Q1环保监管趋严，染料和中间体龙头受益

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q1环保监管趋严，染料和中间体龙头受益 ■事件：公司公告，2018年实现营收190.76亿元，同比增长26.3%，归母净利润41.11亿元，同比增长66.2%。拟10股派发现金红利2.5元。 ■环保趋严致供需偏紧，价格上涨增厚业绩。2018年国家环保安全严格趋势不减，染料行业多家企业限产，停产致使行业供需偏紧，价格上扬。公司全年染料销量24.2万吨，同比下降1.7%；销售均价4.6万元/吨，同比增长逾20%，促使染料营收同比增长21.5%，营利同比增长49.3%。中间体业务量价齐升，全年销量10.7万吨，同比增长12.9%，均价3.4万元/吨，同比增长44.1%，促使营收同比增长62.7%，营利同比增长121.6%。预计2019年在环保安全的持续督查整治下，小产能逐渐退出，国内染料市场仍将维持高位运行，有利公司龙头地位及收益。 ■中间体业务优势凸显，弹性较大：公司中间体业务板块主要包括3万吨产能的间苯二酚，6.5万吨产能的间苯二胺。未来规划间苯二酚产能扩大致5万吨/年，间苯二胺增加致10万吨/年。受2019年商务部持续对美国和日本的间苯二酚征收五年反倾销税；国内对间二苯胺安全生产投入要求大幅提升。“3.21”爆炸事件影响，天嘉宜化工产预计退出产能1.7万吨左右。公司公告，因大部分原材料价格均有所上涨，公司根据成本上涨情况亦于近日对国内染料、间苯二酚的产品报价进行了适当调整，弹性较大。 ■产业链布局增强优势，综合项目收益初显：目前公司业务不断拓展，以产业链一体化为核心，不断整合和延伸染料供应链上游，做强中间体业务，提升染料产品优势，同时公司综合项目中汽车零配件实现营收11.69亿，增幅37.6%，增长较快。三大地产项目进展顺利，叠加大统路项目逐渐进入回款阶段，未来有望为公司带来丰厚。 ■投资建议：预计2019-2021年EPS 1.7/1.89/2.03元，首次给予增持-A评级，6个月目标价为23.9元，相当于19-21年PE 14/13/12倍。 ■风险提示：产品价格大幅波动，环保安全政策放松等。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 15,100.9 19,075.8 23,043.5 27,214.4 32,412.4 净利润 2,473.8 4,111.4 5,539.7 6,134.3 6,605.8 每股收益(元) 0.76 1.26 1.70 1.89 2.03 每股净资产(元) 5.21 6.14 6.46 10.33 12.09 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 28.3 17.0 12.6 11.4 10.6 市净率(倍) 4.1 3.5 3.3 2.1 1.8 净利润率 16.4% 21.6% 24.0% 22.5% 20.4% 净资产收益率 14.6% 20.6% 26.3% 18.3% 16.8% 股息收益率 1.2% 0.0% 1.7% 1.6% 1.3% ROIC 13.5% 16.7% 19.7% 22.7% 16.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年04月03日 浙江龙盛（600352.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 印染化学品 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 23.9元 股价（2019-04-02） 20.81元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 67,701.84 流通市值（百万元） 67,701.84 总股本（百万股） 3,253.33 流通股本（百万股） 3,253.33 12个月价格区间 8.26/20.81元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 82.73 92.29 89.64 绝对收益 88.84 121.15 90.07 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 李水云 分析师 SAC执业证书编号：S1450519030002 lisy5@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -31%-14%3%20%37%54%71%88%201 8-04201 8-08201 8-12浙江龙盛 印染化学品 上证指数 20201198/36139/20190407 16:05 2 公司快报/浙江龙盛 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 15,100.9 19,075.8 23,043.5 27,214.4 32,412.4 成长性 减:营业成本 9,543.2 10,409.2 12,213.1 14,967.9 18,799.2 营业收入增长率 22.2% 26.3% 20.8% 18.1% 19.1% 营业税费 108.6 143.4 172.8 201.5 242.2 营业利润增长率 9.6% 49.4% 46.1% 8.1% 6.7% 销售费用 1,135.3 1,234.2 1,497.8 1,858.6 2,139.2 净利润增长率 21.9% 66.2% 34.7% 10.7% 7.7% 管理费用 1,439.9 1,193.1 1,474.8 1,850.6 2,333.7 EBIT DA增长率 10.7% 53.9% 25.9% 6.4% 5.6% 财务费用 326.8 377.2 248.5 141.4 77.4 EBIT增长率 9.9% 63.0% 28.3% 6.4% 5.8% 资产减值损失 62.9 494.0 10.0 189.0 231.0 NOPLAT增长率 16.6% 50.7% 39.3% 6.2% 5.9% 加:公允价值变动收益 116.4 -7.5 5.6 28.5 -20.8 投资资本增长率 21.7% 17.8% -7.5% 47.0% 1.6% 投资和汇兑收益 745.3 393.8 - - - 净资产增长率 9.0% 16.0% 7.5% 55.3% 16.9% 营业利润 3,406.2 5,088.4 7,432.1 8,034.0 8,568.9 加:营业外净收支 -44.2 -50.5 -4.4 -33.0 -29.3 利润率 利润总额 3,362.0 5,038.0 7,427.8 8,000.9 8,539.6 毛利率 36.8% 45.4% 47.0% 45.0% 42.0% 减:所得税 630.3 825.4 1,270.1 1,384.2 1,468.8 营业利润率 22.6% 26.7% 32.3% 29.5% 26.4% 净利润 2,473.8 4,111.4 5,539.7 6,134.3 6,605.8 净利润率 16.4% 21.6% 24.0% 22.5% 20.4% EBIT DA/营业收入 28.8% 35.0% 36.5% 32.9% 29.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 24.3% 31.4% 33.3% 30.0% 26.7% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 4,181.2 3,875.2 1,843.5 2,177.2 2,593.0 固定资产周转天数 132 104 76 57 43 交易性金融资产 173.7 98.6 98.5 123.6 106.9 流动营业资本周转天数 436 429 380 409 433 应收帐款 3,683.2 4,050.7 6,403.6 5,498.3 8,508.7 流动资产周转天数 671 635 544 554 577 应收票据 1,920.4 3,001.4 2,192.4 4,061.5 3,644.1 应收帐款周转天数 82 73 82 79 78 预付帐款 257.7 253.5 347.8 387.6 536.5 存货周转天数 444 415 355 391 414 存货 20,515.5 23,494.1 21,949.9 37,204.0 37,371.9 总资产周转天数 1,029 930 761 703 693 其他流动资产 433.8 1,328.0 702.0 821.3 950.4 投资资本周转天数 595 563 485 488 491 可供出售金融资产 3,733.9 3,744.5 - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 525.9 977.2 977.2 977.2 977.2 ROE 14.6% 20.6% 26.3% 18.3% 16.8% 投资性房地产 2,828.1 3,581.2 3,581.2 3,581.2 3,581.2 ROA 5.9% 8.1% 13.6% 10.8% 11.1% 固定资产 5,859.4 5,185.2 4,481.9 4,118.1 3,582.3 ROIC 13.5% 16.7% 19.7% 22.7% 16.3% 在建工程 330.2 771.5 771.5 385.8 192.9 费用率 无形资产 808.5 752.7 719.6 686.5 653.5 销售费用率 7.5% 6.5% 6.5% 6.8% 6.6% 其他非流动资产 1,101.3 1,102.4 1,088.6 1,036.0 1,050.3 管理费用率 9.5% 6.3% 6.4% 6.8% 7.2% 资产总额 46,352.8 52,216.3 45,157.7 61,058.2 63,748.8 财务费用率 2.2% 2.0% 1.1% 0.5% 0.2% 短期债务 6,172.8 5,104.0 6,673.4 8,249.5 3,124.1 三费/营业收入 19.2% 14.7% 14.0% 14.1% 14.0% 应付帐款 2,293.5 1,863.8 3,367.3 2,950.6 4,881.1 偿债能力 应付票据 203.2 429.2 842.3 478.8 1,107.3 资产负债率 59.2% 58.0% 47.7% 40.0% 32.8% 其他流动负债 4,080.0 7,183.1 5,188.5 7,540.9 6,976.9 负债权益比 144.9% 137.8% 91.4% 66.6% 48.8% 长期借款 8,405.5 11,889.7 - - - 流动比率 2.44 2.48 2.09 2.62 3.34 其他非流动负债 6,270.8 3,790.4 5,488.4 5,183.2 4,820.6 速动比率 0.84 0.86 0.72 0.68 1.02 负债总额 27,425.9 30,260.1 21,559.9 24,403.0 20,910.1 利息保障倍数 11.24 15.87 30.91 57.80 111.65 少数股东权益 1,983.0 1,986.3 2,573.3 3,047.8 3,502.4 分红指标 股本 3,253.3 3,253.3 3,253.3 3,253.3 3,253.3 DPS(元) 0.25 - 0.37 0.34 0.27 留存收益