年全年盈利不少於人民幣62百萬元，應佔本公司擁有人的盈利約為人民幣54百萬元，同比上升8%。公司此次招股價格介於港幣0.8元至港幣0.6元，對應2010年市盈率為15.23倍至20.31倍。公司地處中國南部福建地區，且84%的銷售渠道來自福建。而在中國南部地區有少數大型雞肉生產商，其中於深圳證券交易所上市的聖農發展（002299.CH）為公司的主要競爭對手。聖農發展（002299.CH）的2010年預估市盈率為54倍，較公司最高招股價的20.31明顯偏高。即使給予A股市場一定的折讓，公司的招股價格仍然較為吸引。但是另一方面，公司2007至2010年的應佔本公司擁有人盈利年複合增長率僅為7%，未來缺乏發展動力，且公司所處行業受禽流感等病毒干擾的風險較大。為此我們僅給予投機性申購的建議。  風險因素 （1）本集團極為依賴父母代種雞苗的單一供應商。於往績記錄期間，本公司購買的全部父母代種雞苗均來自一家供應商，本集團並無與其訂立長期合約，取而代之，與該供應商就公司的每次訂貨個別訂立合約。（2）爆發禽畜疾病可能對公司的業務造成不利影響。（3）公司生產雞肉產品極為依賴合約農戶養殖鮮活肉雞。（4）公司依賴鮮活肉雞不時的持續供應。 3 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verified and no responsibility or liability is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. The information and opinion contained in this report are subject to change without notice. The Capital Group and its affiliated companies and employees shall have no obligation to update or amend any information contained herein. The Capital Group of which CSC Securities and CSC Futures are members, and/or their affiliated companies and/or directors, representatives, clients, employees or officers as such, may from time to time perform investment, advisory, banking or other services for companies mentioned in this publication, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or otherwise being interested in, any securities mentioned herein. As of the date of this publication, our firm does not have financial interests (including stock holding