海外经济11月月报：商品指数连创高美元再受伤,美国经济加速欧洲经济放缓

北京中期期货经纪有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LTD. 北京中期期货 • 您保值增值的平台 1 海外经济11月月报 2010年 10月27日 商品指数连创高美元再受伤 美国经济加速欧洲经济放缓 北京中期期货研究院 期货分析师： 王骏 期货从业资格：F0243443 Tel： 010-8588 1117 Email： wangjun@bjcifco.net 地址： 北京朝阳区东三环北路38 号院泰康金融大厦22层 近期相关研究报告： 1、《美元指数短期企稳反弹 商品指数测 试站稳300关口》 2、《欧洲经济依然看好美国复苏艰难 美 元逐步走低商品价格继续上扬》 3、《美国二季度经济增长进一步下滑 美 元止跌商品市场面临系统风险》 4、《美元指数止跌拖累商品上涨 高失业 率下欧美经济增长各异》 5、《美国非农就业人口下降 制造业与消 费信贷数据疲弱》 北京中期期货经纪有限公司 BEIJING CIFCO FUTURES CO., LTD. 北京中期期货 • 您保值增值的平台 2 海外经济11月月报 2010年 10月27日 报告摘要 美国经济第三季度GDP数据预计将达到2%的增长水平，大大超过二季度的1.7%；有迹象表明在政府的房地产刺激措施退出后，美房地产最艰难时期或将过去，从而开始企稳。因此，可能预示着未来美国经济状况可能好于此前的预期。而欧元区经济复苏动能有所减弱，成员国表现各异，欧元区整体出口增长放缓，欧元区前两大经济体德国和法国的表现各异，法国经济增长的减速抵消了德国经济的超预期增长。 我们认为，在11月份上旬全球大宗商品市场保持一种冲高回落格局，在此阶段，美元指数可能向78关口以上反弹，整体商品市场短期回落；但受到美国公布第三季度GDP数据和美联储重要议息会议可能决定量化宽松货币政策的口径与尺度，以及购买多大规模的债券等重大决策影响，商品市场可能出现较大波动，风险将集中释放出来；到11月份中下旬，美元将结束反弹开始继续下跌，大宗商品市场将结束调整，开始逐步反弹，并将纷纷再创新高。 北京中期期货 • 您保值增值的平台 3 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 海外经济专题 一、商品连创高美元连受挫 （一）CRB指数冲上300关口 跟踪19种商品走势的R/J CRB指数从9月以来连续9周上涨，这是十分罕见的行情。截止10月25日已经突破300点整数关口，并创2008年10月9日以来的新高，301.83也是两年来的高点；9月份以来累计上涨超过12%，10月份以来累计上涨超过4.7%。CRB期货价格指数中铜等有色金属和原油期货市场占有最大比重，但10月份农产品期货的上涨是推高R/J CRB指数的主要原因，截止10月25日，农产品中，美棉本月涨幅高居榜首，为26.62%；美糖累计涨幅高达20.71%；美玉米涨幅14.53%；美豆上涨10.52%。工业品中，NYMEX原油期货累计涨幅约2.11%，伦铜、伦铝、伦锌和伦金累计涨幅分别为5.41%、1.07%、17.12%和2.30%。 图1-1：2008年10月以来CRB指数周线走势变化 数据来源：Bloomberg 北京中期研究院整理 北京中期期货 • 您保值增值的平台 4 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 海外经济专题 图1-2：2009年以来美元指数与CRB指数走势对比 数据来源：Bloomberg 北京中期研究院整理 图1-3：2010年10月1日-25日全球主要期货品种涨跌幅变化 数据来源：Bloomberg 北京中期研究院整理 北京中期期货 • 您保值增值的平台 5 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 海外经济专题 我们发现，相对于9月份比较来看，棉花是最耀眼的明星，白糖、大豆和玉米保持强势，工业品涨幅均出现放缓，铜继续保持强势上攻态势，引领工业品期货上扬。以上各品种的综合作用引起R/J CRB指数连续反弹，我们认为，11月份CRB指数将在美元指数开始企稳反弹背景下，将会出现震荡向上的走势，相比前两个月的强势上行，将呈现出缓慢增长格局，预计CRB指数将在测试能否站稳300一线，因为在创两年来新高的位置上行压力仍然较大，11月CRB指数若能站稳300关口，将向310至320方向震荡上行。 图1-4：截止10月19日CFTC商品期货市场基金持仓变化 数据来源：CFTC 北京中期交易服务中心整理 截止10月19日当周，基金对大豆、棉花、白糖、铜、豆粕增持净多头寸，其余为增持净空头寸。基金净头寸绝对值变动最大的是原油、大豆；基金净头寸百分比变动最大的是大豆、豆油、黄金和原油，净头寸变动占各自总持仓的比例分别是3.02%、-2.25%、-1.91%和-1.88%。从基金动态二维图可以看出，大豆、棉花、白糖、铜、豆粕处于净多加码状态，玉米、黄金、豆油、原油处于净多减磅状态，小麦处于净空减磅状态；从5周平均角度看，铜、黄金、白糖、大豆、豆油、原油处于净多加码状态，玉米、豆粕、小麦、棉花处于净多减磅状态。 目前，铜的多头头寸和净多头寸已逼近年内的历史最高水平，基金对铜的多头思路明显，净多头寸有望像价格一样创下年内新高。从价格来看，棉花一路高歌猛进，正在不停刷新纪录，其基金的净多头寸从9月14日开始出现回调，尽管净多出现回调，但是棉花的总持仓、多头头寸和净多头寸均处于年内较高水平，并且总持仓没有明显减少，空头头寸亦无明显增加，这段时间的回调主 北京中期期货 • 您保值增值的平台 6 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 海外经济专题 要是由前期多单获利了结而造成的。最近两周棉花净多头寸没有明显变化，可见多单了结情况有所下降，预计经过多单获利了结阶段，棉花净多头寸及总持仓将随着北半球冬季的来临气温的降低像价格一样创出新高。 我们认为，目前整个商品市场的做多氛围保持延续，而且是工业品和农产品同时大幅上涨和多头力量增强，投机基金操作思路上保持从看多到转为多头减仓再回到多头增仓，因此，建议在国内商品市场的相关品种操作思路上保持多头操作，回调中逢低建多单。大宗商品市场价格总体走势和世界经济增长是密切相关，今年第四季度，其走势将在世界经济继续增长和美元进一步走弱的背景下，会继续上涨。期货市场的主要大宗商品价格显示投资者对原油、铜、棉和糖等大宗商品价格到年底有上涨的预期。 （二）美元指数连续短期企稳反弹 图1-5：2008-2010年美元指数周K线走势变化 数据来源：文华财经 北京中期研究院整理 北京中期期货 • 您保值增值的平台 7 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 海外经济专题 图1-6：2010年美元指数日K线走势变化 数据来源：文华财经 北京中期研究院整理 图1-7：截止10月19日美指期货基金净多头变化 数据来源：CFTC 北京中期研究院整理 美元指数在9月份下旬分别跌破80、79重要关口，又在10月上中旬跌破78、77一线，最低 北京中期期货 • 您保值增值的平台 8 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 海外经济专题 触及76.144，创近2009年12月初以来的新低。从9月13日美元指数开始新一轮下跌以来，已经有32个交易日，并触及11个月以来的低点。9月份以来，美元指数累计下跌7.3%，10月份以来，美元指数累计下跌2.0%。 截止10月19日当周，美元指数期货持仓由连续两周的净空头“转正”，空头持仓小幅下降1400余手，多头持仓增加3200余手，总持仓增加2800余手。所以，我们认为，此次持仓由净空头转为净多头是短暂的、不可持续的，美元指数还将继续保持弱势不改。 我们认为，此次美元指数期货持仓“转正”的主要原因有以下三点：第一，美元指数的急速下跌，在短期内连破四大整数关口，形成短期底部，引起资金开始建立短期多单；第二，多头在美元指数下降中已经逐步削减头寸，空头也在止盈分批平仓；第三，此轮跌势更多受到美联储将进一步量化宽松政策及购买国债的预期，但随着利空的逐步释放，美元指数下跌空间有限。 我们认为，美元指数在第四季度持续下行的局面不会动摇，主要是基于宏观经济的预期：首先，全球经济增长处于缓慢复苏的进程中，但对全球经济二次探底的担忧让位于对经济增速疲软的担心，美元作为储备货币和安全岛资产的角色在未来的几个月不会主导美元指数的走向；其次，美国经济处于缓慢增长的阶段，其经济增速在第四季度或将继续放缓等因素使得美元继续逐步下行。所以，就目前的形势来看，美国经济全面复苏、快速增长、美联储货币紧缩政策等能让美元可能走强的因素均不具备，决定了中长期美元指数仍将持续走弱，但短期内美元指数将企稳，反弹空间有限，将在78一线有较大压力。 （三）欧元持仓净多头继续上升 截止10月19日当周，欧元期货多头持仓继续大幅增加6000余手，同时空头也略增900余手，欧元期货持仓继续保持净多头不变，而且仍然继续加强这种局面，此次欧元期货持仓也创了2009年10月5日以来的新高。但是，我们认为，近期特别是11月欧元将向1.38支撑位之下突破，可能下探1.37一线。主要原因有以下几点：第一， 欧元区经济增长开始放缓，欧元区零售销售额下降，欧元区消费者信心指数没有上升，欧元区私营部门的增长速度降至年内最低水平；第二，欧洲央行和欧元区国家将不能容忍欧元的持续升值，因为对于刚刚复苏的欧洲经济，增加出口和提高自身产品的国际竞争力是决定欧元区能否持续经济增长和解决债务危机的关键，高企的欧元是大家不能接受的，所以，欧元区各国及欧洲央行将干预汇率保持欧元的平稳。 北京中期期货 • 您保值增值的平台 9 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 海外经济专题 图1-8：截止10月19日欧元期货基金净多头变化 数据来源：CFTC 北京中期研究院整理 图1-9：2010年3月以来欧元日K线走势变化 数据来源：文华财经 北京中期研究院整理 北京中期期货 • 您保值增值的平台 10 北京中期期货研究院 BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES 海外经济专题 图1-10： 截止2010年10月19日当周主要6种外汇期货的基金净头寸及变化 数据来源：CFTC 北京中期研究院整理 ①净头寸＝基金多仓—基金空仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空头寸； ②净头寸变化＝本周净头寸—上周净头寸； ③净头寸%＝净头寸/总持仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空头寸，该值的绝对值越大说明基金控盘能力越强； ④净头寸%变化＝本周净头寸%—上周净头寸%； ⑤本期值：截至报告期的本周数值； ⑥MA5表示5周移动平均值。 截止2010年