美联储议息会议快评：美联储会议继续维持低利率,声明基调未改

策略研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略快评 海外市场 美联储议息会议快评 美联储会议继续维持低利率 声明基调未改 分析师： 崔 嵘 cuirong@guosen.com.cn 021-60933159 事项： 3月16日美联储召开了为期一天的货币政策会议并发表会后声明。 评论：  结论：美联储重申在“较长时间内”维持低利率以支持温和的经济复苏，符合我们的预期。与1月份相比，声明基调未改，FOMC委员中依然有一位投反对票。我们认为近期美元存在调整压力，主因在于伯南克2月10日发表的美联储“退出”政策框架言论客观上淡化美联储尽早加息的预期，但主导本轮美元反转的加息预期因素并未消除，加之欧日经济基本面逊于美国，这决定了未来美元仍将震荡上行，趋势的改变起码要到美联储实际调高基准利率时（前提是欧洲加息晚于美联储）。 我们认为，美联储“退出”政策可能实施顺序为：先回收短期流动性工具；再上调贴现率；之后提高准备金利率；最后再加息。前两部分是测试阶段；之后是大规模紧缩的开始。我们预计美联储在2010年6月或8月之后启动全面紧缩的概率更大。（详见2月22日《美联储上调贴现率，全面紧缩尚未到来》）  美联储维持现行低利率区间0-0.25%，并重申在“较长时间内”维持低利率，符合我们的预期 3月16日美联储召开为期一天的货币政策会议，9票对1票通过维持现行低利率区间0%-0.25%，并重申在“相当长时间内”维持低利率；维持对公司债和MBS购买计划：1750亿美元公司债和1.25万亿美元MBS的购买期限至2010年3月底。3000亿美元国债购买计划已于2009年10月底结束；短期流动性工具基本已于2010年2月初结束。  会后声明基调未改，就业市场表述略显乐观，仍一委员投反对票 与1月份会议声明对比，美联储本次会后声明措辞基调未改： 对于经济现状的表述：与1月份经济前景的评估基本一致， “经济活动继续增强，就业市场开始起稳...；设备和软件支出显著增长，但非住宅类建筑投资仍在萎缩...” 美国宏观经济温和复苏再次得到确认，房地产市场和私人投资的增长09年9月份首次得到认可。3月份指出就业市场开始起稳。房地产市场出现改善迹象，但非住宅类（商业地产）仍较疲弱；金融市场状况支持经济复苏。不确定性：居民消费支出正温和增长，但因失业率、收入增长、房市财富和债务等不利因素，整体消费需求仍显疲弱。 对于通胀的表述：与1月份完全一致。 美联储在9月的声明中删除了8月份对于通胀上升表示的担忧，之后的声明中均维持对于通胀的如下看法：认为未来一段时间通胀形势处于可控区间，原因是产能利用率较低会降低成本压力，加之长期通胀预期平稳（产能利用率、通胀现况和通胀预期三要素）。 对于货币政策的表述：重申在“较长时间内”维持低利率，明确TABSLF工具将于6月底到期。 2010年03月17日 Page 2考虑到金融市场环境的持续改善，美联储多数的特殊流动性工具（如：商业票据融资工具、资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具、一级交易商信贷工具和定期证券借贷工具）已于2月1日到期；同各国央行的临时流动性互换也于2月1日结束。目标对象为新发行商业抵押贷款支持债券提供支持之贷款的资产支持证券贷款工具(TABSLF)的预定到期时间仍为2010年6月30日，目标对象为所有其他类型担保品提供支持之贷款的资产支持证券贷款工具（MBS）则将在2010年3月31日到期。美联储表示，若有必要将对MBS计划作出修改，以支持金融稳定性和经济增长。 委员意见仍有分歧。 仍有一位委员反对在“较长时间内”继续维持低利率，表达了尽快“退出”政策的呼声。他担心继续采取之前的经济刺激计划可能招致通胀风险，但他的看法并不是要立即启动加息，而是不赞同承诺轻率得在“较长时间内”维持低利率。  美元近期存在调整压力 但加息预期以及欧日经济基本面逊于美国决定未来美元仍将震荡上行 我们早在2月11日发表的《伯南克讲话解读：“退出”工具多样化，淡化加息预期》中指出，伯南克对美联储“退出”政策的态度低于市场对其主张激进退出的预期。2月份美国失业率公布后，联邦基金利率期货显示美联储11月份加息的概率由76%升至90%，但美元指数并未出现持续性上涨，主要原因就在于伯南克2月10日发表的美联储“退出”政策框架言论客观上淡化美联储尽早加息的预期，而欧洲债务危机的爆发使得美元之后的调整相对温和。我们认为近期美元存在调整压力，但主导本轮美元反转的加息预期因素并未消除，加之欧日经济基本面逊于美国，这决定了未来美元仍将震荡上行，趋势的改变起码要到美联储实际调高基准利率时（前提是欧洲加息晚于美联储）。未来关注的重点转向对CPI通胀走势的判断。我们预计美联储在2010年6月或8月之后启动全面紧缩的概率更大。  我们维持观点：经济内生动力增强 向上趋势至少可持续至今年上半年 09年Q4实际GDP增速远高于我们4%的预测值，原因是我们低估了补库存对经济增速的较大贡献。不过最新数据再次证实我们对美国经济的乐观看法，经济内生动力增强，二次探底的概率较小：1）实际PCE的复苏至少可持续至2010年上半年；2）失业率于2009Q4趋势性见顶概率更大；3）11月份CPI同比首次转正，目前处通胀周期初期；4）补库存周期在09Q3启动后至少可持续至2010年中期，而企业设备的投资周期也已在09Q4启动；5）美联储已经启动其“退出”政策，但全面紧缩政策时点预计在2010年6月或8月之后概率更大；6）加息预期及欧洲债务危机主导美元汇率维持震荡向上格局。我们对美国经济的看法略显乐观，主要依据是客观存在的实际购买意愿以及部分优惠政策的延期。 我们维持观点：实际消费需求已经承接政府加杠杆化对经济复苏的拉动支撑，预计在房地产市场、就业和实际平均时薪改善的背景下Q1美国实际PCE将继续缓步回升，这一趋势至少可持续到2010年上半年。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3附录： 表：美联储议息会后声明对比 1月26-27日会议声明 3月16日会议声明 表述变化 对经济活动表述： 1月份的表述基本一致。 “经济活动继续增强，就业市场开始起稳...； 设备和软件支出显著增长，但非住宅类建筑投资仍在萎缩...” 对通胀的表述： 表述完全一致。 对货币政策的表述： 重申在“相当长时间内”维持现行利率， 再次明确1750亿美元公司债和1.25万亿美元MBS的购买期限至2010年3月底到期，未来是否继续购买将视经济情况而订；明确TABSLF工具将于6月底到期。 委员投票： 仍有一位委员-堪萨斯州联储主席Thomas M. Hoenig投反对票 Information received since the Federal Open Market Committee met in December suggests that economic activity has continued to strengthen and that the deterioration in the labor market is abating. Household spending is expanding at a moderate rate but remains constrained by a weak labor market, modest income growth, lower housing wealth, and tight credit. Business spending on equipment and software appears to be picking up, but investment in structures is still contracting and employers remain reluctant to add to payrolls. Firms have brought inventory stocks into better alignment with sales. While bank lending continues to contract, financial market conditions remain supportive of economic growth. Although the pace of economic recovery is likely to be moderate for a time, the Committee anticipates a gradual return to higher levels of resource utilization in a context of price stability. With substantial resource slack continuing to restrain cost pressures and with longer-term inflation expectations stable, inflation is likely to be subdued for some time. The Committee will maintain the target range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent and continues to anticipate that economic conditions, including low rates of resource utilization, subdued inflation trends, and stable inflation expectations, are likely to warrant exceptionally low levels of the federal funds rate for an extended period. To provide support to mortgage lending and housing markets and to improve overall conditions in private credit markets, the Federal Reserve is in the process of purchasing $1.25 trillion of agency mortgage-backed securities and about $175 billion of agency debt. In order to promote a smooth transition in markets, the Committee is gr