豆油期货日报：豆油供应趋紧叠加需求旺季，后市继续看涨

豆油供应趋紧叠加需求旺季，后市继续看涨弘业期货徐海峰摘要：收割期降雨过多影响收割进度及出口良好，提振美豆继续反弹走高，去年厄尔尼诺对马棕油产量的影响还未彻底结束，预计马棕油9、10月产量增幅有限，尽管目前出口走低，但9和10月份库存不会大幅增加。国内棕油库存紧张暂难缓解，近两月大豆到港量小导致9月油厂开机率下降，随着四季度油脂传统的消费旺季的到来，豆油库存或将持续下滑，这均为油脂市场提供底部支撑，同时进入四季度后豆棕价差继续扩大还是有可能的。一宽松化货币环境潜在利多商品为应对低迷的经济形势，全球大多数国家采取了宽松的货币政策，目前这种货币宽松货政策取向还没有停止的迹象。加息呼声强烈的美国，9月的议息会议又一次按兵不动，虽然没排除年内加息的可能性，但考虑到美国大选12月之前加息概率非常低。英国央行在8月份的会议上实施了2009年以来的首次降息，同时将资产购买规模意外增加600亿英镑至4350亿英镑，加入到了货币宽松的行列。欧央行执委也表示，若政府不给力，欧央行将加大刺激力度。中国继续加大积极财政政策实施力度。日本央行行长黑田东彦最近称，日央行还有能力宽松，9月份的利率会议上没有进一步下调利率，但推出了新的QQE政策。综合来看，由于全球多数国家货币宽松化的政策，货币供应相对充裕。在其他投资渠道相对有限的情况下，资金对于商品，特别是一些价格水平相对偏低的商品具有较高的关注度。因此，对整 个商品具有利多效应。二长期全球油脂供需格局较好从中长期的角度来看，全球四大油脂的库存数量将在今年以及明年出现持续性的下滑，其中棕榈油库存下滑明显，且在2016/17作物年度实现较高复产的预期下仍不能实现库存的积累。未来油脂库存将持续性出现供应紧张的格局。油脂整体将维持强势。随着消费的稳定增长，全球油脂的库存消费比下降到20年来的最低点。图1油脂库存格局数据来源：USDA，弘业期货农产品研究所图2全球油脂库存消费比 数据来源：USDA，弘业期货农产品研究所三美豆关注收割天气炒作，未来仍存上升空间美国农业部（USDA）9月12日公布9月份供需报告显示，美国陈豆库存1.95亿蒲，低于8月的2.55亿蒲，美国新豆单产50.6蒲式耳/英亩，远高于8月预估的48.9蒲式耳/英亩，且超出市场平均预期的49.2蒲式耳/英亩，此次单产有较大概率是本年度最大预测值，未来继续上调单产的可能性相对较小。整体来看，USDA继续上调陈豆出口量和库存且库存低于市场预期，代表着美国出口需求强劲；同时，在新季大豆单产及产量大幅上调的情况下，新季大豆期末库存上调幅度较小，这表示美国出口需求强劲仍将继续延续。市场已基本消化美国新季大豆丰产这一利空消息，未来继续下行的可能性较小，且未来天气仍未确定，美豆能否顺利收割并上市仍待确定，美豆仍存在向上空间。目前美豆市场开始转向天气，据天气预报显示，美国中西部分地区迎来降雨，虽然目前影响不大，但目前的情况已经暂时盖过了丰产 利空。美豆正值收割期间，当前大豆收割率为4%，去年同期为6%，五年均值为5%，天气变化引发投资者担忧，上半年的降雨已经导致南美大幅减产，令美豆一度狂涨，现如今正值北美大豆收割关键期，不禁让市场猜测会不会重新上演此前南美“天气市”的一幕。由于南美大豆已经减产，市场需求提前至7月份就已经转向美豆市场，明年2月份之前都只有依赖美豆来满足全球大豆需求，这也是美豆出现任何风吹草动都会放大这种利好，这也导致多头容易借天气发挥。从全球豆油的供应来看，2016年全球豆油在产量上调的同时，消费也被上调，期末库存同比反而出现下降（见表一），从这一点来看，虽然有美豆增产压力，但豆油供应压力并不明显。表1全球豆油供求平衡表数据来源：WIND资讯，弘业期货农产品研究所四四季度豆油库存或将逐步下滑因9-10月份大豆到港量偏小，9月份到580万吨，10月份大豆到港量最新预期在550万吨，均低于正常每月650-700万吨的水平。 而国储豆拍卖市场成交率非常低，流入压榨领域的数量更是大幅低于预期，原料供应并不充裕，加上9月G20峰会、检修、节假日等影响，9-10月大豆压榨量保持较低水平，9月份大豆压榨总量预期在680万吨，低于8月份的713.7万吨，也低于去年9月的692.18万吨，10月630万吨左右。经历中秋节前的集中一波备货之后，豆油库存也开始止升转降，目前国内豆油商业库存总量117万吨，较9月上旬的小高点120万吨降3万吨，降幅为2.5%。虽然目前的豆油库存仍处于高位，但从往年规律看，由于第四季度节日较多，预计第四季度至明年第一季度豆油库存或将逐步下滑。图3国内棕榈油和豆油库存数据来源：WIND资讯，弘业期货农产品研究所五国内油脂消费旺季逐步来临9月，市场已经进入中秋和国庆双节的备货期，食用油终端消费也渐入旺季。四季度市场对油脂的需求也呈季节性增长，主要是因为 10月份以后，新豆上市的供应压力逐步消化，需求支撑逐步替代产量成为市场只要关注的变量。过去10多年来，以中国为代表的新兴市场对于油脂的需求持续显著增长。因此，在马棕油融资性进口下降的基础上，11月下旬至12月将迎来“元旦、春节”油脂小包装备货，豆油、菜油需求因素有将为市场的主要利多支撑。时至年底，食品工业对油脂的消费也大幅提升，以油脂下游消费大户方便面生产企业来看，每到农历新年之前，方便面的用油量会大幅提升。因此逐渐到来的油脂消费旺季将为整个油脂市场提供利多支撑。六基金持仓分析从CBOT豆油的基金持仓来看（见图三），基金多头持仓在3月份自历史高点回落后，7月开始基金多头再度迎来增长，而空头出现减少，显示基金对豆油后市看涨信心再起。图4CBOT豆油期货和期权基金多空持仓数据来源：WIND资讯，弘业期货农产品研究所六后市展望 收割期降雨过多影响收割进度及出口良好，提振美豆继续反弹走高，去年厄尔尼诺对马棕油产量的影响还未彻底结束，预计马棕油9、10月产量增幅有限，尽管目前出口走低，但9.10月份库存不会大幅增加。国内棕油库存紧张暂难缓解，近两月大豆到港量小导致9月油厂开机率下降，随着四季度油脂传统的消费旺季的到来，豆油库存或将持续下滑，这均为油脂市场提供底部支撑，同时进入四季度后豆棕价差继续扩大还是有可能的。