染料中间体双轮驱动，充分受益国内环保安检趋严

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 染料中间体双轮驱动，充分受益国内环保安检趋严 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年年报，实现营收190.76亿元，同比+26.32%；实现归母净利润41.11亿元，同比+66.2%，EPS 1.26元。其中Q4实现营收45.09亿元，同比+16.07%；实现归母净利润9.33亿元，同比+55.04%。2018年公司染料及中间体价格大幅上涨，全年毛利率45.4%，同比+8.6pct，增厚公司业绩。 染料价格提升。2018年是国家污染防治的攻坚年，染料行业内许多企业的限产、停产，部分不达标的小企业永久退出市场，甚至大型上市公司也纷纷公告停产整改，导致整个行业供应紧张，产品价格也因此节节攀高。公司2018年染料业务实现营收111.01亿元，同比+21.45%，销量24.2万吨，同比-1.68%，产品均价4.59万/吨,同比 +23.53%。2019年3月21日，江苏响水天嘉宜发生爆炸，目前园区已经停产。天嘉宜具备1.7万吨间苯二胺等多种染料中间体，为多款染料（分散黑、分散蓝、活性黑等）的重要中间体。位于园区内的江苏吴中（5000吨），陈氏染料（1万吨），华盛化工（5000吨），航龙化工（1500吨），虹艳化工（4000吨）同样被停产，供应短缺有望进一步催化染料价格进一步上涨。预计 2019 年在生态环保、安全督查持续整治状态下，国内染料市场仍将维持高位运行。 中间体量价齐升。公司积极把握国际国内市场产能有限的有利形势，确保安全生产的前提下，核心产品量价齐升，已发展成为继染料业务之后的又一核心业务。公司中间体业务2018年实现营收36.45亿元，同比+62.71%，销量10.73万吨，同比+12.88%，产品均价3.40万/吨，同比+44.14%。公司中间体业务主要产品为间苯二胺和间苯二酚，间苯二酚由于美国INDSPEC退出，2018年产品价格大涨，市场均价10万/吨以上。间苯二胺行业供应：浙江龙盛6.5万吨（50%自用，生产二酚、分散染料），天嘉宜1.0万吨（环评批复1.7），四川红光1.0万吨（环保压力大，实际约0.2）。受天嘉宜爆炸影响，行业供需紧张，间苯二胺价格短短两周之内从4.5万/吨拉升至14万元/吨。 房产稳步推进。公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目。华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁工作， 已完成所有居民搬迁，聘请全球顶尖设计事务所初步完成整体设计方案，并列入静安区 2019 年重大开工项目。大统基地项目已于 7 月桩基施工开工，预计将在 2020 年开始预售。黄山路项目一期土建、安装工程已全部完成，确保 2019 年实现交房并确认收入。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 3,253/3,253 总市值/流通(百万元) 61,553/61,553 12 个月最高/最低(元) 18.92/8.26 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 浙江龙盛（600352）《【太平洋化工】浙江龙盛(600352)简评：苏北园区爆炸影响行业供给，间苯二胺-间苯二酚-染 料 涨 价 增 厚 业 绩 》--2019/04/01 浙江龙盛（600352）《 浙 江 龙 盛（600352）半年报点评：染料量价齐升，龙头受益未来持续的环保高压》--2017/07/31 证券分析师：杨伟 电话：010-88695130 E-MAIL：yangwei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030005 研究助理：张波 电话：021-61372572 E-MAIL：zhangbo@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190117100028 (25%)(6%)13%32%52%71%18/4/218/6/218/8/218/10/218/12/219/2/2浙江龙盛 沪深300 [Table_Message] 2019-04-02 公司点评报告 买入/维持 浙江龙盛(600352) 目标价：24 昨收盘：18.92 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 染料中间体双轮驱动，充分受益国内环保安检趋严 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 维持“买入”投资评级。预测2019-2021年公司净利润分别为60.60亿、64.91亿和66.27亿元，EPS分别为1.86元、2.00元和2.04元，对应PE为10/9/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格回落风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 19,075.78 21,769.50 22,718.00 23,438.86 （+/-） 26.32% 14.12% 4.36% 3.17% 归母净利润(百万元） 4,111.36 6,060.23 6,490.74 6,626.70 （+/-） 66.20% 47.40% 7.10% 2.09% 摊薄每股收益(元) 1.26 1.86 2.00 2.04 市盈率(PE) 15.02 10.16 9.48 9.29 资料来源：Wind，太平洋证券 [Table_ProfitInfo] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券 资产负债表利润表2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E流动资产合计36102390594092845301营业收入19076217702271823439货币资金3875500075009500营业成本10409108771119311539应收账款2984387740464174营业税金及附加143164171176其他应收款1067121712701311营业费用1234143714991547预付款项254308364422管理费用1193137114311477存货23494238392269324658财务费用377500600700其他流动资产1226149515901662资产减值损失493.96200.00200.00200.00非流动资产合计16115154881598915717公允价值变动收益-7.5210.0010.0010.00长期股权投资977550620700投资净收益393.77200.00200.00200.00固定资产5185.175184.114979.574606.37营业利润5088743178348010无形资产753677602527营业外收入35.2820.00150.00130.00其他非流动资产292500450500营业外支出85.7625.0030.0020.00资产总计52216545475691761018利润总额5038742679548120流动负债合计14580137401454114967所得税825121713031330短期借款5104680075008000净利润4213620966506790应付账款1437149015331581少数股东损益101149160163预收款项2745270526642621归属母公司净利润4111606064916627一年内到期的非流动负债2602100010001000EBITDA6163861891699461非流动负债合计15680205142090820881EPS（元）1.261.862.002.04长期借款11890148901489014890应付债券30215000500050002018A2019E2020E2021E负债合计30260342543544935848成长能力少数股东权益1986213522952458营业收入增长26.3%14.1%4.4%3.2%实收资本（或股本）3253325332533253营业利润增长49.4%46.0%5.4%2.3%资本公积1564156415641564归属于母公司净利润增长66.2%47.4%7.1%2.1%未分配利润14962176402180826062获利能力归属母公司股东权益合计19970240652925734559毛利率(%)45%50%51%51%负债和所有者权益52216604546700172865净利率(%)22%29%29%29%现金流量表总资产净利润（%）8%11%11%11%2018A2019E2020E2021EROE(%)21%25%22%19%经营活动现金流1076477689815735偿债能力净利润4213620966506790资产负债率(%)58%57%53%49%折旧摊销697.11687.09735.18751.16流动比率 2.48 2.84 2.81 3.03财务费用377500600700速动比率 0.86 1.11 1.25 1.38应付帐款的变化0534347营运能力预收帐款的变化0-40-42-43总资产周转率0.390.390.360.34投资活动现金流-1694-150-1151-420应收账款周转率7666公允价值变动收益-8101010应付账款周转率11.2814.8815.0315.05长期投资977550620700每股指标（元）投资收益394200200200每股收益(最新摊薄)1.261.862.002.04筹资活动现金流66-3161-8653-9553每股净现金流(最新摊薄)-0.170.450.05-1.20短期借款5104680075008000每股净资产(最新摊薄)6.147.408.9910.62长期借款11890148901489014890估值比率普通股增加0000P/E15.0210.169.489.29资本公积增加13000P/B3.082.562.101.78现金净增加额-5521465-823-4238EV/EBITDA13.039.788.998.56单位:百万元单位:百万元主要财务比率单位:百万元 公司点评报告 P3 染料中间体双轮驱动，充分受益国内环保安检趋严 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902