◆评估利率下调导致帐面业绩低于预期 2010年1-9月公司实现归属上市公司净利润127.56亿元，每股收益1.71元；单季贡献每股收益0.41元，同比下降29%。这主要是由于新准则下准备金评估基准收益率曲线走低，导致准备金增提，从而减少当期利润。另外，公司3季度每股浮盈0.51元，资本变动前净资产季度环比增加6.6%。 ◆会计问题并不影响公司强劲基本面 寿险业务继续保持价值高速增长：寿险业务前三季度实现总规模保费1,281.45亿元，同比增长22.4%，其中，价值贡献高的个险新单保费339.89亿元，同比增长40.7%，远高于同业水平。虽然公司寿险市场份额相比年初略有下滑，但盈利能力却大大增强。 产险业务继续量价齐升：产险业务前三季度实现保费收入457.59亿，大幅增长57.7%，主要受益于电销业务和交叉销售业务的强劲增长；同时综合成本率为94.3%，相比上半年的96.5%继续下降约2个百分点，主要受益于市场规范、保费充足度提高、风险选择能力增强以及规模增加带来的费用摊薄效应。 非保险业务继续强劲增长：在资产规模高速扩张驱动下，银行业务净利润同比增长73.1%。证券业务利润同比增长111.5%，投行业务取得辉煌业绩，股票主承销家数及IPO承销收入继续保持行业第一。 投资业务表现良好：虽然没有详细的数据来揭示投资收益率的变化，但我们可以看到，3 季度包括可供出售浮动盈亏的其他综合收益项目大幅增加，单季度每股浮盈0.51元，相比而2季度每股浮亏0.44元大幅增加。 ◆投资建议 由于评估利率下调导致账面业绩低于预期，同时公司还面临股东减持带来的短期市场压力，我们预计明天平安股价面临下跌的压力。但我们认为，会计问题并不会影响公司强劲基本面，现有估值水平仍然偏低，建议投资者逢低买入，维持公司买入评级。 股票研究报告公司快评 2010-10-27 多元化保险 中国平安601318.SH 评估利率下调导致帐面业绩低于预期，但基本面仍然强劲，建议逢低买入 分析师:肖超虎 (执业证书编号：S0930210010237)联系人：唐圣波，北美精算师 021-22169078 tangsb@ebscn.com◇事件：公司公布3季报 22010-10-27 中国平安 图表1：中国平安季度业绩 中国平安1Q09A2Q09A3Q09A4Q09A1Q10A2Q10A3Q10A4Q10E期初净资产67,159 71,973 85,433 88,145 91,743 96,545 109,895 116,140 净利润2,435 5,277 4,463 2,307 4,617 5,249 3,331 5,807 净利润同比增速89.6%-0.5%-25.4%151.7%综合收益4,814 10,036 2,712 4,577 4,794 1,833 7,301 8,711 资本变动前净资产71,973 82,009 88,145 92,722 96,537 98,378 117,196 124,851 资本变动前环比增速7.2%13.9%3.2%5.2%5.2%1.9%6.6%7.5% 其中：净利润贡献的增速3.6%7.3%5.2%2.6%5.0%5.4%3.0%5.0%其他综合收益贡献的增速3.5%6.6%-2.0%2.6%0.2%-3.5%3.6%2.5%利润分配(1,126) (2,294) (1,147) (1,147) 资本注入- 16,036 其他3,424 147 8 (2,225) 91 期末净资产71,973 85,433 88,145 91,743 96,545 109,895 116,140 123,704 归属母公司股东每股净利润0.320.700.580.290.620.660.410.72归属母公司股东每股综合收益0.651.340.340.600.640.220.921.10归属母公司股东每股净资产9.3111.0511.4011.5712.2113.7514.5215.47 资料来源：公司资料，光大证券研究所 图表2：中国平安业绩预测 中国平安1H09A2H09A1H10A2H10E2009A2010E期初净资产67,159 85,433 91,743 109,895 67,159 91,743 净利润7,712 6,770 9,866 9,138 14,482 19,004 净利润同比增速27.9%35.0%31.2%综合收益14,850 7,289 6,627 16,012 22,139 22,639 资本变动前净资产82,009 92,722 98,370 125,907 89,298 114,382 资本变动前环比增速22.1%8.5%7.2%14.6%33.0%24.7% 其中：净利润贡献的增速11.5%7.9%10.8%8.3%21.6%20.7%其他综合收益贡献的增速10.6%0.6%-3.5%6.3%11.4%4.0%利润分配- (1,126) (2,294) (2,293) (1,126) (4,587) 资本注入- - 16,036 - - 16,036 其他3,424 147 (2,217) 91 3,571 (2,126) 期末净资产85,433 91,743 109,895 123,704 91,743 123,704 归属母公司股东每股净利润1.020.871.281.131.892.41归属母公司股东每股综合收益1.990.940.862.022.932.89归属母公司股东每股净资产11.0511.5713.7515.4711.5715.47 资料来源：公司资料，光大证券研究所 32010-10-27 中国平安 分析师介绍 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资建议历史表现图 中国平安（601318） 9277777777.372.779.779.7020406080100Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10股价-元050010001500200025003000350040004500沪深300中国平安目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标评级 2010-05-07 46.24 79.70买入 2010-05-27 45.42 79.70买入 2010-08-05 45.42 72.70买入 2010-08-19 45.42 77.30买入 2010-08-25 46.51 77.00买入 2010-09-02 46.51 77.00买入 2010-10-12 46.51 77.00买入 2010-10-25 46.51 92.00买入 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。 市场基准指数为沪深300指数。 特别声明 在法律允许的情况下，光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此，投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 42010-10-27 中国平安 www.ebscn.com上海市新闸路15 0 8号静安国际广场 邮编：20 0 0 40 总机：02 1- 2 2 16 9 9 99 上海市新闸路15 0 8号静安国际广场3楼 邮编：200040 总机：021- 2 2169 999 传真：021-22169114 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 李大志(主管) 010-68567189 13810794466 lidz@ebscn.com 郝辉 010-68561722 13511017986 haohui@ebscn.com 孙威 010-68567231 13701026120 sunwei@ebscn.com 吴江 010-68561595 13718402651 wujiang@ebscn.com 黄怡 010-68567231 13699271001 huangyi@ebscn.com 吴朝阳 010-68561722 15811098222 wuzy@ebscn.com 上海 杨日昕(主管) 021-22169082