基本面保持稳健，建议逢低买入
Equity Research 华泰金融控股(香港)有限公司在此研究报告中简称华泰香港 1 谨请参阅尾页重要声明及华泰香港股票和行业评级标准 中国民航信息网络 (696 HK; 目标价 24.50港币; 买入) 证券研究报告 2017年8月8日 基本面保持稳健，建议逢低买入 1H17利润下跌已反映在股价上，建议逢低买入 中国航信的股价在过去两个月连续下跌，在8月7日跌至20.9港币。我们认为近期约12%的股价跌幅主要是由公司2017上半年政府补贴缺失致使上半年整体业绩下滑所致。我们重申“买入”评级，基于：1）盈利有望在近期反弹；2）目前的股价对应20倍 2017预测PE，估值具有吸引力；3）“航旅纵横”的资本化值得期待。 上半年业绩预览：收入同比+18.6%，净利润同比-10.8% 我们预计中航信在2017年上半年的收入将同比增加18.6%至人民币32亿元，主要基于以下两点：1）订票量稳定增长：国内同比增加12.2%，国外同比增加5.37%；2）结算及清算服务、系统集成服务以及数据网络及其他服务等业务稳定增长。尽管我们预计营业利润率会因强劲的经营性杠杆而于2017年达到37%（2016年为35%），但由于政府补贴缺失（2016年上半年为人民币5亿元），预计今年上半年中航信的净利润将从2016年上半年的人民币15亿元同比下跌10.8%至人民币13亿元。 政府补贴能否延续成为市场焦点 我们对今年政府补贴的可持续性持更加谨慎的态度，因为：1）中航信在过去三年一共接受了约人民币14亿元的政府补贴，相当于顺义运营中心资本开支（人民币36.6亿元）的40%；2）该中心今年将会投入运营。如果将2亿元的政府补贴假设从我们的预测中移除，我们预计中航信2017年全年利润将与去年持平，意味着公司自身业务的增长将抵消政府补贴缺失带来的负面效应。 稳健基本面将令盈利增长重回正轨 展望未来，我们认为中航信将继续实现强劲盈利增长，主要基于以下几点：1）预计10%-11%的航空客运吞吐量的增长将支撑其航空信息技术服务(AIT)、结算及清算服务和数据网络服务等业务的进一步增长；2）未来预计新增的50个机场项目将为其系统集成服务业务增长提供支持，新增机场项目包括新机场的建造（如北京第二机场）和旧机场的改扩建（如广州白云机场T2航站楼的建造）；3）新一代预订系统以及IDC中心的富余产能将创造额外收入。 估值及风险提示 公司目前股价对应20倍2017年预测PE，估值水平与国际同行接近，我们认为当前估值尚未反映“航旅纵横”的潜在价值，而政府补贴缺失的问题已大体反映在股价中，因此重申“买入”评级，维持目标价24.5港币。下行风险有：1）航空客流量低于预期；2）与廉价航空竞争激烈。 英文报告全文：TravelSky: BUY (Maintained) — Fundamentals remain sound, buy on dip （2017.08.08） 基本数据 股价走势图 资料来源： FactSet 恳请您在机构投资者2017 All-China 评选中投票支持华泰 财务数据 资料来源：公司资料，华泰香港研究预测 港股通中国民航信息网络 (696 HK)公司研究 | 中国 | 航空运输支持服务评级 : 买入 (维持)目标价 (港币) : 24.50沈晓峰+86 21 2897 2088研究员shenxiaofeng@htsc.com目标价 (港币)24.50收盘价 (港币 截至 08月07日)20.90升幅 +/- (%)17市值 (百万美元)7,8186个月平均日成交额 (百万美元)8.9952周价格范围 (港币)23.60/14.48BVPS (人民币)4.71(15)(3)1023351417192224Aug-16Dec-16Apr-17Aug-17中国民航信息网络恒生指數（右轴）(%)(港币)年结于 12月31日FY15FY16FY17EFY18EFY19E收入 (人民币百万)5,4726,2237,1708,3789,709同比%2.513.715.216.815.9净利润 (人民币百万)1,9142,4212,5873,0073,716同比%15.826.56.916.223.6EPS (摊薄, 人民币)0.6540.8270.8841.0281.270PE (倍)27.421.720.317.514.1PB (倍)4.43.83.32.92.5EV EBITDA (倍)22.518.715.011.89.3股息率 (%)0.91.21.51.72.1自由现金流收益率 (%)2.51.92.05.06.3 中国民航信息网络 (696 HK) 2017年8月8日 2 图表1. 中国民用机场数量 图表2. 中国航空客运量 资料来源: CAAC, 华泰香港研究 资料来源: CAAC, 华泰香港研究 图表3. 中国航空客运吞吐量 资料来源: CAAC, 华泰香港研究 05010015020025030020002005201020152020ENumber of civilian airports05101520253001002003004005006007008009002013201420152016China air passenger traffic Percentage of total transportation(RPKbn)(%)101011111212010020030040050060070080020132014201520162017E2018E2019E2020EChina air passenger throughputGrowth (rhs)(paxmn)(yoy %) 中国民航信息网络 (696 HK) 2017年8月8日 3 财务报表 资料来源：公司资料，华泰香港研究预测 损益表 (人民币百万)年结于 12月31日FY15FY16FY17EFY18EFY19E收入5,4726,2237,1708,3789,709销售成本(3,724)(4,046)(4,548)(5,127)(5,703)毛利润1,7482,1772,6223,2514,006销售及分销成本00000管理费用00000其他经营收入/费用00000经营利润1,7482,1772,6223,2514,006财务成本净额137164208268342应占联营公司利润及亏损2329364658其他收入/支出41050020000税前利润2,3172,8703,0673,5644,405税费开支344384410477589少数股东权益/其他5964698099净利润1,9142,4212,5873,0073,716折旧及摊销504479651761797EBITDA2,2512,6563,2734,0124,803EPS (人民币 基本)0.6540.8270.8841.0281.270资产负债表 (人民币百万)年结于 12月31日FY15FY16FY17EFY18EFY19E存货3437435058应收账款和票据8171,0961,2631,4761,710现金及现金等价物2,2433,3323,8005,7708,372其他流动资产6,2576,0456,4507,1007,864总流动资产9,35110,51011,55614,39618,004固定资产2,7423,4014,7004,5964,359无形资产249424437443447其他长期资产2,5293,7964,0164,3124,653总长期资产5,5207,6209,1539,3529,459总资产14,87118,13120,70823,74827,464应付账款2,3553,5044,0374,7175,466短期贷款00000其他负债307417455503557总流动负债2,6623,9214,4925,2206,023长期债务00000其他长期负债2845454545总长期负债2845454545股本2,9262,9262,9262,9262,926储备/其他项目8,92410,85912,79715,02817,842股东权益11,85013,78515,72317,95420,768少数股东权益331380449529628总股本12,18114,16516,17218,48321,396BVPS (人民币 基本)4.054.715.376.147.10估值指标年结于 12月31日 (倍)FY15FY16FY17EFY18EFY19EPE （倍）27.421.720.317.514.1PB （倍）4.43.83.32.92.5EV EBITDA22.518.715.011.89.3股息率 (%)0.91.21.51.72.1自由现金流收益率 (%)2.51.92.05.06.3现金流量表 (人民币百万)年结于 12月31日FY15FY16FY17EFY18EFY19EEBITDA2,2512,6563,2734,0124,803融资成本(137)(164)(208)(268)(342)营运资本变动85590115(15)(70)税费344384410477589其他(159)179(412)(686)(837)经营活动现金流2,3833,6453,1783,5204,143资本开支(1,044)(2,642)(2,147)(912)(842)其他投资活动(693)588106137204投资活动现金流(1,737)(2,055)(2,041)(774)(639)负债增加量00000权益增加量00000派发股息(389)(486)(650)(776)(902)其他融资活动(7)(15)000融资活动现金流(396)(501)(650)(776)(902)现金变动2501,0894871,9692,603年初现金1,9952,2433,3323,8005,770汇率波动影响(2)(0)(19)00年末现金2,2433,3323,8005,7708,372业绩指标年结于 12月31日FY15FY16FY17EFY18EFY19E增长率 (%)收入2.513.715.216.815.9毛利润39.224.620.424.023.2经营利润39.224.620.424.023.2净利润15.826.56.916.223.6EPS15.826.56.916.223.6盈利能力比率 (%)毛利润率31.935.036.638.841.3息税折旧摊销前利润率41.142.745.747.949.5净利润率35.038.936.135.938.3ROE17.318.917.517.919.2ROA13.914.713.313.514.5偿债能力（倍）净负债比率 (%)(18.4)(23.5)(23.5)(31.2)(39.1)流动比率3.52.72.62.83.0速动比率3.52.72.62.73.0营运能力 （天）总资产周转率 （倍）0.40.30.30.40.4应收账款5463636363应付账款228312320331345存货33334现金转换周期(171)(245)(253)(264)(278) 中国民航信息网络 (696 HK) 2017年8月8日 4 分析师声明 本报告所表达的观点准确地反映了分析员对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。沈晓峰 重要披露 华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是HTSC的全资子公司（HTSC 是一间于中华人民共和国注册成立的股份有限公司，中文公司名称为华泰证券股份有限公司，在香港以HTSC名义开展业务）。 华泰金融控股（香港）有限公司及/或其关
