请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 储蓄率回升导致4月份美国消费支出下滑[Table_KeyInfo] 海外快评 海外市场 美联储议息会议快评 [Table_Title] 美联储会议声明维持QE2计划 美元指数小幅回升 分析师： 崔 嵘 cuirong@guosen.com.cn 021-60933159 SAC 执业证书编号：S0980209080423 事项： [Table_Summary] 12月14日美联储召开了为期一天的货币政策会议并发表会后声明。 评论： 结论：本次美联储会后声明与11月份基本一致，关注重点在就业市场；维持QE2计划和规模不变，符合预期。声明公布后美元小幅回升，美股延续涨势。 美联储货币政策观点和经济体基本面的相对变化是判断美元走势的两个核心变量。两者间的分歧（美联储继续量化宽松政策和基本面不断改善）可能导致美元走势的短期波动。但鉴于对明年美国经济逐步向上的判断，我们认为，2011年美元指数趋势性走强将是大概率事件！11月初美联储如期实施QE2政策，至此市场对美联储再度宽松的预期已基本兑现，其对美元走势的影响将弱化。美元指数走势将更多的反映美国经济基本面相对于欧日经济体的强弱变化。11月5日以来美元指数的走强更多是基本面驱动的反弹行情。虽然2011年世界经济“美强欧弱”的格局不足以引发美元指数的趋势性反转，但美国经济基本面向好可能导致的美联储政策态度的转变却可能根本扭转市场弱势美元的预期。也就是说，趋势性美元反转的确立需等待美联储会议措辞的根本转变！从中长期来看，欧洲主要国家在推行财政紧缩方面进展迟缓，未来经济强于美国的局面很难出现。  与前次（11月份）会议基本一致，维持QE2计划和规模不变 12月14日美联储召开为期一天的货币政策会议，9票对1票通过维持现行低利率，维持新一轮量化宽松政策。 本次会议内容： 1）维持利率0－0.25%的区间不变，重申“较长时间”维持低利率 美联储预计在较低资源利用率、通胀趋势受限和通胀预期稳定的经济形势下，基准利率将在较长时间内维持低位“for an extended period”。 2）对通胀看法： 与前月完全一致：长期通胀预期稳定，但近期潜在通胀趋于走低。 3）对经济前景看法： 比11月份的表述略微乐观：承认经济复苏仍在持续，但复苏力度难以有效降低失业率；关注重点在就业市场。 居民支出温和增长，但受制于失业率高企、收入增长缓慢、家庭财富缩水、信贷环境趋紧等因素制约；企业设备软件投资支出继续增长，但增速不及今年早期时水平；非住宅类投资仍疲弱。 4）购买资产计划： 2010年12月15日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 维持量化宽松政策，维持现有的对到期证券回笼资金再投资（每月约350亿美元）的政策，并在此基础上将在2011年Q2（6月份）前进一步购买6000亿美元的较长期国债（每月购买量约为750亿美元），规模略大于此前市场预期的5000亿美元。 同时，委员会将例行检查证券购买的进度和整体资产购买计划的规模，在需要时做出调整，从而最大限度的达到就业最大化和物价稳定的目标。 5）委员异议： 仍有一位委员-堪萨斯州联储主席Thomas M. Hoenig投反对票（与前月一致）。  基本面支持美元走强，但趋势性美元反转的确立需等待美联储会议措辞的根本转变 美联储货币政策观点和经济体基本面的相对变化是判断美元走势的两个核心变量。鉴于对明年美国经济逐步向上的判断，我们认为，2011年美元指数趋势性走强将是大概率事件！11月初美联储如期实施QE2政策，至此市场对美联储再度宽松的预期已基本兑现，其对美元走势的影响将弱化。美元指数走势将更多的反映美国经济基本面相对于欧日经济体的强弱变化。11月5日以来美元指数的走强更多是基本面驱动的反弹行情。虽然2011年世界经济“美强欧弱”的格局不足以引发美元指数的趋势性反转，但美国经济基本面向好可能导致的美联储政策态度的转变却可能根本扭转市场弱势美元的预期。也就是说，趋势性美元反转的确立需等待美联储会议措辞的根本转变！从中长期来看，欧洲主要国家在推行财政紧缩方面进展迟缓，未来经济强于美国的局面很难出现。 我们提示投资者关注美元进入上升周期的关键变量，即： 1）CPI转强导致加息预期升温； 10月份CPI环比上涨0.2%，主要是受能源价格上涨（4.4%）的带动，低于市场预期的0.3%；核心CPI近三个月基本持平，同比涨幅由0.8%降至0.6%，为自1960年以来最低水平。整体通胀增速低于前月，符合我们的预期，支持美联储继续维持低利率以巩固经济增长。居住价格与CPI高度相关，未来居住价格很可能随着地产市场的企稳而出现回升，但短期内通胀大幅走高的概率较低，估计这一时点最早会出现在2011年下半年。 2）宏观经济再次强于欧日，或欧日经济显著弱于美国。 美元指数是相对于六种主要货币的加权汇率，其中欧元约占58%，日元14%，英镑12%，因此其走势将主要取决于美元兑欧元汇率的变化。 目前CPI短期走强可能性不大（因美CPI成份中居住成本权重最大，目前未大幅上涨），但我们提示关注 第2）点。欧、英、日本央行在美联储QE2后也有推行其量化宽松政策的预期，其宽松政策的规模也可一定程度上冲减美联储QE2的效果，因此美元指数未来的下行空间有限。 表1：美联储2011年货币政策会议日程 Q1 Q2 Q3 Q4 1月25－26日 4月26－27日 8月9日 11月1－2日 3月15日 6月21－22日 9月20日 12月13日 资料来源：国信证券经济研究所 我们认为11月5日以来美元指数的走强更多是基本面驱动的反弹行情。对于2011年美国经济增长我们较为乐观：明年美国经济逐步向上，而经济增速高于潜在水平要到明年下半年；预计2011年Q1-Q2实际GDP可实现2%-2.5%的增速，Q3-Q4增长有望加速至2.5%-3%。虽然2011年世界经济“美强欧弱”的格局不足以引发美元指数的趋势性反转，但美国经济基本面向好可能导致的美联储政策态度的转变却可能根本扭转市场弱势美元的预期。也就是说，趋势性美元反转的确立需等待美联储会议措辞的根本转变！ 从世界经济周期的角度，欧日经济体一般跟随美国经济周期的波动，再加上从从中长期来看，欧洲主要国家在推行财政紧缩方面进展迟缓，2011年开始主要欧洲国家的财政紧缩政策将全面推进，欧洲经济增长减速是大概率事件。未来 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 经济强于美国的局面很难出现，即欧洲货币兑美元不太可能持续走强。  对于美国经济的判断，我们维持观点： 2010年Q1欧美库存重建推动全球经济增长达到阶段性高点，然而需求恢复慢于库存增长，Q2-Q3欧美经济又经历二次去库存的冲击，不过整体经济内生性增长动力仍持续，Q4全球经济再度企稳，二次探底的预期基本消除，2011年全球经济的变数是经济增长是否能超出市场预期。2011年美国经济将逐步向上，不过经济增速高于潜在水平要到下半年；债务危机对于欧洲经济增长的负面冲击仍将延续，发达国家经济将呈现“美强欧弱”的格局。 从最新公布的美国PMI、就业和零售数据来看，美国国内需求在Q3下滑后，Q4动能有所恢复，经济出现筑底、稳定增长的迹象；虽然增速仍不算强劲，但二次探底的预期基本消除；Q4动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。私人消费和固定资产投资将成为2011年美国经济增长的主要引擎！ 主要风险：1）就业市场出现恶化；2）房地产销量低迷；3）循环消费信贷增长停滞。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附录： 表2：美联储议息会后声明对比 11月2－3日会议声明 12月14日会议声明 表述变化 Information received since the Federal Open Market Committee met in September confirms that the pace of recovery in output and employment continues to be slow. Household spending is increasing gradually, but remains constrained by high unemployment, modest income growth, lower housing wealth, and tight credit. Business spending on equipment and software is rising, though less rapidly than earlier in the year, while investment in nonresidential structures continues to be weak. Employers remain reluctant to add to payrolls. Housing starts continue to be depressed. Longer-term inflation expectations have remained stable, but measures of underlying inflation have trended lower in recent quarters. Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. Currently, the unemployment rate is elevated, and measures of underlying inflation are somewhat low, relative to levels that the Committee judges to be consistent, over the longer run, with its dual mandate. Although the Committee anticipates a gradual return to higher