请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 储蓄率回升导致4月份美国消费支出下滑[Table_KeyInfo] 海外快评 海外市场 美联储议息会议快评 [Table_Title] 美联储QE2规模略大于预期 美元贬值可延续 分析师： 崔 嵘 cuirong@guosen.com.cn 021-60933159 SAC 执业证书编号：S0980209080423 事项： [Table_Summary] 11月2－3日美联储召开了为期两天的货币政策会议并发表会后声明。 评论： 结论：本次会议对决定未来美元走势的关键点在于：1）购买资产的规模（是否高于或低于市场预期）；2）美联储对于购买资产的承诺（是“一次性”还是“逐步推进”）。QE2购买计划规模为6000亿美元，略大于预期，并且是“逐步推进”，因此美元指数贬值趋势仍可持续（我们保守估计可延续至明年1月份），但下行空间有限（幅度趋缓趋弱）。  美联储如期实施QE2规模6000亿美元，略超过市场预期，美元贬值趋势可持续 我们在前期报告中指出，本次会议对决定未来美元走势的关键点在于： 1）购买资产的规模（是否高于或低于市场预期的5000亿美元）： 若规模高于预期，则美元承压，继续下行；若低于预期，则美元反弹。 2）美联储对购买资产的承诺（是“一次性”还是“逐步推进”）： 若“逐步推进”，则QE2预期仍存，美元贬值趋势还有持续可能，下行趋势仍可延续至年底，但下行幅度趋缓趋弱。 从这两点来看，新的资产购买计划规模略大于预期，并且是“逐步推进”，因此美元指数贬值趋势仍可持续。  与前次（9月份）会议对比，重启新一轮量化宽松 对比前次（9月份）会议，相同点：重申“较长时间”维持低利率；维持对通胀和经济前景的看法；维持现有的对到期证券回笼资金再投资（每月约350亿美元）的政策；仍有一委员反对进一步宽松。 不同点：在原有资产购买计划基础上将在2011年Q2（6月份）前进一步购买6000亿美元的较长期国债（每月购买量约为750亿美元）；在需要时会对资产购买计划的规模和进度做出调整。 11月2－3日美联储召开为期两天的货币政策会议，9票对1票通过维持现行低利率，并重启新一轮量化宽松政策。 本次会议内容： 1）维持利率0－0.25%的区间不变，重申“较长时间”维持低利率 美联储预计在较低资源利用率、通胀趋势受限和通胀预期稳定的经济形势下，基准利率将在较长时间内维持低位“for an extended period”。 2）对通胀看法： 与前月基本一致：长期通胀预期稳定，但近期潜在通胀趋于走低。 2010年11月04日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 3）对经济前景看法： 与前月基本一致：美国经济产出和就业复苏依然缓慢，家庭支出虽逐步增长，但受制于失业率高企、收入增长缓慢、家庭财富缩水、信贷环境趋紧等因素制约；设备和软件投资仍在增加，但增速不及上半年；非住宅类投资仍较疲弱。 4）购买资产计划： 重启量化宽松政策，维持现有的对到期证券回笼资金再投资（每月约350亿美元）的政策，并在此基础上将在2011年Q2（6月份）前进一步购买6000亿美元的较长期国债（每月购买量约为750亿美元），规模略大于此前市场预期的5000亿美元。 同时，委员会将例行检查证券购买的进度和整体资产购买计划的规模，在需要时做出调整，从而最大限度的达到就业最大化和物价稳定的目标。 5）委员异议： 仍有一位委员-堪萨斯州联储主席Thomas M. Hoenig投反对票（与前月一致）。  美国中期选举结果利空美元: 中期选举结果，奥巴马所在的民主党失去众议院主动权，仅保住参议院多数席位。共和党在国会占据大多数席位，意味着奥巴马的很多财政刺激政策未来可能收到钳制，两党之间的分歧会导致国会陷入僵局。若货币政策没有财政政策的有力配合，效果也会大打折扣，美国经济前景担忧也会加重，美联储后续宽松预期也可能再度加码，利空美元。 美联储声明公布后，美元指数大幅震荡后走低，黄金大幅下挫后小幅收高，原油价格震荡走高。  我们判断未来美元反转的条件有二： 1）CPI转强导致加息紧缩预期升温； 2）宏观经济基本面的相对变化（主要相对欧日）。（提示关注点！） 目前CPI短期走强可能性不大（因美CPI成份中居住成本权重最大，目前未大幅上涨），但我们提示关注 第2）点，因欧、英、日本央行在美联储QE2后也有推行其量化宽松政策的预期。 本周余下时间英国、欧盟和日本央行将先后召开其货币政策会议，其宽松政策的规模也可一定程度上冲减美联储QE2的效果。 因未来欧、英、日也存在进一步量化宽松可能，而美元指数是相对于六种主要货币（欧约占58%，日14%，英12%）的加权汇率，因此其下行空间有限。 而在主要发达国家竞相让本国货币贬值的背景下，新兴市场流动性依然宽裕，资金的持续流入在一定程度上也会带来国内紧缩压力加大。短期来看，一两次的加息反而会提升息差，促使资本进一步流入。 综上，美元指数贬值趋势仍可持续（我们保守估计可延续至明年1月份），但下行空间有限（幅度趋缓趋弱）。  对于美国经济的判断，我们维持观点： 近期美国部分宏观数据优于市场预期，但从实际消费支出和PMI领先指标来看，经济增速未来仍有下行风险，但并非二次探底。整体消费需求回升力度依然缓慢，虽然信贷紧缩继续缓和，但就业和房地产市场的改善仍不稳定。Q4动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。 10月份美国PMI再度上升，由前月09年12月以来最低水平升至56.9，表明美国经济进入Q4后环比增速有恢复迹象，但经济是否转强仍有待观察。多数分项指标均有所好转，库存回落而新增需求增加，但力度仍不够确认未来PMI的上行趋势。PMI的上涨主要是受汽车、计算机和出口订单的带动。目前来看，在就业市场不出现明显恶化的前提下，实际PCE在下半年不大可能出现二次探底。 主要风险：1）就业市场出现恶化；2）房地产市场二次探底；3）循环消费信贷增长停滞。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附录： 表：美联储议息会后声明对比 11月2－3日会议声明 9月21日会议声明 表述变化 Information received since the Federal Open Market Committee met in September confirms that the pace of recovery in output and employment continues to be slow. Household spending is increasing gradually, but remains constrained by high unemployment, modest income growth, lower housing wealth, and tight credit. Business spending on equipment and software is rising, though less rapidly than earlier in the year, while investment in nonresidential structures continues to be weak. Employers remain reluctant to add to payrolls. Housing starts continue to be depressed. Longer-term inflation expectations have remained stable, but measures of underlying inflation have trended lower in recent quarters. Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. Currently, the unemployment rate is elevated, and measures of underlying inflation are somewhat low, relative to levels that the Committee judges to be consistent, over the longer run, with its dual mandate. Although the Committee anticipates a gradual return to higher levels of resource utilization in a context of price stability, progress toward its objectives has been disappointingly slow. To promote a stronger pace of economic recovery and to help ensure that inflation, over time, is at levels consistent with its mandate, the Committee decided today to expand its holdings of securities. The Committee will maintain its existing policy of reinvesting principal payments from its securities holdings. In addition, the Committee intends to purchase a further $600 billion of longer-term Treasury securities by the end of the second quarter of 2011, a pace of about $75 billion per month. The Committee will regularly review the pace of its securities purchases and the overall size o