行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 化学制品 证券研究报告 2017年05月07日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 赵宗原 联系人 zhaozongyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《化学制品-行业点评:钛白粉行业向好，强烈推荐龙蟒佰利》 2017-03-06 行业走势图 环保高压叠加需求旺季，制冷剂继续看涨 环保趋严，氢氟酸和制冷剂供给继续受到抑制 2016年底至今，环保治理加强，一方面导致大量氢氟酸企业限产、停工，氢氟酸供给紧张，价格快速上涨；另一方面，使用副产盐酸的中小企业受环保影响大量停产、限产，副产盐酸下游需求不畅，制冷剂企业胀库问题严重，开工率难以提升。中短期看，新一轮中央环保督查会覆盖福建、浙江、山东等氢氟酸、制冷剂主产地，氢氟酸大省江西环保力度仍维持高压，氢氟酸和制冷剂供给会继续受到抑制，很可能成为制冷剂价格继续上涨的重要推动力。长期看，2016年国内R22制冷剂配额27.4万吨，根据计划2020年将一次性削减7万吨配额，R22制冷剂供给将继续收缩，利于价格上行。 空调增产导致R125/R410继续短缺，维修旺季R22或迎补库存行情 1）三代制冷剂：历史数据显示，制冷剂与下游空调生产景气度周期基本同步，2016年8月至今，在地产后周期和经销商补库存叠加驱动下，国内家用空调产量月均同比增长43%，导致R125/R410阶段性供给紧张，短期内价格快速上涨，中短期看R125/R410供需矛盾仍在，价格继续看涨。2）二代制冷剂：中短期看，R22制冷剂需求旺季即将到来，经销商仍在继续补库存，目前厂家基本无库存，价格有望继续上涨；长期看，未来下游空调维修市场每年需求增长4.5%-6%，供给缺口越来越大，价格具备上涨基础。 行业集中度高利于提价，景气持续性或超预期 国内制冷剂行业高度集中，二代制冷剂R22、三代制冷剂R134的CR3超过70%，厂家议价能力强；由于制冷剂在新空调生产及维修市场成本占比低，下游对涨价抵触情绪相对较低。和2009-2011年上一轮景气大周期比，本轮新空调生产对制冷剂旺盛需求的持续性，仍有待观察，但环保的冲击短期难以缓解，如果环保高压最终导致大量氢氟酸企业彻底出局，或制冷剂行业整体因盐酸胀库问题，开工率难提升，供给偏紧成为行业常态，本轮涨价持续时间和价格高点很可能超市场预期。 建议重点关注：巨化股份 公司R22产能12万吨，R134a产能6万吨，R125产能3.5万吨，R32产能4万吨，是国内三代制冷剂龙头，公司已打造氟化工一体化产业链，制冷剂主要原材料每年仅采购10万吨氢氟酸，其他均能自行供给，产品涨价1000元/吨，EPS增厚0.07元，预计公司二季报业绩将非常靓丽。 风险提示：环保力度不达预期；空调产量增速大幅放缓 -2%2%6%10%14%18%22%2016-052016-092017-01化学制品 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 氟化工产业链介绍 ........................................................................................................................ 4 2. 环保趋严，氢氟酸和制冷剂供给继续受到抑制 ...................................................................... 4 2.1. 氢氟酸开工不足，推高制冷剂成本 ......................................................................................... 4 2.2. 副产盐酸胀库问题严重，开工率提升难 ................................................................................ 6 2.3. 配额制推动R22制冷剂供给持续收缩 .................................................................................... 7 3. 空调增产导致R125继续短缺，旺季到来R22或迎补库存行情 ........................................ 8 3.1. 三代制冷剂：国内空调产量增速高，上半年R125供给仍偏紧 ................................... 8 3.2. 二代制冷剂：R22长期需求向好，旺季迎补库存行情 ................................................... 10 4. 行业高度集中，厂家议价能力强 ............................................................................................. 11 5. 以史为鉴：景气持续性或超预期 ............................................................................................. 13 6. 重点关注：巨化股份 .................................................................................................................. 14 图表目录 图1：制冷剂产业链图示 ............................................................................................................................... 4 图2：R22价格及价差（元/吨，右轴为价差） .................................................................................... 5 图3： R134a价格及价差（元/吨，右轴为价差） ............................................................................. 5 图4：R32价格及价差（元/吨，右轴为价差） .................................................................................... 5 图5：R125价格及价差（元/吨，右轴为价差） ................................................................................. 5 图6：国内氢氟酸名义产能按地区分布情况 .......................................................................................... 6 图7：R22产能、产量及开工率统计图 ................................................................................................... 7 图8：R134a产能、产量及开工率统计图 ............................................................................................... 7 图9：国内R125产能、产量及开工率 .................................................................................................... 7 图10：国内R32产能、产量及开工率 .................................................................................................... 7 图11：国内三代制冷剂产量（万吨） ..................................................................................................... 9 图12：上一轮R22价格走势与家用空调产量增速基本同步 ........................................................... 9 图13：R125/R32/R410a价格走势与家用空调产量增速对比 ......................................................... 9 图14：2017年上半年国内家用空调月产量维持高速增长 ............................................................ 10 图15：目前国内变频空调产量占比约69% ........................................................................................... 10 图16：国内R22产量及出口量（万吨） .............................................................................................. 10 图17：2016国产R22下游需求分布（万吨） ................................................................................... 10 图18：国内空调保有量每年增长7%以上 ............................................................................................. 11 图19：含氟聚合物价格与R22保持同步上涨 ..................................................................................... 11 图20： 国内R22行业集中度高（万吨）............................................................................................ 12 图21：国内 R134a行业集中度高（万吨） ........................................................................................ 12 图22：国内 R125行业集中度高（万吨） ....................................................