新股投资价值分析报告：POF热收缩膜行业龙头企业

1 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2008年2季度投资策略报告 POF热收缩膜行业龙头企业 ――浙江众成（002522）新股投资价值分析报告 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 合理价格区间：24.0-27.0元 要点：  IPO概况：公司为我国最大的POF热收缩薄膜生产企业，目前年产能2.1万吨，为国内龙头。2009年，国内市场占有率12.01%，全球市场占有率5.26%，仅次于美国西悦尔公司，居全球同行业第二位。发行前公司股本8000万股，本次拟发行2667万股，发行价30元/股。  市场前景广阔：POF热收缩薄膜主要用于食品饮料、日用品、化妆品、医药产品、通讯器材等的外包装，属于功能性、环保型的塑料包装材料。POF膜替代PE印刷膜包装、纸箱包装，可以减少包装成本的一半以上，另外环保型的POF热收缩薄膜正逐步替代传统的PVC等塑料软包装材料，成为推动塑料软包装材料需求增长的重要动力。预计未来三年，全球POF热收缩膜市场将保持年均6.2%的增速，中国市场将保持年均13.4%的增速。  行业竞争格局：公司产品出口总额占总销售额的比例在60%以上。国际市场公司主要竞争对手主要是占据全球市场份额约20%的美国西悦尔公司，公司产品性价比优势较为明显。国内市场，由于近5年才逐渐大规模生产，竞争未达到其他类型热收缩膜市场的激烈程度。作为国内龙头，公司在产能规模、产品档次方面遥遥领先，拥有绝对优势。  公司竞争优势：与同行相比，公司“高端化、差异化”的经营方针，形成了规模大、性价比高、质量优、品种全、客户质量好、品牌知名度广等诸多竞争优势。特别是客户质量方面，公司客户多数是行业中的领先企业，如统一、康师傅、旺旺集团等。优质客户不仅使公司避免了低价恶性竞争，还提升了公司品牌影响力和业绩成长性。  募集资金用途：公司计划募集资金投资建设三个项目：年产9000吨新型3.4米聚烯烃热收缩膜项目，预计2013年建成，用以满足国内外新增市场需求，进一步巩固公司市场地位；年产2000吨印刷膜生产线建设项目，2013年建成，向下游产业延伸，拓展了公司可提供的产品类型；研发制造中心建设项目。  盈利预测与估值，我们预计公司2010-2012年全面摊薄每股收益分别为0.60元、0.72元和0.82元，净利润分别同比增长31.7%、19.5%和13.1%。我们认为公司合理价格区间24.0-27.0元，对应2010年动态市盈率为40-45倍。  风险提示：主要原材料价格上涨风险；汇率波动风险等。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 发行数据 总股本（万股） 10667 7 发行数量（万股） 2667 发行价格（元） 30 发行方式 网下发行+网上申购 保荐机构 广发证券 主要股东 陈大魁 公司盈利预测(百万) 2009A 2010E 2011E 营业收入 325.6 385.7 431.8 净利润（万） 4900 6451 7708 摊薄每股收益 0.46 0.60 0.72 研究报告 轻工行业 新股研究 报告日期： 2010年12月09日 分析师 寻春珍 0755-83515662  xuncz@cgws.com 执业证书编号：S1070210020008 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 浙江众成（002522）新股投资价值分析报告 目录 一、公司概况 ................................................................................ 3 二、主营业务分析 ............................................................................ 3 2.1POF热收缩膜市场前景广阔 ................................................................. 3 2.2行业竞争格局 ............................................................................ 6 2.3 公司竞争优势 ............................................................................ 7 2.4 公司盈利能力分析 ........................................................................ 7 三、募投项目盈利分析 ........................................................................ 9 3.1 3.4米热收缩膜项目 ..................................................................... 9 3.2 年产2000吨印刷膜生产线建设项目 ....................................................... 10 四：盈利预测与估值定价 ..................................................................... 10 五：风险提示 ............................................................................... 12 图表目录 图1：热收缩膜产业链情况 ................................................................. 3 图2：功能性塑料包装薄膜分类 ............................................................. 4 图3：2009年我国热收缩膜市场结构 ......................................................... 5 图4：全球POF热收缩膜市场规模统计 ....................................................... 5 图5：公司产品外销占公司总收入的比例在60%以上 ............................................ 6 图 6：2010H公司收入按产品分类 ........................................................... 8 图 7：2010H公司毛利按产品分类 ........................................................... 8 图8：公司综合毛利率比高于普通塑料包装材料行业 ............................................ 9 表1公司 POF热收缩膜主要产品及用途情况 ................................................... 4 表2 2010-2012年全球POF热收缩膜产量与市场规模预测 ....................................... 5 表3 2010-2012年中国POF热收缩膜产量与市场规模预测 ....................................... 6 表4我国POF热收缩膜市场主要参与企业 ..................................................... 7 表5 近年各产品毛利率情况 ................................................................ 8 表6 3.4米新型聚烯烃热收缩膜达产计划表 ................................................... 9 表7 年产2000吨印刷膜生产线项目达产计划表 ............................................... 10 表8 主营收入预测表 ..................................................................... 10 表9 期间费用率情况 ..................................................................... 11 表10 盈利预测表 ........................................................................ 11 表11相关上市公司盈利预测与估值水平 ..................................................... 12 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 浙江众成（002522）新股投资价值分析报告 一、公司概况 众成包装从事POF热收缩膜的生产与销售，包括POF普通型膜、POF交联膜和POF高性能膜3大类8个系列，为全球热收缩膜产品系列最丰富的产品提供商之一。 公司是我国较早进入POF热收缩膜生产领域的企业之一，先发优势明显，目前年产能2.1万吨，为我国最大的POF热收缩膜生产企业，2009年国内市场占有率12.01%，为国内龙头，全球市场占有率为5.36%，全球同行第二位，仅次于美国西悦尔公司。 公司实际控制人为陈大魁，直接持有发行前公司股份的73.075%，并通过嘉善众嘉投资控制公司5.425%的股份。发行前总股本为8000 万股，本次拟公开发行2667万股，发行价格30元/股。 二、主营业务分析 2.1 POF热收缩膜市场前景广阔 2.1.1 应用领域 POF热收缩膜，是目前世界上使用最广泛、发展最迅速的新型环保收缩膜，由线性低密度聚乙烯、共聚聚丙烯等材料，采用先进的双向拉伸三层熔融共挤的特殊工艺加工而成，具有环保、高透明度、高收缩率、高韧性、高热封性能、抗静电、耐寒性优良等特点，被广泛应用于食品饮料、化妆品、医药、文教用品、图书音像制品、电子产品等的外包装，属于功能性