宏观经济周评：全球有望达成汇率维稳协议

敬请阅读末页的免责条款 期货期货期货期货 研究研究研究研究 宏观经济宏观经济宏观经济宏观经济周报周报周报周报 全球全球全球全球 有望有望有望有望 达成达成达成达成 汇率汇率汇率汇率 维稳维稳维稳维稳 协议协议协议协议 王惠家 wanghj@cmschina.com.cn 2010年年年年10月月月月25日日日日 宏观经济宏观经济宏观经济宏观经济20101018————————20101024周评周评周评周评 观点综述观点综述观点综述观点综述 受中国央行上周初加息25个基点影响，市场风险偏好情绪急速降温，同时美国量化宽松新政临近，也使得投资者进入获利了结的观望期，市场气氛趋于谨慎，风险资产个别发展，股市略有上升，商品 、能源 、黄金悉数回调。 展望本周及近期市场走势，G20有望达成汇率维稳协议，美联储新版量化宽松政策的规模可能缩窄，投资者去杠杆、获利了结的倾向仍会持续，商品价格继续整固的可能性较大；中国加息强化了国内宏观经济正在走出底部的判断，且并不影响流动性充沛的环境，加之人民币升值预期渐浓，市场整体上涨趋势不变，不过大盘蓝筹股前期估值过低的情况已经得到修正，指数的整固仍将持续一段时间。 本周重要数据和事件本周重要数据和事件本周重要数据和事件本周重要数据和事件
周一 ，欧元区8月工业订单，美国9月NAR季调后成屋销年化月率
周二 ，英国 第三季度GDP初值季
周三 ，德国10月调和消费者物价指数初值，美国9月耐用品订单月率，美国9月新屋销售总数年化，日本央行召开货币政策会议
周四 ，法国9月生产者物价指数，德国10月季调后失业率
周五 ，日本9月全国消费者物价指数，日本9月失业率 ，欧元区10月调和消费者物价指数初值，欧元区9月失业率 ，美国 第三季度实际GDP初值 ，美国10月芝加哥采购经理人指数，美国10月密歇根大学消费者信心指数终值 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 受中国央行上周初加息25个基点影响，市场风险偏好情绪急速降温，同时 美国 量化 宽松新政 临近 ，也使得 投资者 进入 获利 了结 的观望期 ，市场气氛趋于谨慎 ，风险资产个别发展 ，股市略有上升，商品 、能源 、黄金悉数回调。 展望 本周 及近期 市场 走势 ，G20有望 达成 汇率 维稳 协议 ，美联储 新版 量化 宽松 政策 的规模可能 缩窄 ，投资者 去杠杆 、获利 了结 的倾向 仍会 持续 ，商品 价格 继续 整固 的可能性 较大；中国 加息 强化了国 内宏观经济正在走出底部的判断，且并不影响 流动性 充沛 的环境 ，加之 人民币 升值 预期 渐浓 ，市场 整体 上涨 趋势 不变 ，不过 大盘蓝筹股前期估值过低的情况已经 得到 修正 ，指数 的整固 仍将 持续 一段 时间 。  国际宏观经济焦点国际宏观经济焦点国际宏观经济焦点国际宏观经济焦点  G20会议会议会议会议 有望有望有望有望 达成达成达成达成 汇率汇率汇率汇率 维稳维稳维稳维稳 协议协议协议协议 发达国家的新版量化宽松政策是近期市场的主要焦点，日本已打响了放松货币政策的“第一枪 ”，美国的新一轮宽松政策最早可能在11月即会推出。 发达国家推行新版宽松政策，主要是 出于 对经济二次探底的担忧。以就业为代表的经济数据全面下滑和民间信贷始终无法复苏，反映了美、日、欧等发达国家处境之艰难。而反观新兴国家，则整体上并没有受到 再次衰退的压力。新兴国家不但经济数据呈现整体上升趋势 ，而且民间信贷增长也出现了全面的复苏，相比发达国家，新兴市场国家正以足够强劲的内部动力持续实现着更高的经济增长。 这样的大趋势的持续演化 ，将给全球经济带来结构性的变革。新兴市场国家经济的发展，会推动内需的增加和货币的升值。货币升值又会带来外需在量上的增加和质 上的提升 ，并间接影响其出口产品的竞争力，并拉动发达国家对外贸易乃至经济的复苏，从而 带动全球经济的整体发展。 在上述的 推论 过程中 ，全球贸易情况是关键的环节和重要的观察点。推论结果成立的一个前提是发达国家能够获得足够的新兴国家发展红利，主要表现为发达国家的出口能够稳中有升 ；新兴国家出口受到相对抑制，但可承受，并在其他经济博弈中获得补偿，全球贸 易结构在变革中达到新的平衡。这也正是目前全球贸易数据所反映的现实—— 欧、美的净出口有所增加，而以中国为代表的新兴国家的出口则在下滑。否则 ，坏的结果很可能是全球贸易争端加剧，贸易保护盛行，政治干预升级，最终陷入恶性循环，全球经济大踏步后退。 上周六(10月23日)G20财长和央行行长的会议 证明 ，上述 的经济 结构 转换 正在 朝向 正面的方向 发展 。会议 同意共同迈向汇率由市场决定的制度，并且将寻求所有必要的政策以减轻过度的外部失衡状况。G20强调指出 ，将避免全球货币竞争性贬值的局面；汇率应逐步向"市场导向型"靠拢 ，并应反映经济基本面。G20指出 ，发达经济体需要警惕汇率过度无序的波动，并应对此采取一定措施 ，这样能够帮助缓解部分新兴国家面临的资本流动大幅波动的风险。 G20表示 ，对于削减经常帐盈余和赤字问题，目标是削减过度失衡和确保经常帐在可持续的水平上。上述一表态或将缓和全球在汇率问题上目前日益升温的紧张情绪。 G20还同意增大新兴经济体在IMF的话语权 ，将逾6%的话语权转移给如中国等快速发 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 展的新兴经济体。公报指出，作为IMF改革的一部分，欧洲将放弃两个委员会席位；IMF理事会共由24个席位组成。改革后 ，中国 、印度 、巴西和俄罗斯将跻身IMF的前十大股东 —— 这正是 我们 提到 的新兴 国家 所获得 的补偿 。 对于整体商品来说，上述 进程 的正面发展将是利好 。第一 ，新兴国家乃至全球经济的复苏，将带动商品需求量的上升；第二 、以美元为代表的发达国家的货币同时又是商品的主要计价货币，其对内外的贬值将等同于商品价格的提升；第三 ，商品价格的上涨会带来出口方收入的增加，这将是众多大宗商品的实际占有者 —— 发达国家所乐于见到并可能有意推动的。  国国国国内内内内宏观经济焦点宏观经济焦点宏观经济焦点宏观经济焦点  中国中国中国中国 升息升息升息升息 不会不会不会不会 影响影响影响影响 流动性流动性流动性流动性 充沛充沛充沛充沛 的的的的环境环境环境环境 10月19日，中国人民银行决定 ，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点 ，由现行的2.25%提高到2.50%。这在发达国家新一轮量化宽松政策正在纷纷推出的情况下显得较为突兀。市场也产生了流动性会不会收紧的担忧 。 我们认为 ，加息 的目的更多是指向屡调不降的房产市场，和对未来通胀的提前布局。实际上 ，中国目前的施行的仍然是较为积极宽松的政策，只不过与美国以货币政策为主的调控不同 ，中国的宽松更多是体现在财政政策上。 同时 ，加息 强化了国 内宏观经济正在走出底部的判断，体现了中国经济复苏的态势使得中央有条件作出区别于发达国家的独立政策的自信，并且进一步巩固了流动性充沛的预期，甚至会进一步吸引国外的流动性进入中国。因此中国股市所处的流动性充沛的环境并未发生变化，这样的环境也是股市继续上行的重要保障。  股指股指股指股指 继续继续继续继续 巩固巩固巩固巩固 ，，，，个股个股个股个股 精彩精彩精彩精彩 不改不改不改不改 在上周 周报 中，我们 关于 “大盘 蓝筹股 股指 过低 的情况 已经 得到 修正 ，股指 将出现 冲高回落 进入 整固 阶段 ”的推断 得到 了市场 的验证 。预计 本周 这种 蓝筹股 暂时休息 的情况 不会有太大 变化 ，不过 题材 个股依然精彩，市场 整体 有望 继续 上行 ，期指 仍将维持 对现货沪深300指数 的较大 升水 。 我们 认为 ，认为大盘股的这次反弹不会持续很长时间，只是低估值传统行业未来向下过程中的一个反弹。钢铁 、煤炭 、银行等传统行业未来估值不具备提升的空间，其未来股价增长 主要依靠业绩增长，很难有持续超预期增长。 国家在十二.五计划 中给出的 政策调整方向已经十分明确—— 促进经济结构转型、增加居民财产性收入。从政策调整方向看，我国未来经济支持消费、新能源行业，因此 反而新兴行业可能业绩持续超预期增长，消化其过高的估值。这将是中国股市在未来至少一年中所处的经济环境和政策环境。在这样的环境中，人民币升值、通胀的现实以及增加居民收入所带来的景气氛围，将共同推动股市继续有力上行。 。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的免责条款 Page 4 ☆☆☆☆招商期货研究产品信息招商期货研究产品信息招商期货研究产品信息招商期货研究产品信息☆☆☆☆ 招商期货“智睿理财”将复杂的研究成果以简洁易懂的形式表现出来，并以最直接、快捷 、有效的 方式在盘中即时传递给投资者，直接应用于实战。 目前已推出“套利金”、“短线盈”、“程序宝”、“期现通”等系列产品。非招商期货客户如想获取该项产品，请致电0755-82766967或发邮件至zrlc@cmschina.com.cn 研究员简介 王惠家王惠家王惠家王惠家 ：：：：中南财经政法大学金融学硕士，拥有证券从业资格与期货从业资格，2005年开始从事股指期货研究，目前任招商期货研究所金融工程部主管，从事股指期货及黄金期货的研究。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告仅向特定客户传送，版权归招商期货所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制 、引用或转载。