证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业快评 国防军工 国产大飞机C919首飞，关注后续进展及航空产业链的景气 行业评级 推荐 评级变动 维持评级 事 项 5月5日下午14时01分，我国自主研制的新一代喷气式干线客机C919在上海浦东机场第四跑道起飞，并于15时19分顺利着陆，完成预定试飞科目，标志着首飞完全成功。 主要观点 1.C919成功首飞，大飞机领域实现突破 C919的研制始于2008年，是中国首款按照最新国际适航标准研制的拥有完全自主产权的干线民用飞机。C919采用单通道窄体布局，基本型载客158名/最大载客190人，标准航程4075公里，与目前国际航空市场上主流的A320、B737在量级和技术水准方面相当。目前C919已拥有中国国航等23家国内外用户570架订单，首飞后或将增加。我们认为C919的成功制造和首飞标志着我国制造业、尤其是航空制造业水平的整体提升。 2.C919由中国自主制造，未来将持续推进国产化率的提升 C919由中国商飞负责设计研发、总装制造，整体国产化率为50%以上（其中包括国内企业和国内外合资企业在国内的本土化生产），其中机身基本由中航工业集团下属各主机厂分段完成，而动力装置、机载系统和设备先用引进产品，未来逐步使用国产并最终实现全部国产化。尤其是目前中国正在研制与C919飞机配套的CJ-1000A型发动机，未来替换现采用的美法合资CFM公司的LEAP-1C发动机或将是趋势。我们认为C919首飞后的重点工作则是继续拓展市场的同时持续提高国产化率。 3.我国民机制造向系列化迈进，航空产业链持续景气 C919的 首 飞 标 志 着 中 国 民 机 制 造 “ 一 干 两 支 ” 国 家 项 目（C919+ARJ21-700+新舟700）取得重大突破，与此前打入美俄市场的运12及亚非市场的新舟60一起，标志着我国民机制造逐步向系列化生产迈进。此外，按照我国民用航空工业发展路线图，中国大飞机研制将历经“支线客机——干线客机——宽体客机”的发展路径。在干线客机C919完成首飞的同时，我国宽体客机项目也在酝酿，目前中国商飞公司已与UAC（俄罗斯联合航空制造集团）签署了项目合资合同，中俄两国企业将按照对等原则开展研制工作，在上海组建合资公司作为项目实施主体。因此我们认为，在十三五到十四五期间我国军机将实现大量新型号的列装，而民机领域的不断突破，整个航空产业链将持续景气，建议关注。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：姚婕 电话：010-66500810 邮箱：yaojie@hcyjs.com 联系人：周佳莹 电话：010-66500995 邮箱：zhoujiaying@hcyjs.com 联系人：龚星宇 电话：021-20572593 邮箱：gongxingyu@hcyjs.com 《国防军工行业报告：关注航母下水动向以及海军造舰相关受益标的》 2017-04-24 《国防军工行业报告：第一艘国产航母正式下水，建议关注船舶板块投资机会》 2017-04-26 《国防军工行业报告：第一艘国产航母下水&枭龙双座首飞，板块调整中关注高景气度子版块》 2017-05-02 -6%5%16%27%16/0516/0716/0916/1117/0117/032016-05-06～2017-05-05 沪深300 国防军工 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 证券分析师 行业研究 国防军工 2017年05月08日 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、C919成功首飞，大飞机领域实现突破 C919中型客机（COMAC C919），是中国首款按照最新国际适航标准，与美法等国企业合作研制组装的干线民用飞机，于2008年开始研制。C是China的首字母，也是商飞英文缩写COMAC的首字母，第一个“9”的寓意是天长地久，“19”代表的是中国首型中型客机最大载客量为190座。C919中型客机是建设创新型国家的标志性工程，机体具有完全自主知识产权。C919采用国际通行的主制造商+供应商模式，由中国商飞负责设计研发、总装制造，从立项到首飞历时9年。 图表 1 C919时间表 时间 事件 2007年2月 国务院批复大型飞机研制重大科技专项正式立项。 2008年5月 中国商用飞机有限责任公司在上海揭牌成立，总部设在上海，注册资本190亿元。 2008年11月 C919项目启动。 2009年6月 中航工业成飞/成飞民机完成了C919工程样机制造工艺总方案的论证和发布工作。 2009年9月 C919外形样机在香港举行的亚洲国际航空展上正式亮相。 2009年12月 C919工程样机正式下线。 2012年11月 C919在珠海航展上获得中外6家客户共100架订单。 2013年12月 C919项目机头部件首架实现装配下架。 2014年7月 C919首架机机头部段在中航工业成飞民机装配下线。 2014年9月 第一架C919在中国商飞上海浦东总装基地正式开始结构总装工作。 2014年10月 C919后机身前段交付。 2015年7月 首台LEAP-1C发动机交付。 2015年11月 C919正式总装下线。 2016年11月 C919完成了首飞前两项重要的试验：全机2.5g限制载荷静力试验圆满成功；左右发动机均一次点火成功。 2016年12月 C919飞机首架机交付试飞中心。 2017年2月 C919已基本完成机载系统安装和主要的静力、系统集成试验，进入首飞准备阶段。 2017年4月 C919原型机进行了首次高速滑行测试，随后成功进行了高速滑行抬前轮测试。 2017年5月 C919正式首飞。 资料来源：网络资料，华创证券 作为中短程商用干线飞机，C919采用单通道窄体布局，基本型混合布局158座，全经济舱布局168座、高密度布局174座，标准航程4075公里，最大航程5555公里，与目前国际航空市场上最为常见的空客320、波音737在量级和技术水准方面相当。C919着眼于最主流的航空运输市场（150座级），有较强的价格优势，受到了国内外市场的关注，据中国商飞披露，目前C919拥有中国国航等23家国内外用户570架订单，首飞后或将增加。而如果一切按计划进行，首架量产的C919将于2019年左右顺利下线，将改变中国民航飞机完全依赖进口的格局并有望打入国际市场，据中国商飞预测，C919的市场空间超过1000亿美元（约合6500亿元）。 图表 2 C919与波音737对比 项目 C919 B737-800 机身高度 4.166m 4.01m 长度 38.9m 39.5m 翼展 33.6m 35.79m 飞行速度 约900km/h 828km/h 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 最大航程 5555km 5765km 飞行高度 12100m 12500m 资料来源：网络资料，华创证券 我们认为，C919的成功制造和首飞，一方面标志着中国正式跻身世界上少数几个具有大飞机研制能力国家的先进行列，中国载人航空事业迈入了崭新的阶段；另一方面，C919作为大飞机，集各种高精技术、高端装备、高性能材料、高水平组织于一体，体现了我国制造业、尤其是航空制造业的整体实力。 二、C919由中国自主制造，未来将持续推进国产化率的提升 C919作为中国自主研制的新一代喷气式干线客机，其自主性主要体现在：总体方案来自于中方；中国自行主持气动外形设计并进行相关试验；机体从设计到制造完全由中国完成；中国进行各种来自不同供应商的系统的集成；由中国进行全面管理。其中，C919机体大部件的自主设计制造主要由中航工业集团旗下各主机厂承担，除此之外全国共200多家企业、36所高校参与了C919研制，16家材料制造商和54家标准件制造商成为该项目的供应商或潜在供应商。 图表 3 C919机体主要设计制造商 机体部位 设计制造商 对应上市公司 后机身、垂直尾翼等 沈阳飞机工业集团有限公司* 中航飞机（000768.SH） 前机身和中后机身 洪都航空工业集团有限责任公司 洪都航空（600316.SH） 中机身、中央翼、缝翼、襟翼 西安飞机工业集团有限公司 中航飞机（000768.SH） 翼身整流罩、前、主起舱门等 哈尔滨飞机工业集团有限公司 中直股份（600038.SH） 首脑机头 成都飞机工业集团有限公司** 中航飞机（000768.SH） 注：*指沈飞民机，**指成飞民机 资料来源：网络资料，华创证券 由于追求先进性，C919的动力装置、机载系统和设备先用引进产品，然后逐步使用国产，最终实现全部国产化，目前C919整体国产化率为50%以上（其中包括国内企业和国内外合资企业在国内的本土化生产），2025年后将超过90％。尤其是目前中国正在研制与C919飞机配套的CJ-1000A型发动机，未来替换现采用的美法合资CFM公司的LEAP-1C发动机或将是趋势。因此我们认为，C919首飞后一方面是拓展市场，另一方面则是提高国产化率，这都将进一步促进我国大飞机产业的快速发展，有助于国产大飞机产业集群的加速成型，持续推动中国航空制造相关技术及产业的发展。 三、我国民机制造向系列化迈进，航空产业链持续景气 C919的首飞标志着中国民机制造“一干两支”国家项目（C919+ARJ21-700+新舟700）取得重大突破，与此前打入美俄市场的运12及亚非市场的新舟60一起，标志着我国民机制造逐步向系列化生产迈进。 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 4 干线客机C919 图表 5 支线客机ARJ21-700 资料来源：网络资料，华创证券 资料来源：网络资料，华创证券 此外，按照我国民用航空工业发展路线图，中国大飞机研制将历经“支线客机——干线客机——宽体客机”的发展路径。在干线客机C919完成首飞的同时，我国宽体客机项目也在酝酿，目前中国商飞公司已与UAC（俄罗斯联合航空制造集团）签署了项目合资合同，中俄两国企业将按照对等原则开展研制工作，在上海组建合资公司作为项目实施主体。根据研制经验，从项目启动到实现首飞，预计需要7年左右时间，到实现产品交付则需要10年左右时间。因此我们认为，在十三五到十四五期间我国军机将实现大量新型号的列装，而民机领域的不断突破，建议关注整个航空产业链的景气。 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 军工组分析师介绍 华创证券首席分析师：姚婕 中国航空研究院工学硕士。曾任职于中航工业成都飞机工业公司。2016年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师军工行业第五名、水晶球卖方分析师第二名团队成员。 华创证券助理分析师：周佳莹 西南财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：龚星宇 上海交通大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 王小婷 销售助理 010-63214683 wangxiao