2011年香港股票市场煤炭行业投资策略：煤炭托拉斯帝国,股价波浪式上升
20112011年香港股票市场煤炭行业投资策略年香港股票市场煤炭行业投资策略年香港股票市场煤炭行业投资策略年香港股票市场煤炭行业投资策略年香港股票市场煤炭行业投资策略年香港股票市场煤炭行业投资策略年香港股票市场煤炭行业投资策略年香港股票市场煤炭行业投资策略煤炭托拉斯帝国煤炭托拉斯帝国煤炭托拉斯帝国煤炭托拉斯帝国，，，，股价波浪式上升股价波浪式上升股价波浪式上升股价波浪式上升煤炭托拉斯帝国煤炭托拉斯帝国煤炭托拉斯帝国煤炭托拉斯帝国，，，，股价波浪式上升股价波浪式上升股价波浪式上升股价波浪式上升招商证券(香港)研究部石钰2010年12月煤炭托拉斯帝国煤炭托拉斯帝国煤炭托拉斯帝国煤炭托拉斯帝国，，，，股价波浪式上升股价波浪式上升股价波浪式上升股价波浪式上升煤炭托拉斯帝国煤炭托拉斯帝国煤炭托拉斯帝国煤炭托拉斯帝国，，，，股价波浪式上升股价波浪式上升股价波浪式上升股价波浪式上升 宏观利空宏观利空宏观利空宏观利空：：：：节能减排和经济结构性调整减少煤炭行业需求行业利空行业利空行业利空行业利空：：：：利润高点将过, 未来将回归中值；争议较大的煤炭运输瓶颈未来3年不能缓解宏观利好宏观利好宏观利好宏观利好：：：：美国经济和欧洲经济的恢复将在未来拉动需求；通胀预期背景下，煤价不会跑输通货膨胀；美元兑澳币贬值，国际煤价逐渐上涨提提提提 要要要要行业利好行业利好行业利好行业利好：：：：大企业的集中度较预期高；对产量和价格的控制能力较预期高，行业整合和政府扶持带来大企业产量的稳步增长短期利空短期利空短期利空短期利空：：：：合同煤限价和资源税影响企业利润，进而影响近期投资预期投资策略投资策略投资策略投资策略：：：：基于基本面和宏观因素，我们认为煤炭股价将呈波浪形上升，给予行业推荐的投资评级，建议波段操作；我们主要通过研究行业基本面，归纳方法论推荐买卖时机；公司选择方面，看好神华、中煤未来行业集中度提高，形成寡头垄断后逐渐提高的定价权能力 目目 录 录1. 行业长期因素分析2. 2011年供需状况3. 行业短期利空和投资策略 行业因素分析行业因素分析行业因素分析行业因素分析宏观利空宏观利空宏观利空宏观利空行业利空因素行业利空因素行业利空因素行业利空因素1)节能减排目标对需求的影响1) 利润高点将过, 未来将回归中值2)经济结构性调整带来需求的减少2) 公司5年翻番规划PK发改委规划3) 运输瓶颈的缓解宏观利好因素宏观利好因素宏观利好因素宏观利好因素1)美国经济和欧洲经济的逐渐复苏将在2011-2012年拉动需求2)通胀预期背景下，煤价不会跑输通货膨胀3)美元兑澳币贬值，国际煤价上涨趋势明显行业层面利好行业层面利好行业层面利好行业层面利好1)煤炭托拉斯？大企业的集中度较高；对产量和价格的控制能力较高2)行业整合和政府扶持带来大企业产量的稳步增长；没有资源优势的企业在未来3年逐渐衰退 宏观利空宏观利空宏观利空宏观利空:节能减排和结构调整减少需求节能减排和结构调整减少需求节能减排和结构调整减少需求节能减排和结构调整减少需求历史和未来能源结构根据发改委规划,十二五煤炭消费预计数据来源：统计局,招商证券在(香港)数据来源：统计局,招商证券(香港)原煤消费量 原油消费量 天然气消费量原煤 原油天然气水电、核电、风电 （万吨） （万吨） （亿立方米）200522468269.1212.87.121400030000500200624627069.420.437.223700032000556200726558369.519.73.57.325800034000673200828500068.718.73.88.927400036000807200931000068.217.53.810.5302000380008872005-2009 CAGR8.4%9.0%6.1%15.4%2015E42281863.017.18.311.63805365019826002009-2015 CAGR6.4%3.9%4.7%19.6% 能源消费总量(万吨标准煤)占能源消费总量的比重(%) 行业利润高点将过行业利润高点将过行业利润高点将过行业利润高点将过,面对成本压力面对成本压力面对成本压力面对成本压力,未来将回归中值未来将回归中值未来将回归中值未来将回归中值行业利空行业利空行业利空行业利空:利润高点已过利润高点已过利润高点已过利润高点已过数据来源：万得,招商证券(香港) 煤炭公司煤炭公司煤炭公司煤炭公司5年翻番规划年翻番规划年翻番规划年翻番规划PK发改委规划发改委规划发改委规划发改委规划，，，，2009年到年到年到年到2015年复合增长率为年复合增长率为年复合增长率为年复合增长率为11.1%，，，，远高于远高于远高于远高于同期十二五规划原煤消费复合增长率同期十二五规划原煤消费复合增长率同期十二五规划原煤消费复合增长率同期十二五规划原煤消费复合增长率3.9%行业利空行业利空行业利空行业利空:公司规划高于发改委规划公司规划高于发改委规划公司规划高于发改委规划公司规划高于发改委规划万吨2007200820092010E2015E开滦集团288330634045500010000阳煤集团38375000800010000兖矿集团388839704061600010790潞安集团38554672492816000盘江集团10331190131115402880神火集团42347357015003000数据来源：公司,招商证券(香港)神火集团42347357015003000京煤集团4625137101720神华集团28200328003600064000中煤集团125001400020000山西焦煤7237802980791500015000同煤集团100001000020000陕西煤化工集团900020000晋煤集团322137444261500010000其他100252356134000合计97837140239237390复合增长率6.2%11.1% 分析人士一直对铁路运力分歧较大分析人士一直对铁路运力分歧较大分析人士一直对铁路运力分歧较大分析人士一直对铁路运力分歧较大，，，，未来的产量增量将主要来自三西地区未来的产量增量将主要来自三西地区未来的产量增量将主要来自三西地区未来的产量增量将主要来自三西地区，，，，从下述统从下述统从下述统从下述统计看计看计看计看，，，，运力的增速较难满足未来产量的增长和消费的需求运力的增速较难满足未来产量的增长和消费的需求运力的增速较难满足未来产量的增长和消费的需求运力的增速较难满足未来产量的增长和消费的需求行业利空行业利空行业利空行业利空:运输瓶颈未来将缓解运输瓶颈未来将缓解运输瓶颈未来将缓解运输瓶颈未来将缓解?万吨2004200520062007200820092010E三西产量合计8271795989102765118028137299151635178200全国产量195593211261232527252342274857304989335000三西产量占比(%)42%45%44%47%50%50%53%三西增量1624513272677615263192711433626565全国增量34780156682126619815225163013130011三西增量占比(%)47%85%32%77%86%48%89%三西调出合计564356284274304837448746285220102650三西调出增量1329664071146194403718-224217430三西调出增速(%)31%11%18%13%4%-3%20%三西调出占产量比(%)68%65%72%71%64%56%58%数据来源：公司,招商证券(香港)设计运能 十一五目标 铁路里程（公里）万吨()北通道北通道北通道北通道2770054700215756817662007320075200752007520075200中通道中通道中通道中通道90001200023117000190002140021400214002140021400南通道南通道南通道南通道93001640040519000230002400025000250002500025000新建铁路新建铁路新建铁路新建铁路400000050001500025000合计92817108200118600121600 126600136600146600年度增量27621538310400300050001000010000年度增速3%17%10%3%4%8%7%2015E三西三大通道运煤量20092010E2011E2012E2013E2014E 1.美国经济和欧洲经济的逐渐复苏将在美国经济和欧洲经济的逐渐复苏将在美国经济和欧洲经济的逐渐复苏将在美国经济和欧洲经济的逐渐复苏将在2011-2012年拉动需求年拉动需求年拉动需求年拉动需求2.通胀预期背景下通胀预期背景下通胀预期背景下通胀预期背景下，，，，煤价不会跑输通货膨胀煤价不会跑输通货膨胀煤价不会跑输通货膨胀煤价不会跑输通货膨胀3.美元兑澳币贬值美元兑澳币贬值美元兑澳币贬值美元兑澳币贬值，，，，国际煤价上涨趋势明显国际煤价上涨趋势明显国际煤价上涨趋势明显国际煤价上涨趋势明显宏观利好宏观利好宏观利好宏观利好:美国经济和欧洲经济将逐渐恢复美国经济和欧洲经济将逐渐恢复美国经济和欧洲经济将逐渐恢复美国经济和欧洲经济将逐渐恢复煤炭年度消费和产量同比增速持续下降煤炭年度消费和产量同比增速持续下降煤炭年度消费和产量同比增速持续下降煤炭年度消费和产量同比增速持续下降煤炭年度消费和产量同比增速持续下降煤炭年度消费和产量同比增速持续下降煤炭年度消费和产量同比增速持续下降煤炭年度消费和产量同比增速持续下降美国煤价过去美国煤价过去美国煤价过去美国煤价过去美国煤价过去美国煤价过去美国煤价过去美国煤价过去6060年历史数据年历史数据年历史数据年历史数据年历史数据年历史数据年历史数据年历史数据9数据来源：EIA,招商证券(香港)6060数据来源：EIA,招商证券(香港) 1.煤炭托拉斯煤炭托拉斯煤炭托拉斯煤炭托拉斯？？？？大企业的集中度较预期高大企业的集中度较预期高大企业的集中度较预期高大企业的集中度较预期高；；；；对产量和价格的控制能力较预期高对产量和价格的控制能力较预期高对产量和价格的控制能力较预期高对产量和价格的控制能力较预期高2.行业整合和政府扶持带来大企业产量的稳步增长行业整合和政府扶持带来大企业产量的稳步增长行业整合和政府扶持带来大企业产量的稳步增长行业整合和政府扶持带来大企业产量的稳步增长；；；；没有资源优势的企业在未来没有资源优势的企业在未来没有资源优势的企业在未来没有资源优势的企业在未来3年逐渐灭亡年逐渐灭亡年逐渐灭亡年逐渐灭亡行业层面利好行业层面利好行业层面利好行业层面利好:集中度提高集中度提高集中度提高集中度提高70%80%90%100%CR4CR8CR4（修正）CR8（修正）10%20%30%40%50%60%70%20032004200520062007200820092015E数据来源：招商证券(香港) 目目 录 录1. 行业长期因素分析2. 2011年供需状况3. 行业短期利空和投资策略 2011年供需平衡年供需平衡年供需平衡年供需平衡1））））十二五第一年固定投资力度较大十二五第一年固定投资力度较大十二五第一年固定投资力度较大十二五第一年固定投资力度较大2））））铁路运输瓶颈制约煤炭有效供给铁路运输瓶颈制约煤炭有效供给铁路运输瓶颈制约煤炭有效供给铁路运输瓶颈制约煤炭有效供给，，，，运力只有运力只有运力只有运力只有1亿吨增量亿吨增量亿吨增量亿吨增量3））））整合小煤矿产能释放较慢整合小煤矿产能释放较慢整合小煤矿产能释放较慢整合小煤矿产能释放较慢；；；；政策方面有不确定政策方面有不确定政策方面有不确定政策方面有不确定煤炭产量（万吨）产量增速出口量（万吨）进口量（万吨）净进口（万吨）总供给量（万吨）总供给量增速火电量（亿千瓦时）火电增
