石化行业：新一轮减产协议达成，油价有望企稳反弹

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 石化行业 行业研究/动态报告 一、事件概述 12月7日减产会议落幕，最终减产达成协议，产油国联盟合计减产120万桶/日，从明年1月起开始执行。 二、 分析与判断  减产达成协议，油价有望企稳反弹 备受瞩目的产油国联盟减产协议再次达成，合计减产量120万桶/日。其中欧佩克将在2018年10月份的基础上减产石油80万桶/日，非欧佩克国家将会减产40万桶/日。减产国家中俄罗斯将减产23万桶/日，略低于沙特的减产规模25万桶/日，伊朗、委内瑞拉、利比亚给予豁免不需要承担减产义务。2019年1月份生效，持续6个月；下一次欧佩克会议将于2019年4月份在维也纳举行。根据欧佩克预测数据显示，2018年全球原油需求预计为9879万桶/日，当前供给为9976万桶/日，2018年预计过剩97万桶/日；2019年需求预计增长129万桶/日，供给预计增长254万桶/日，其中美国约200万桶/日。本次减产协议的达成对缓解原油市场供应过剩起到重要作用，对油价形成重要支撑。  美油产量保持高位，原油钻机数单周减少10座 据美国能源情报署最新数据显示，截止11月30日当周的美国原油日产量连续四周保持在1170万桶的纪录高点，比去年同期高出20.50%。同时美国首次成为石油净出口国，净出口量为21.1万桶/日，其中原油出口超320万桶/日，创最高周度纪录。美国首次成为石油净出口国同时，由于近期国际油价大跌导致石油公司减少了钻探活动，根据全球第三大油田服务公司-贝克休斯公司表示，截至12月7当周，美国原油钻机数量减少10座至877座。原油钻机数是衡量未来石油产量的一个先前指标，原油钻机数降低长期看利好油价。  标的推荐： 中国石化：（1）估值低，18年PE 9倍，油价中枢上移，上游大幅减亏、炼油化工保持高景气度；（2）股息率高，17年约8%，高分红有望持续；（3）销售板块是未来炼油行业的核心壁垒，有上市预期，可提高公司估值（4）PB（0.98）、EV/EBITDA（4.73），均处在历史低位，估值存在向上修复空间。 海油工程：（1）海洋石油工程行业壁垒高，公司是国内唯一、亚太地区最大EPCI总包商；（2）中海油资本开支增加公司直接受益（中海油资本开支的15%-18%可转化为公司的收入）；（3）公司PB仅1.0倍，现金流好、资产负债率低（15%），安全边际高；（4）保障能源安全，海洋油气开发潜力最大，利好公司。 三、风险提示： 美国原油产量快速增长；减产执行率低于预期。 四、投资组合盈利预测与评级 重点公司 现价 2018/12/7 EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017 2018 2019 中国石化 5.86 0.42 0.69 0.73 14 8 8 推荐 海油工程 5.35 0.11 0.16 0.37 49 33 14 推荐 资料来源：wind，民生证券研究院 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com 分析师：李晓辉 执业证号： S0100518040001 电话： 010-85127543 邮箱： lixiaohui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1．《民生石化动态报告：减产超预期叠加地缘政治事件支撑油价上涨》行业点评20180502 2．《民生石化动态报告：增产幅度低于预期，油价应声大涨》行业点评20180624 3.《民生石化动态报告：7月全球原油供应增加，减产执行率下降》行业点评20180812 -25%-15%-6%4%14%17-1118-0218-0518-08石油石化 沪深300 新一轮减产协议达成，油价有望企稳反弹 动态研究报告/石化行业 2018年12月10日 动态研究/石化行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、国际原油的价与量现状 .............................................................................................................................................. 3 二、影响油价主要因素分析 .............................................................................................................................................. 7 三、近期事件驱动分析 .................................................................................................................................................... 10 四、推荐标的 .................................................................................................................................................................... 12 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 14 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 14 动态研究/石化行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、国际原油的价与量现状 图 1：近10年国际油价走势 资料来源：wind，民生证券研究院 图 2：黄金原油比 资料来源：wind，民生证券研究院 国际油价自10月高点下跌超30%，WTI油价一度跌破50美元/桶，触及自2017年10月以来的最低点。目前依然面临诸多利空因素制约，美国原油日产量保持稳定在1170万桶，未来还将继续增长；库存在连续增长10周之后已经回升至去年同期水平；全球经济增速放缓降低石油需求；同时美元升值压制油价。12月7日产油国联盟达成的新一轮减产协议能够有效的缓解供应过剩的悲观局面，对油价形成重要支撑。短期看12月国际油价有望营的反弹，长期看未来减产协议执行率与美国的原油产量增加依然是左右油价的两个重要因素。 图3：欧佩克原油产量，千桶/日 204060801001201402008/122010/122012/122014/122016/122018/12期货结算价(连续):布伦特原油:周 期货结算价(连续):WTI原油:周 0510152025303540452008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/01黄金原油比，桶/盎司 动态研究/石化行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资料来源：OPEC，民生证券研究院 欧佩克在2018年9月《石油市场报告》中公布的资料数据显示，因利比亚产量恢复，伊拉克产量接近纪录高位水平，以及尼日利亚和沙特的产量增长幅度远超美国制裁之前伊朗产量降幅，2018年7月和8月欧佩克包括刚果在内的15个成员国原油产量平均为3242.6万桶/日，较2018年6月产量增加14.4万桶/日。欧佩克在2018年9月《石油市场报告》中估计，2018年7月和8月全球石油供应平均为9863.5万桶/日，较2017年7月和8月平均9662.5万桶/日供应水平高出201万桶/日，也较2018年6月全球石油供应水平增长78.5万桶/日。 图 4： OPEC各国产量明细 资料来源：IEA，民生证券研究院 在OPEC成员国中沙特是产量最多的国家，减产协议也是承诺减产最多的国家。本次最新一轮减产协议沙特将减产25万桶/日，占OPEC整个减产量31.25%，而伊朗、委内瑞拉和利比亚取得豁免权不参与减产，但伊朗受美国制裁、委内瑞拉由于国内经济危机两国产量未来还将继续减少。 31,20031,40031,60031,80032,00032,20032,40032,60032,80033,0002017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/07产量:原油:欧佩克 02,0004,0006,0008,00010,00012,000201620172017Q32017Q42018Q12018FEB2018MAR2018APR 动态研究/石化行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 5：俄罗斯历年原油产量 资料来源：IEA，民生证券研究院 12-16年俄罗斯原油产量逐步提高，17年由于参与减产协议，产量开始缓慢下降。但是根据OPEC最新数据显示，7月俄罗斯原油产量恢复增长，产量增至1122万桶/日，10月产量增加至1141万桶/日达到后苏联时代的记录高点。本次最新的减产协议俄罗斯承诺减产23万桶/日，减产量仅次于沙特。 图 6：美国历年原油产量 资料来源：IEA，民生证券研究院 美国的原油产量逐步增加主要得益于页岩油产量的大幅提高，由于开采技术的进步带来的成本降低，美国正在从原油进口国向原油出口国的角色转变，根据EIA最新周度数据显示，美国已经历史上首次成为石油净出口国，净出口量为21.1万桶/日，其中原油出口超320万桶/日，创最高周度纪录。根据EIA预测，2018年和2019年美国原油日产量将分别增至1090万桶和1210万桶。 9200940096009800100001020010400106001080011000Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17俄罗斯历年原油产量 020004000600080001000012000Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-