化学制品行业染料展草根调研：环保及安监驱动染料、中间体行情

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业跟踪简报 事件：  第十八届中国国际染料工业及有机颜料、纺织化学品展览会于2018年4月11-13日在上海世博展览馆召开。（1）此次展会上中国染料工业协会秘书长康宝祥和中国印染行业协会秘书长林琳博士相继对各自行业的17年整体运行情况进行了介绍。（2）同时我们团队在展会上也草根调研了多家染料和中间体厂商，以及一些贸易商和印染厂，对染料、中间体行情及下游需求情况进行了一个比较全面的梳理。 点评：  分 散染料报价继续上涨 目前成交价格重心上移，活性黑价格涨幅相对较小 分散黑主要厂家目前报价是53元/公斤，贸易商的实际成交价格可能在40元/公斤左右；一方面，就分散染料而言，国内竞争呈现寡头格局，龙盛、闰土和吉华三家对分散染料都有较强的定价权；另一方面，例如六氯等中间体的涨价也推动了染料价格的持续上升。 活性黑的成交价在30元/公斤附近，比较而言活性染料的涨幅相对较小，主要是（1）其中间体H酸由于国内产能较为过剩缺乏上涨动力；（2）同时国内活性染料行业集中度相比分散染料并不高，龙头企业相对缺乏对染料价格的定价权；（3）此外，此次也有许多印度企业参展，印度在活性染料方面也是全球第二大生产国，需要关注未来东盟一体化之后关税降低对国内活性染料价格体系带来的影响。  近 期间苯二胺、间苯二酚都因大厂产能退出或停产导致价格继续上涨，H酸由于产能过剩缺乏涨价动力 间苯二胺国内三家厂商安诺芳胺（7.5万吨），江苏天嘉宜（1.7万吨）和四川北方红光（1.5万吨）中北方红光目前因为锅炉问题停产，同时调研得知下游染料的需求也在增长，目前价格上涨至3.8-4万元/吨（去年年底3万元/吨）。 间苯二酚由于美国INDSPEC的退出持续涨价，我们之前草根调研得到的情况是4月上旬国内现货价接近12万元/吨（同比+104%，较年初+37%），但安诺芳胺的最新报价达到15-16万元/吨。 H酸目前国内总体产能过剩，价格缺乏上涨动力；目前宁夏等地区仍有新增产能，长期来看环保是不确定因素，未来若强制催化加氢工艺取代传统铁粉还原，则有望改善供需情况。  下游需求概况：调研得知贸易商库存有所下降，目前库存在1个月左右，印染厂库存呈现两极分化 贸易商库存：染料从出厂到印染厂通常需要经过贸易商，我们调研得知市场上贸易商的库存目前一般在1个月左右。 下游印染厂库存呈现两极分化局面，一方面，例如航民股份等国内大型染厂通过提前囤货已经储备了3个月的染料库存；而另一方面，一些小型染厂则处于用多少买多少的被动局面。 分析师：  虞小波 S0160518020001   yuxb@ctsec.com 联系人：  张兴宇   zhangxingyu@ctsec.com 2018年04月14日 染料展草根调研：环保及安监驱动染料、中间体行情 化学制品 增持（维持） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业跟踪简报  2017年中国染料工业经济运行情况：行业总体运行稳中有升 根据展会上染料工业协会秘书长康宝祥的发言，2017年国内染料工业经济运行情况呈现：（1）染料生产稳中有升：2017年染料产量99万吨，同比增6.7%；（2）出口运行呈良好态势：2017年染料出口27.6万吨，同比增5.8%；出口创汇14.8亿美元，同比增4.3%；染料出口国家和地区合计112个（增1个），其中前10除巴西外，全是在亚洲；（3）进口大幅增长：2017年染料进口3.9万吨，同比增31.8%；进口额3.4亿美元，同比增17.2%；进口国家和地区43个（增3个）。  2017年中国印染行业经济运行现状及趋势：产量增速回落，投资同比减少、但保持较大规模，出口保持增长，质量和效益同步提升 根据展会上印染行业协会秘书长林琳博士的发言，2017年国内印染行业经济运行呈现：（1）产量增速回落，同比小幅下降：2017年1-12月，规模以上印染企业印染布产量524.59亿米，同比减少1.71%，增速较2016年同期回落6.45pct，回至 “十二五”期间的负增长态势；（2）固定资产投资增速进一步放缓：2017年1-12月，印染企业500万元以上项目固定资产实际完成投资410.78亿元，同比减少7.14%，多年来首次出现负增长；（3）盈利能力稳中有进：2017年1-12月，规模以上印染企业主营业务收入3571.80亿元，同比增6.56%，增速同比下降5.84pct；利润总额189.18亿元，同比增11.64%，增速同比增6.21pct。主营业务成本3134.27亿元，同比增6.32%，主营业务成本占主营业务收入的比重高达87.75%；受生产要素价格上涨影响和环保投入的增加，印染企业成本负重短期内难有转变，成为影响行业效益的重要原因；（4）外需基本保持平稳：2017年1-12月，印染八大类产品进出口总额249.24亿美元，同比降0.2%，增速较2016年同期增加6pct。  投资建议 染料和中间体涨价行情下，重点关注具备中间体自给能力的国内染料龙头企业浙江龙盛（也是间苯二胺、间苯二酚国内龙头,买入）和闰土股份（买入）。  风 险提示：染料或中间体价格上涨不及预期，下游印染行业需求下滑风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业跟踪简报 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。