海外量化技术本土化系列报告之二：配对交易综述及a股市场应用

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 深度报告 金融工程 数量化投资 [TblTitl]海外量化技术本土化系列报告之二 专题报告 配对交易综述及A股市场应用 本报告的独到之处  首次系统介绍配对交易相关原理  编写自动化配对交易系统，以煤炭和银行股为标的进行实际交易模拟，对实际交易结果进行全面详实的分析，和未来A股应用前景展望 相关研究报告： 《对冲基金综述及A股市场应用探讨》 2009年12月14日 分析师：林晓明 电话： 021-60933154 E-mail: linxming@guosen.com.cn 分析师：董艺婷 电话： 021-60933155 E-mail: dongyt@guosen.com.cn 分析师：葛新元 电话： 0755-82133332 E-mail: gexy@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 1. 配对交易简述 基于统计套利的配对交易策略是一种市场中性策略，具体的说，是指从市场上找出历史股价走势相近的股票进行配对，当配对的股票价格差（Spreads）偏离历史均值时，则做空股价较高的股票同时买进股价较低的股票，等待他们回归到长期均衡关系，由此赚取两股票价格收敛的报酬。 2. 配对交易在A股实证研究 在实证研究中，因为A股市场没有做空机制，为了实现配对交易，假定存在一个基准组合，在此基础上展开配对交易。综合考虑基本面因素和技术面因素，从同质性较强的煤炭和银行业中分别精选个股15只和14只作为基准股票池。分别以波动率和相对价格倍数作为交易触发条件构建配对交易系统。 3. 配对交易实证结果——稳定有效的产生盈利 以煤炭/银行股票为标的，分别用流通市值/等权重进行配置，采取不同的交易触发条件，共构建24个组合。相对于基准组合，24个构建组合在1.5年的时间里的平均超额收益为65.57%。12个煤炭业组合平均超额收益为118.17%，平均配对交易次数47次，获利次数32.75次，获利比例为69.68%；12个银行业组合平均超额收益为12.98%，平均交易次数37.17次，获利次数24.42次，获利比例为65.70%。煤炭行业的效果要明显好于银行业，因为煤炭行业股票的波动高于银行业，配对交易操作空间比银行业大。 4. 配对交易在不同市场环境下表现分析 通过对结果进行分析，我们发现配对交易在单边市中效果好，而在震荡市中效果差。究其原因，单边市中，同行业股票的上涨或者下跌具有持续性，个股之间则表现出来一定的时间先后性，对于配对交易而言是极好的交易环境；而在最近的震荡市中，市场热点散乱，持续性都非常短，轮动速度异常迅速，在这种市态下，很难有足够进行配对套利的时间和空间。 5. 配对交易的应用前景  配对交易+股指期货+融资融券，市场中性套利：在股指期货和融资融券业务推出以后，投资者很容易利用配对交易+股指期货+融资融券构建市场中性组合进行统计套利。以2009-4-16至2009-7-14期间的招商银行和民生银行为例，采用这种市场中性配对交易策略，60个交易日获取净利润94189元（标的股票市值100万元），由于是市场中性策略，初始投入几乎可以忽略不计。  指数基金增强：配对交易可以作为指数基金增强的有力工具：将指数的成份股作为股票池，当成份股出现配对交易的时候，辅以人工进行基本面分析，如果配对股票基本面没有实质性变化，则进行配对交易进行指数增强，否则放弃。  协助主动型基金进行择股和调仓：主动型基金确定配置行业后，如果备选股票基本面不相上下的时候，可以参考配对交易系统结果，对在配对交易中处于多头的股票进行超配，空头的股票予以低配。调仓中亦可类似应用。 2010年01月15日 Page 2 内容目录 配对交易综述............................................................................................................... 4 配对交易起源.................................................................................................................. 4 配对交易定义.................................................................................................................. 4 配对交易特点.................................................................................................................. 5 海外学术及实务研究情况.............................................................................................. 5 配对交易理论............................................................................................................... 6 配对交易简要原理.......................................................................................................... 6 配对交易第一步：“股票对”的选择............................................................................ 6 配对交易第二步：触发机制与止损机制的确定........................................................... 9 配对交易在A股市场实证研究..................................................................................... 10 股票池选择.................................................................................................................... 11 测试参数设置................................................................................................................ 11 配对选择标准................................................................................................................ 11 交易规则设置................................................................................................................ 12 交易实现流程................................................................................................................ 12 配对交易实证结果分析............................................................................................... 13 配对交易实证结果........................................................................................................ 13 基于VaR的风险分析..................................................................................................... 17 股票配对方法有效性验证............................................................................................ 18 配对交易在不同市场环境下的表现分析.................................................................... 19 配对交易+股指期货+融资融券，市场中性套利........................................................ 20 基于指数基金的配对交易............................................................................................ 22 配对交易在主动型基金中的应用................................................................................ 22 配对交易最新操作建议................................................................................................ 23 最新一期可配对股票列表............................................................................................ 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：配对交易示例................................................................................................................ 4 图2：配对交易原理................................................................................................................ 6 图3：配对交易触发止损示意图.......................................................................................... 10 图4：配对交易流程..............................................................................................................