海外量化技术本土化系列报告之十一：美林投资时钟A股市场探讨

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 深度报告 金融工程 [Table_Title] 海外量化技术本土化系列报告之十一 数量化投资 [Table_BaseInfo] 本报告的独到之处  对比采用美林投资时钟和国信投资时钟进行经济周期划分的行业配臵效果。  经济周期对于证券市场的影响犹如四季变化对于天气的影响，虽无法精确预测短期的涨跌，却是影响长期走势的主要因素。 相关研究报告： 《 《国信投资时钟初探》 2010年07月12日 《国信投资时钟之行业关联网络》 2010年09月03日 《国信投资时钟之行业轮动》 2010年09月06日 《国信投资时钟之宏观杜邦分析》 2010年11月02日 分析师：林晓明 电话 15818756972 Email linxming@guosen.com.cn SAC执业资格证书：S0980210060046 联系人：戴军 电话 0755-82133129 Email daijun@guosen.com.cn 分析师：葛新元 电话 0755-82133332 Email gexy@guosen.com.cn SAC执业资格证书：S0980200010107 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 专题报告 美林投资时钟A股市场探讨 1. 美林投资时钟简述 美林投资时钟的主要原理是利用产出缺口和通货趋势，将经济周期划分为4个阶段：复苏、过热、滞涨、衰退。复苏周期配臵股票，过热周期配臵大宗商品，滞涨周期持有现金，衰退周期配臵债券。 2. 中国经济周期分析 美林投资时钟经济周期的划分重点在于对产出缺口和通货膨胀的研究，本报告对于产出缺口的估计采用HP滤波法。实际经济周期划分如下图： 3. 美林投资时钟与行业表现 根据美林投资时钟方法，2004年第四季度到2010年第三季度，总共走过7个小的经济周期，每个经济周期中排名前三的行业分别为：复苏I（食品饮料、金融服务、有色金属），过热I（商业贸易、综合、房地产），滞涨I（农林牧渔、黑色金属、有色金属），衰退I（医药生物、机械生物、建筑建材），复苏II（采掘、黑色金属、有色金属），过热II（家用电器、医药生物、电子元器件），滞涨II（食品饮料、医药生物、有色金属）。总体上看，美林投资时钟划分经济周期来指导行业配臵效果欠佳，两个复苏周期之间行业收益率相关性为0.48，过热周期为-0.23，滞涨周期为0.26，均值0.17。 4. 国信投资时钟与行业表现 根据国信投资时钟，2006年07月24日到现在也走过7个小的经济周期，每个经济周期排名前三的行业分别为：复苏I（金融服务、房地产、餐饮旅游），过热I（有色金属、采掘、黑色金属），滞涨I（农林牧渔、医药生物、信息设备），衰退I（公用事业、医药生物、交通运输），复苏II（有色金属、交运设备、信息设备），过热II（采掘、有色金属、黑色金属），滞涨II（医药生物、电子元器件、农林牧渔）。两个复苏周期之间行业收益率相关性为-0.26，过热周期为0.75，滞涨周期为0.48，均值0.32。 经济周期对于证券市场的影响犹如四季变化对于天气的影响，虽无法精确预测短期的涨跌，却是影响长期走势的主要因素。 2010年11月18日 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 Q404Q105Q205Q305Q405Q106Q206Q306Q406Q107Q207Q307Q407Q108Q208Q308Q408Q109Q209Q309Q409Q110Q210Q310产出缺口CPI（同比增长%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 美林投资时钟简述 ........................................................................................... 3 经济长期增长率与经济周期 ...................................................................... 3 经济周期的四个阶段 .................................................................................. 3 中国经济周期分析 ........................................................................................... 4 产出缺口估计 .............................................................................................. 4 产出缺口估计方法 .............................................................................. 4 产出缺口的波峰与波谷 .............................................................................. 5 通货膨胀的波峰与波谷 .............................................................................. 5 中国经济周期划分 ...................................................................................... 6 美林投资时钟与行业表现................................................................................. 7 美林投资时钟与行业 .................................................................................. 7 美林投资时钟准确性的定性判断 .............................................................. 8 美林投资时钟准确性的定量判断 .............................................................. 8 国信投资时钟与行业表现................................................................................. 9 国信投资时钟与行业 .................................................................................. 9 国信投资时钟准确性判定 .........................................................................11 经济周期与四季变化 ................................................................................ 12 图表目录 图表1：美林投资时钟原理 ....................................................................... 4 图表2：中国产出缺口2004-2010 ............................................................. 5 图表3：中国CPI2004-2010 ....................................................................... 6 图表4：中国经济周期图2004-2010 ......................................................... 6 图表5：中国经济周期划分 ....................................................................... 7 图表6：美林投资时钟与行业（1） ......................................................... 7 图表7：美林投资时钟与行业（2） ......................................................... 8 图表8：美林经济周期行业相关性 ........................................................... 9 图表9：国信投资时钟之经济周期循环图.............................................. 10 图表10：国信投资时钟经济周期划分.................................................... 10 图表11：国信投资时钟与行业（1） ...................................................... 10 图表12：国信投资时钟与行业（2）.......................................................11 图表13：国信经济周期行业相关性.........................................................11 图表14：国信经济增长预期图 ............................................................... 12 图表15：国信通货膨胀预期图 ............................................................... 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 美林投资时钟简述 经济长期增长率与经济周期 经济的长期增长率依赖于生产要素、劳力和资本、以及生产力的提高。然而从短期来看，经济往往偏离长期潜在增长的道路，这时就需要政府通过制定相应的财务政策与货币政策使短期经济向长期经济靠拢。当实际经济增长率低于潜在经济增长率时，经济将会受到通货紧缩的压力，并最终导致通货紧缩；反之，当实际经济增长率高于潜在经济增长率时，经济将会受到通货膨胀的压力，并最终导致通货膨胀。 经济周期的四个阶段 投资时钟框架将帮助投资者去识别经济的转折点，并且以此选择投资产品