收入保持强劲增长，业绩符合预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1170 流通股本(百万股) 104 市价(元) 89.99 市值(百万元) 105294 流通市值(百万元) 9377 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：89.99 分析师：池陈森 执业证书编号：S0740517020003 电话： Email：chics@r.qlzq.com.cn 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 药明康德(603259.SH)-公司点评：增长强劲，凸显龙头气质-买入-(中泰证券_池陈森_江琦)_20190325 2 药明康德(603259.SH)-公司点评：业绩预增符合预期，继续保持高速增长-买入-(中泰证券_池陈森_江琦)_20190131 3 药明康德(603259.SH)-公司点评：H股IPO获证监会批复-买入-(中泰证券_池陈森_江琦)_20181109 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7765.26 9613.68 12205.58 15297.53 19145.00 增长率yoy% 26.96% 23.80% 26.96% 25.33% 25.15% 净利润 1227.09 2260.52 2247.20 2912.63 3751.17 增长率yoy% 25.86% 84.22% -0.59% 29.61% 28.79% 每股收益（元） 1.05 1.94 1.93 2.50 3.22 每股现金流量 1.54 1.41 2.79 1.71 2.15 净资产收益率 19.35% 12.78% 11.08% 12.57% 13.94% P/E 85.42 46.37 46.64 35.99 27.94 PEG 3.30 0.55 -79.16 1.22 0.97 P/B 16.53 5.93 5.17 4.52 3.89 投资要点  事件：药明康德发布2019年一季报，公司业绩保持强劲增长，实现营业收入27.69亿元，同比增长29.31%；归母净利润3.86亿元，同比增长32.97%。扣非净利润4.95亿元，同比增长87.54%。经营性净现金流入1.9亿元，2018年同期为净流出，同比大幅好转。  收入保持强劲增长，业绩符合预期。中国区实验室服务、CDMO、美国区实验室服务等各板块业务均保持快速增长，其中临床CRO业务继续爆发。一季度扣非净利润增速高于收入增速的原因是投资收益确认导致。一季度投资收益为2.11亿元，主要由于确认WuXi Healthcare Ventures II L.P.持有收益增加所致；公允价值变动损益为-1.34亿元，主要由于已上市Unity Biotechnology, Inc.以及Hua Medicine等被投企业的公允价值损失抵减远期外汇公允价值重估收益所致。  员工数量保持较快增长。截至2019年3月末，公司共拥有18,163名员工，其中6,657名获得硕士或以上学位，967名获得博士或同等学位。一季度末相比2018年年末，公司总员工数增长2.44%、研发人员数增长1.92%、生产人员数增长6.83%。员工数量保持较快增长，为后续业绩增长提供动力。  一季度公司整体毛利率38.14%,同比下降0.96个百分点，主要由于临床CRO、精准医疗CDMO等增量业务处于快速扩张阶段，毛利率相对较低。管理及研发费用率14.69%，同比增加2.13个百分点；主要由于A股股权激励计划费用分摊、咨询费增加导致管理费用上升较快，同时加大研发投入，研发费用同比增长61.89%。财务费用率4.56%，同比减少1.90个百分点，2018年股权融资导致利息费用降低、利息收入增加。销售费用率3.78%，同比增加0.38个百分点。  创新药产业链独角兽，具全球竞争力，内生成长动力强劲！创新药研发外包比例持续提升，医药服务外包向中国转移，国内创新药服务外包迎来爆发，行业有望保持20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一；公司从全球临床前CRO的充分竞争市场中脱颖而出，已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一，各项指标优于国内国际同行，具备强大竞争力。公司覆盖最多长尾客户，新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前CRO项目，随着后端临床阶段CRO、CDMO能力的提升，客户留存能够带来快速内生成长。通过风险投资和DDSU模式参与创新药项目，通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资，降低风险提高内生回报率。  盈利预测与估值：我们预测2019-2021年营业收入为122.06亿元、152.98亿元和191.45亿元，同比增长26.96%、25.33%和25.15%，归母净利润为22.47亿元、29.13亿元和37.51亿元，同比增长-0.59%、29.61%和28.79%。公司收入端有望保持快速增长趋势，但是归母净利润由于2018年大额一次性公允价值变动损益影响表观上无法和收入同步高增长，我们预计扣非净利润能够继续保持高增长。当前股价对应2019年PE为47倍，鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业；所处行业高景气，而且公司行业龙头地位稳固，相比国内可比公司，可以给予估值溢价。维持“买入”评级。  风险提示：医药研发服务行业市场竞争加剧的风险；药物生产过程中的安全环保风险；合同执行过程中技术泄露的风险；汇率波动风险 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%药明康德沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年04月30日 药明康德(603259)/ 收入保持强劲增长，业绩符合预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：药明康德分季度财务数据 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：药明康德分季度营业收入 图表3：药明康德分季度扣非净利润 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表4：药明康德分季度毛利率、费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所 2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q营业收入（百万元）1768.191897.182012.502087.382141.762267.442511.932692.552769.47营收同比增长0.000.000.000.0021.13%19.52%24.82%28.99%29.31%营收环比增长-7.30%6.08%3.72%2.61%5.87%10.78%7.19%2.86%营业成本996.231078.871175.111266.581304.291338.391462.831715.471713.23毛利率43.66%43.13%41.61%39.32%39.10%40.97%41.76%36.29%38.14%销售费用67.7165.2077.0581.5572.9979.6980.34104.86104.80管理及研发费用263.61272.58367.24365.90269.04336.02459.61502.67406.75财务费用18.1136.8261.4468.10138.33-78.53-56.4552.86126.15利润总额447.72513.44423.02208.44365.991059.04753.70402.09503.32所得税87.7891.7089.8026.6261.7859.1978.6047.5889.78归母净利润(百万元）336.87405.58320.60164.05290.66981.24656.48332.15386.48归母净利润同比增长-----13.72%141.94%104.77%102.46%32.97%扣非净利润（百万元）288.51336.70233.68120.23263.90563.25425.20306.22494.92扣非净利润同比增长-----8.53%67.28%81.96%154.69%87.54%0%5%10%15%20%25%30%35%0500100015002000250030002017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q营业收入（百万元）营收同比增长0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01002003004005006002017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q扣非净利润（百万元）扣非净利润同比增长-10%0%10%20%30%40%50%2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q毛利率销售费用率管理及研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表5：药明康德财务报表预测 来源：WIND，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产11807145141636119024营业收入9614122061529819145 现金57617928876610151营业成本58217453915611321 应收账款1995256031873995营业税金及附加29374758 其他应收款8992116150营业费用338434547681 预付账款7892115143管理费用1131141618052221 存货952118514731819财务费用56-167 -209 -239 其他流动资产2931265727062766资产减值损失2101010非流动资产10861107491216113566公允价值变动收益606100100100 长期投资656656656656投资净收益80505050 固定资产3491528067177942营业利润2585273535454565 无形资产626626626626营业外收入10101010 其他非流动资产6087418841624342营业外支出14101010资产总计22667252642852332590利润总额2581273535454565流动负债3762381040054208所得税247410532685 短期借款120120120120净利润2334232530133880 应付账款399511627775少数股东损益7377100129 其他流动负债3243317932583312归属母公司净利润2261224729133751非流动负债740627684681EBITDA3291279236554730 长期借款15151515EPS（元）1.941.932.503.22 其他非流动负债725612669666负债合计4502443646894889主要财务比率 少数股东权益477555655784会计年度20182019E2020E2021E 股本1165116511651165成长能力 资本公积11977119771197711977营业收入23.8%27.0%25.3%25.2% 留存收益47767023993513687营业利润77.0%5.8%2