业绩符合预期，餐厨垃圾处理龙头保持强劲增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●环保工程及服务 2019年10月17日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩符合预期，餐厨垃圾处理龙头保持强劲增长 维尔利 ( 300190.SH ) 推荐 首次评级 核心观点： 1．事件 公司发布2019三季报，前三季度实现营业收入17.52亿元，同比增长33.42%，实现归母净利润2.28亿元，同比增长43.91%，扣非归母净利润2.16亿元，同比增长48.69%。 2．我们的分析与判断 费用管控得当，回款能力提升。2019前三季度公司毛利率31.57%，与去年同期持平。期间费用率为6.72%，同比减少0.8pct，其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为4.22/10.52/1.92%，同比变动-0.91/0.24/-0.14pct。管理费用是由于人员增加导致职工薪酬、办公费用增加。2019年前三季度，公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入比为88.18%，同比增加19.29pct，公司回款能力显著提升。 垃圾分类推进力度空前，餐厨垃圾处理需求显著上升。我国餐厨垃圾占城市生活垃圾的40%-60%，随着国内人民生活水平的不断提升，大众餐饮的结构和数量也将更为丰富，这一比例还将继续攀升。此外，各地垃圾分类政策逐步落地，也有助于加速餐厨垃圾处理处置市场释放。 充足订单保证未来业绩增长。2019上半年，公司新中标垃圾渗滤液处理项目工程及运营订单合计9.75亿元、餐厨及城市固废处理项目工程订单合计4.10亿元。此外，公司全资子公司杭能环境新签沼气及天然气工程项目2.01亿元，汉风科技新增工业节能项目订单4.35亿元,都乐制冷新签设备销售合同0.90亿元。订单总额与去年同期相比增长41%，充足的订单保证未来业绩增长。 3．投资建议 随着强制垃圾分类的推广，餐厨垃圾处理市场将进一步得到释放。公司是餐厨垃圾处理领域领先者，拥有丰富的餐厨垃圾处理项目工程建设、运营经验。优异的项目拓展能力、充足的在手订单以及丰富的运营经验保障未来业绩增长。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.43元、0.55元、0.72元，对应当前股价的PE为17.8X、14.0X、10.7X。首次覆盖给予“推荐”评级。 4．风险提示 行业竞争加剧的风险，公司经营发生合规问题的风险，垃圾分类政策推进力度不及预期的风险。 分析师 周然 ：（8610）66568494 ：zhouran@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020001 特此鸣谢 严明 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息。 市场数据 2019-10-16 A股收盘价(元) 7.69 A股一年内最高价(元) 10.29 A股一年内最低价(元) 4.50 上证指数 2978.71 市盈率 20.00 总股本（万股） 78378.50 实际流通A股(万股) 72915.24 限售的流通A股(万股) 5463.25 流通A股市值(亿元) 56.07 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 公司点评/环保工程及服务 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 周然，电力等公用事业兼新能源行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司点评/环保工程及服务 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@ChinaStock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn