海外量化技术本土化系列之六：对冲策略在股指期货时代的应用

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 深度报告 金融工程 [Table_Title] 海外量化技术本土化系列之六 数量化投资 [Table_BaseInfo] 本报告的独到之处  利用股指期货+变点择时技术进行组合Beta值管理，组合表现良好，净值为基准沪深300的4.26倍。  利用股指期货+配对交易构建130/30基金，实证期内，组合超越基准12.45%，组合波动明显降低；30%增强组合年化收益率14.31%。 相关研究报告： 《趋势交易综述及自动化交易系统》2010-05-18 《市场中性策略综述及自动化交易系统》 2010-03-16 《配对交易综述及其A股市场应用》 2010-01-15 分析师：林晓明 SAC执业资格证书：S0980109065306 电话： 15818756972 E-Mail linxming@guosen.com.cn 分析师：董艺婷 SAC执业资格证书：S0980210030026 电话： 021-60933155 E-Mail dongyt@guosen.com.cn 分析师：葛新元 SAC执业资格证书：S0980200010107 电话： 0755-82133332 E-Mail gexy@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 专题报告 对冲策略在股指期货时代的应用 1. 股指期货与被动式投资基金 股票指数期货，简称股指期货或者期指，是以股价指数作为标的物的期货品种。交易与普通的商品期货交易一样，具备相同的特征，属于金融衍生品的一种。 股指期货三大功能：1）风险规避功能；2）价格发现功能；3）资产配臵功能。 股指期货的三种投资模式：1）利用市场涨跌进行投机交易；2）利用套期保值对冲市场风险；3）利用期限/跨期套利实现无风险套利。 2. 股指期货对冲策略 随着股指期货和融资融券业务的推出，做空机制在A股市场已经确立，同时也宣告20多年来的单边市彻底终结，证券市场的盈利模式将发生根本改变。对于公募基金而言，在单边下跌市中，不再素手无策，坐以待毙，任由净值下跌。  Beta值管理三种方法：1）单纯股票交易；2）借入或借出现金并交易股票；3）交易股指期货。其中股指期货交易费用低廉，操作灵活，效果最好。  专注Alpha-130/30基金：主要优点：1）双边投资，提供同时做多和做空机会；2）充分有效利用研究成果；3）可以利用杠杆效用。主要缺点：做空和杠杆带来的风险不容小觑。 3. 股指期货+变点择时的Beta值管理实例 在《趋势交易综述及自动化交易系统》报告中，介绍了利用统计变点技术进行择时的相关理论，以及在A股市场的实证研究结果，择时效果良好。在本期报告中，我们结合股指期货和变点择时技术，构建Beta值管理交易系统。从2007-11-13至2010-05-14共612个交易日中，组合的收益率为145.50%，同期沪深300指数的收益率为-42.35%，组合超越基准187.85%。组合净值为2.455元，基准沪深300净值为0.576元，组合净值为基准净值的4.26倍。 4. 股指期货+配对交易的130/30基金实例 在《配对交易综述及其A股市场应用》和《市场中性策略综述及自动化交易系统》这两篇报告中，分别利用配对交易技术进行指数增强和市场中性组合构建，实际表现喜人。在本期的报告中，我们利用股指期货+配对交易实现130/30基金，其中100%跟住基准的部分采用沪深300指数基金/ETF/股指期货，30%增强部分采用配对交易策略。 实证期内（2008-06-02至2010-05-18，480个交易日），组合的收益率为-11.12%，基准沪深300的收益率为-23.57%，组合超越基准12.45%，组合净值为基准的1.16倍；组合日收益率的标准差为0.015，基准为0.024。 进行增前的市场中性组合在实证期内，净值从1元增长到1.304元，年化收益率为14.31%。期间净值最高为1.4939元，最低为0.9872元。投资者可能的最大亏损比例为-16.87%，最大获利比例为49.39%。 2010年06月17日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 股指期货与被动式投资基金 ............................................................................. 5 股指期货简介 .............................................................................................. 5 股指期货三大功能： .......................................................................... 5 股指期货三种投资模式： .................................................................. 5 股指期货海外发展状况 .............................................................................. 6 美国公募基金参与股指期货状况 ...................................................... 6 台湾公募基金参与股指期货状况 ...................................................... 7 香港市场股指期货成交状况 .............................................................. 8 被动式投资基金 .......................................................................................... 8 指数基金的优点 .................................................................................. 8 股指期货对冲策略.......................................................................................... 10 Beta值管理 ................................................................................................ 10 Beta值管理的三种方法..................................................................... 10 专注Alpha—130/30基金 ...........................................................................11 锁定Beta，专注Alpha .......................................................................11 130/30基金优缺点分析 .................................................................... 12 变点择时报告回顾.......................................................................................... 13 变点问题描述 ............................................................................................ 13 变点问题规范表述 ............................................................................ 13 分布参数变点的检验 ........................................................................ 13 逐段回归模型中变点的检测和估计................................................. 13 单变点模型 ........................................................................................ 13 变点择时效果 ............................................................................................ 15 利用变点技术进行资产管理 ............................................................ 16 配对交易报告回顾.......................................................................................... 18 报告概述 .................................................................................................... 18 核心逻辑 .................................................................................................... 18 策略流程 .................................................................................................... 19 《配对交易综述及其A股市场应用》策略流程 ............................ 19 《市场中性策略综述及自动化交易系统》策略流程 ..................... 20 绩效分析 .................................................................................................... 20 配对交易进行指数增强—持续改善业绩 ......................................... 20 市场中性策略—稳定有效产生盈利.....................................