请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 储蓄率回升导致4月份美国消费支出下滑[Table_KeyInfo] 海外快评 海外市场 美联储议息会议快评 [Table_Title] 美联储会议声明降低经济现状评估 美元大幅下挫 分析师： 崔 嵘 cuirong@guosen.com.cn 021-60933159 SAC 执业证书编号：S0980209080423 事项： [Table_Summary] 6月22-23日美联储召开了为期两天的货币政策会议并发表会后声明。 评论：  结论：美联储重申在“较长时间内”维持低利率，但降低了对经济现况的乐观评估，符合市场预期。与4月份相比，声明提及欧洲债务危机和房地产市场疲弱对当前经济的负面冲击，对经济基本面的表述不如之前乐观。市场对于美联储未来升息的预期进程进一步减弱，导致美元汇率大幅下挫。我们维持观点：主导本轮美元反转的加息预期因素并未消除，加之欧日经济基本面逊于美国，这决定了未来美元仍将震荡上行，但短期下行压力较大。我们预计美联储启动全面紧缩时点会推迟到2011年上半年，今年年底前加息的概率极低。  美联储维持现行低利率区间0-0.25%，并重申在“较长时间内”维持低利率，符合我们的预期 6月22-23日美联储召开为期两天的货币政策会议，9票对1票通过维持现行低利率区间0%-0.25%，并重申在“较长时间内”维持低利率；未提及未来可能的资产出售计划：短期流动性工具除TABSLF外已全部结束，TABSLF工具也于6月底到期；1750亿美元公司债和1.25万亿美元MBS的购买已于2010年3月底结束；3000亿美元国债购买计划已于2009年10月底结束。  会后声明降低对经济现况的乐观评估，提及欧洲债务危机和房地产市场疲弱带来的负面冲击 与4月份会议声明对比，美联储本次会后声明措辞基调有所变化： 对于经济现状的表述：不如4月份经济前景的评估乐观， 经济复苏趋势仍在“继续”，而非之前的“加强”；欧洲债务危机导致金融市场对于经济的支持作用下降；房地产开工依然低迷...” 美国宏观经济复苏的趋势还是得到确认的，房地产市场和私人投资的增长09年9月份首次得到认可。3月份指出就业市场开始起稳。不确定性：房地产市场疲弱：房屋销量/开工数据均下降（主因政府优惠税收政策的推出，目前内生性增长未恢复）。居民消费支出正温和增长，但因失业率、收入增长、房市财富和债务等不利因素，整体消费需求仍显疲弱。 对于通胀的表述：与4月份基本一致。 美联储在09年9月的声明中删除了8月份对于通胀上升表示的担忧，之后的声明中均维持对于通胀的如下看法：认为未来一段时间通胀形势处于可控区间，原因是产能利用率较低会降低成本压力，加之长期通胀预期平稳（产能利用率、通胀现况和通胀预期三要素）。 对于货币政策的表述：重申在“较长时间内”维持低利率。 委员意见仍有分歧。 仍有一位委员反对在“较长时间内”继续维持低利率，表达了尽快“退出”政策的呼声。他担心继续采取之前的经2010年06月24日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 济刺激计划可能招致通胀风险，但他的看法并不是要立即启动加息，而是不赞同承诺轻率得在“较长时间内”维持低利率。  我们维持未来美元指数震荡上行的判断 但短期下行压力较大 我们维持观点：主导本轮美元反转的加息预期因素并未消除，加之欧日经济基本面逊于美国，这决定了未来美元仍将震荡上行，但短期由于加息预期的推迟美元汇率下行压力较大，不改中长期向上趋势，这一趋势的改变起码要到美联储实际调高基准利率时（前提是欧洲加息晚于美联储）。（详见2月22日《美联储上调贴现率，全面紧缩尚未到来》）  我们认为：美联储启动大规模紧缩政策时点预计将推迟至2011年上半年，今年年底前加息的概率极低 5月份美国宏观数据除个人收入和工业产出外普遍低于预期，需求回升缓慢，Q2-Q3经济增速预计将自Q1的高位回落，经济暂时出现供大于求的局面，企业面临二次去库存的压力，Q4动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。我们维持美国失业率09Q4见顶的判断，在美联储维持低利率的背景下房地产市场的持续复苏可以期待，下半年美国经济即使放缓，也不至大幅回落。 对于美联储何时可能采取大规模的紧缩措施，我们建议关注三个主要方面，依次为：1）就业市场的改善趋势是否可持续：从首次申领失业金人数和个人工时来看，我们认为就业市场的改善可持续；4月份商业银行发放的消费信贷环比增长0.04%，同比筑底回升的趋势已经形成。就业和信贷复苏是美国经济内生动力持续的关键，这两者决定了未来实际消费支出（PCE）回升的力度。2）未来CPI通胀走势：5月份美国CPI环比下滑0.2%，为连续两个月下滑，主要是受能源价格下滑的拖累，通胀压力有所缓解，也不至陷入通缩（权重最大的居住成本环比上涨0.1%），近期通胀尚可控。3）房地产市场内生性动力的恢复：优惠购房政策的退出预计分别会对5月份和7月份之后的新屋和成屋销量造成冲击，5月份新屋开工营建数据大幅低于预期。不过在较低抵押贷款利率和就业改善的背景下，房地产出现二次探底的概率较小。随着信贷市场的改善，在就业市场不出现明显恶化的前提下，实际PCE在下半年不大可能出现二次探底。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附录： 表：美联储议息会后声明对比 4月27-28日会议声明 6月22-23日会议声明 表述变化 Information received since the Federal Open Market Committee met in March suggests that economic activity has continued to strengthen and that the labor market is beginning to improve. Growth in household spending has picked up recently but remains constrained by high unemployment, modest income growth, lower housing wealth, and tight credit. Business spending on equipment and software has risen significantly; however, investment in nonresidential structures is declining and employers remain reluctant to add to payrolls. Housing starts have edged up but remain at a depressed level. While bank lending continues to contract, financial market conditions remain supportive of economic growth. Although the pace of economic recovery is likely to be moderate for a time, the Committee anticipates a gradual return to higher levels of resource utilization in a context of price stability. With substantial resource slack continuing to restrain cost pressures and longer-term inflation expectations stable, inflation is likely to be subdued for some time. The Committee will maintain the target range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent and continues to anticipate that economic conditions, including low rates of resource utilization, subdued inflation trends, and stable inflation expectations, are likely to warrant exceptionally low levels of the federal funds rate for an extended period. The Committee will continue to monitor the economic outlook and financial developments and will employ its policy tools as necessary to promote economic recovery and price stability. In light of improved functioning of financial markets, the Federal Reserve has closed all but one of the special liquidity facilities that it created to support markets during the crisis. The only remaining such program, the Term Asset-Backed Securities Loan Facility, is scheduled to close on June 30 for loans backed by new-issue commercial mortgage-backed securities; it closed on March 31 for loans backed by all other types of collateral. Voting for the FOMC monetary policy action were: Ben S. Ber