齐峰股份新股投资价值分析报告：装饰原纸行业龙头企业

1 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO., LTD 2008年2季度投资策略报告 装饰原纸行业龙头企业 ――齐峰股份（002521）新股投资价值分析报告 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 合理价格区间：31.0-37.2元 要点：  IPO概况：公司主营产品为高档装饰原纸，产能规模为国内龙头，世界第二，占据国内30% 左右的市场份额。  市场前景广阔：装饰用纸主要用于人造板等板材的饰面装饰。随着我国新农村建设和城市化进程的进一步推进、城市新住宅的大批建设和旧城改造、居住条件的不断改善和环保意识的增强，人造板的需求仍将保持高速增长的态势。人造板行业高速增长带动了装饰原纸的强劲需求，预计未来10年 装饰原纸业年均增长率在15%以上，市场前景广阔。  行业竞争格局：国内装饰原纸生产企业约为30家，行业集中度较高，前5家占据了国内70%左右的市场份额。在低档产品市场因生产企业规模较小，形成了简单的价格竞争格局；在高档装饰原纸市场，因国内只有少数具有规模的厂家能够生产，竞争主要体现在产品质量和批量稳定性等方面，利润率较高。公司近年毛利率水平明显高于传统造纸行业。  公司竞争优势：与同行相比，公司在技术、规模、质量与品牌、市场等方面具有较为突出的竞争优势。公司对终端市场有较强的掌控能力，凭借过硬的产品质量和与技术相结合的营销手段，与众多国内外知名企业建立了全面战略合作伙伴关系，形成了自己稳定的客户群，在业内具有较高的知名度和信誉度。  募集资金用途：公司计划募集资金投资建设两个项目：年产1.5 万吨高清晰度耐磨纸项目，预计2011年建成，2013年完全达产；年产10万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸项目，2013年建成，2015年完全达产。两项目完全达产后，公司将新增11.5万吨的生产能力，产能增加72%，成为公司后期利润持续增长的强劲动力。  盈利预测与估值，我们预计公司2010-2012年全面摊薄每股收益分别为 0.97元、1.24元和1.48元，净利润分别同比增长20.46%、28.11%和 18.96%。我们选取A股特种纸行业上市公司和公司下游的帝龙新材作为估值参照，结合近期中小板新股发行市盈率，预计合理价格区间 31.0-37.2元，对应2011年动态市盈率为25-30 倍。  风险提示：主要原材料价格上涨风险；税收优惠风险。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 发行数据 总股本（万股） 14725 发行数量（万股） 3700 发行价格（元） 发行方式 网下发行+网上申购 保荐机构 光大证券 主要股东 李学峰家族 公司盈利预测(百万) 2009A 2010E 2011E 营业收入 987.77 1199.50 1404.00 (+/-%) 2.4 21.44 17.05 净利润 118.73 143.02 183.22 (+/ -%) 82.85 20.46 28.11 摊薄每股收益 0.81 0.97 1.24 研究报告 造纸行业 新股研究 报告日期： 2010年11月25日 分析师 寻春珍 0755-83515662  xuncz@cgws.com 执业证书编号：S1070210020008 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 齐峰股份（002521）新股投资价值分析报告 目录 一、公司概况 ................................................................................ 3二、主营业务分析 ............................................................................ 32.1 装饰原纸市场前景广阔 .................................................................... 32.2 行业竞争格局 ............................................................................ 52.3 公司竞争优势 ............................................................................ 62.4 公司盈利能力分析 ........................................................................ 6三、募投项目盈利分析 ........................................................................ 83.1 年产15000吨高清晰度耐磨纸项目 .......................................................... 83.2 10万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸清洁生产示范项目 ............................................. 8四：盈利预测与估值定价 ...................................................................... 9五：风险提示 ............................................................................... 11 图标目录 图 1：装饰原纸产业链情况 .................................................................................................................................... 3图 2：装饰原纸产品分类及应用示例图 ................................................................................................................ 4图 3： 2001-2009年我国人造板年复合增长率23.4% ........................................................................................... 4图 4： 2003-2008年我国装饰原纸需求量年复合增长率20.2% ........................................................................... 5图 5：我国装饰原纸进出口情况 ............................................................................................................................ 5图 6：2010H公司收入按产品分类 ......................................................................................................................... 7图 7：2010H公司毛利按产品分类 ......................................................................................................................... 7图 8：公司综合毛利率比高于传统造纸行业 ......................................................................................................... 7 表 1 2008年装饰原纸主要生产企业产能情况 ...................................................................................................... 6表 2 近年各产品毛利率情况 .................................................................................................................................. 7表 3 1.5万吨耐磨纸项目达产计划表 ................................................................................................................... 8表 4 10万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸清洁生产示范项目达产计划表 .................................................................. 9表 5 主营收入预测表 .............................................................................................................................................. 9表 6 期间费用率情况 ............................................................................................................................................ 10表 7 盈利预测表 .................................................................................................................................................... 10表 8 相关上市公司盈利预测与估值水平 ............................................................................................................. 10