启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 行业报告 2013年10月08日 行业报告 化学制品 [table_research] 证券分析师： 曹令 执业编号： S0360513040001 Tel： 010-66500885 Email： caoling@hczq.com 证券分析师： 程磊、周铮 执业编号： S0360513060003 Tel： 021-38791277 Email： chenglei@hczq.com 环保趋严叠加需求回暖，染料价格仍在上行通道中 投资要点 行业评级 行业评级： 推荐 评级变动： 维持 1. 染料行业底部反转，盈利大幅提升 2011年下半年开始，受产能过剩，下游需求疲弱，行业无序竞争等各种因素的影响，染料价格和毛利率一路下滑。而今年年初以来，以1月份浙江龙盛和闰土股份诉讼达成和解，和6月份开始的环保核查风暴为标志，染料价格底部反转，大幅飙升，分散染料从去年年底的1.7万元/吨涨至目前的3万元/吨，活性染料从2万元/吨上涨到目前3万元/吨，毛利率30%左右。 2. 环保趋严+需求回暖，染料价格仍在上行通道 我们认为在环保趋严和需求回暖的大背景下，垄断企业凭借专利权和规模优势，话语权进一步加大，行业新增产能较少，供需紧张的局面仍将维持，染料价格仍在上行通道。 环保压力有增无减，供给端向好：今年以来，环保问题成为社会关注焦点，中央和地方政府对环保核查和惩处的力度前所未有。环保重压下，一方面限制了新的企业进入，同时小规模的染料企业被迫退出。而浙江龙盛、闰土股份等龙头企业成为环保核查风暴下产能收缩的最终受益者。 出口向好，内需企稳：国内外棉价差收窄，下游纺织服装企业国际竞争力部分恢复。外需方面，美国经济复苏趋势明显，欧元区债务危机影响减弱。下游出口趋势向好，纺织服装、服饰出口交货累计值增速8月份上涨至6.70%，接近2012年2月以来的最高点；内需方面，8月份PMI新订单指数上升至52.40%，国内经济逐步回暖。而明年是新一届政府上台的第二年，也是政策预期转化为实际行动的关键一年，预计宏观经济将进一步企稳。 下游印染企业快速洗牌，价格传导较为顺畅：下游印染环节由于更为严重的环保问题，近年来也属于产能收缩的子行业。大企业在手订单饱满，且盈利较好，染料价格上涨可顺利传导。大量中小企业受环保压力和染料价格大幅上涨的影响，逐步停产限产，甚至退出，下游印染企业快速洗牌，而大型印染企业得以抢占市场份额，并顺利传导原料价格的上涨。 3. 投资标的 我们认为染料行业的涨价趋势尚未结束，仍在上行通道。推荐弹性居前的龙头企业闰土股份和浙江龙盛。分散染料价格每上涨1000元，分别增厚闰土股份、浙江龙盛EPS：0.208、0.059元；活性染料价格每上涨1000元，分别增厚闰土股份、浙江龙盛EPS：0.051、0.031元。 我们预计闰土股份2013-2015年EPS分别为2.25、3.90、3.71元，浙江龙盛2013-2015年EPS分别为1.14、1.34、1.47元。 推荐公司及评级 公司名称及代码 评级 闰土股份（002440.SZ） 推荐 浙江龙盛（600352.SH） 推荐 行业表现对比图(近12个月) 2012-10-08～2013-10-08-14%-7%0%7%14%21%12-1013-113-413-7沪深300化学制品 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《群雄逐鹿，民爆板块迎来配置良机》 2013-07-07 《终端渠道决定规模扩张，“马太效应”成就行业龙头》 2012-11-27 《终端渠道决定规模扩张，“马太效应”成就行业龙头》 2012-11-27 《硝酸铵价格大幅下降+基建投资加速，民爆行业盈利需求双提升》 2012-09-11 《民爆行业结构发展失衡，关注区域龙头》 2011-07-14 [table_main] 行业报告 证券研究报告 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 行业报告 敬请阅读正文之后的免责声明 2 / 15 目 录 一、染料行业底部反转，盈利大幅提升 ........................................................................................ 4 （一）诉讼和解，染料价格止跌上涨，盈利快速回升 ........................................................ 4 （二）环保重压下，染料行业迎来第二波上涨行情 ............................................................ 5 二、环保趋严+需求回暖，染料价格仍在上行通道 ..................................................................... 6 （一）环保压力有增无减，供给端向好 ................................................................................ 6 （二）出口向好，内需企稳，下游需求缓慢回升 ................................................................ 7 （三）下游印染企业快速洗牌，价格传导较为顺畅 ............................................................ 8 （四）染料价格仍在上行通道 ................................................................................................ 9 1、分散染料 .......................................................................................................................... 9 2、活性染料 .......................................................................................................................... 9 三、投资标的：闰土股份、浙江龙盛 .......................................................................................... 10 （一）闰土股份 ...................................................................................................................... 11 1、染料龙头，价格上涨弹性最大标的 ............................................................................ 11 2、H酸暴涨，盈利大幅飙升 ............................................................................................ 12 3、保险粉高毛利保持稳定 ................................................................................................ 12 4、盈利预测及投资评级 .................................................................................................... 12 （二）浙江龙盛 ...................................................................................................................... 12 1、染料龙头，享受量价齐升高景气 ................................................................................ 12 2、中间体盈利快速提升 .................................................................................................... 13 3、德司达开始贡献利润 .................................................................................................... 13 4、盈利预测 ........................................................................................................................ 13 风险提示 .......................................................................................................................................... 13 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业报告 3 / 15 图表目录 图表 1 染料季度均价走势 .................................................................................................. 4 图表 2