中海发展2010年三季报点评：短期受益运价反弹，长期需观增长战略

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 交通运输 [Table_StockInfo] 中海发展(600026) 谨慎推荐 2010年三季报点评 （维持评级） 港口航运 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 0361013161909/1009/1210/0210/0410/0610/08中海发展上证综指 股票数据 昨收盘（元） 11.14 总股本/流通A股(百万股) 3,404.6/2,108.6 流通B股/H股(百万股) 0.0/0.0 总市值/流通市值(百万元) 37,926.7/37,926.7 上证综指/深圳成指 3,051.42/13,734.20 12个月最高/最低（元） 16.19/7.93 财务数据 净资产值(百万元) 22,380.98 每股净资产(元) 6.57 市净率 1.69 资产负债率 40.25% 息率 0.90% 相关研究报告： 《中海发展2010年一季报点评：业绩符合预期，或将觅机扩张运力》——2010-4-22 《中海发展09年报点评：沿海散货竞争加剧，油运业务寻求增长》——2010-3-30 分析师：岳鑫 电话: 0755-82133766-1330 E-mail: yuexin@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980210030016 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 短期受益运价反弹，长期需观增长战略 业绩符合预期，四季度或有船舶处置收入 公司三季度实现每股收益0.14元，扣除非经常性损益后0.133元，略低于我们0.15元的预测。 公司中报曾经估计下半年将处置3艘旧船，如按计划实施，我们估计可以为四季度额外贡献0.01-0.02元的每股收益。 “国油国运”政策缓冲了油轮运价压力 上半年公司外贸油千吨海里运价21.9元，8月份跌至18.3元，跌幅远小于市场水平。 在市场低迷期间，“国油国运”政策有利于缓冲业绩压力。 近期中东-远东航线VLCC的期租水平在5000美元/天左右横盘颇久，我们预计11-12月油轮运价将出现较大幅度的反弹，但是对公司2010年业绩的贡献不大。 沿海电煤运量和运价回升，预计明年COA合同价平稳 三季度沿海电煤运量有所回升，其中8月份运量582万吨，明显高于上半年481万吨的月度均值。 进入10月份以来，伴随着煤价的上涨，沿海电煤现货运价快速拉升，目前已经高于全年包运合同价格。按照我们的初步判断，明年的COA运价与今年很接近。 不排除进一步扩张运力的可能 考虑到中国的石油运输战略和公司发展战略，存在进一步扩张运力的可能。十二五规划对“国油国运”的安排，或将影响未来公司战略走向。 进入扩张高峰期，维持“谨慎推荐”评级 预测2010-11年每股收益0.56和0.61元。我们预计未来两个月油轮运价将大幅反弹，电煤运价将维持强势，“谨慎推荐”。未来战略与能力匹配是关键所在。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 17,562 8,919 11,003 13,246 14,375 (+/-%) 38.43% -49.21% 23.36% 20.39% 8.52% 净利润(百万元) 5,373 1,065 1,895 2,076 2,435 (+/-%) 16.90% -80.18% 77.97% 9.55% 17.29% 每股收益（元） 1.58 0.31 0.56 0.61 0.72 净资产收益率（ROE） 25.04% 4.98% 8.26% 8.53% 9.33% 市盈率（PE） 7.1 35.6 20.0 18.3 15.6 市净率（PB） 1.8 1.8 1.7 1.6 1.5 2010年10月26日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 [Table_Analyst] 国信证券经济研究所团队成员 宏观 周炳林 0755-82130638 林松立 010-66026312 策略 黄学军 021-60933142 崔 嵘 021-60933159 交通运输 郑 武 0755- 82130422 陈建生 0755- 82133766 岳 鑫 0755- 82130432 高 健 0755-82130678 银行 邱志承 021- 60875167 黄 飙 0755-82133476 谈 煊 010- 66025229 房地产 方 焱 0755-82130648 区瑞明 0755-82130678 黄道立 0755- 82133397 机械 余爱斌 0755-82133400 黄海培 021-60933150 陈 玲 0755-82130646 杨 森 0755-82133343 汽车及零配件 李 君 021-60933156 左 涛 021-60933164 钢铁 郑 东 010- 66026308 秦 波 010-66026317 商业贸易 孙菲菲 0755-82130722 吴美玉 010-66026319 祝 彬 0755-82131528 基础化工 张栋梁 0755-82130532 陈爱华 0755-82133397 邱 斌 0755-82130532 医药 贺平鸽 0755-82133396 丁 丹 0755- 82139908 陈 栋 021-60933147 石油与石化 严蓓娜 021-60933165 电力设备与新能源 皮家银 021-60933160 传媒 陈财茂 021-60933163 有色金属 彭 波 0755-82133909 谢鸿鹤 0755-82130646 电力与公用事业 徐颖真 021-60875162 谢达成 021-60933161 非银行金融 邵子钦 0755- 82130468 田 良 0755-82130513 童成敦 0755-82130513 通信 严 平 021-60875165 程 峰 021-60933167 造纸 李世新 0755-82130565 邵 达 0755-82130706 家电 王念春 0755-82130407 计算机 段迎晟 0755- 82130761 电子元器件 段迎晟 0755- 82130761 高耀华 0755-82130771 纺织服装 方军平 021-60933158 农业 张 如 021-60933151 旅游 刘智景 021-60933148 食品饮料 黄 茂 0755-82138922 建材 杨 昕 021-60933168 煤炭 李 然 010-66026322 苏绍许 021-60933144 建筑 邱 波 0755-82133390 李遵庆 0755-82133055 新兴产业 陈 健 010-66215566 李筱筠 010-66026326 固定收益 李怀定 021-60933152 高 宇 0755- 82133538 侯慧娣 021-60875161 张 旭 010-66026340 蔺晓熠 021-60933146 刘子宁 021-60933145 指数与产品设计 焦 健 0755-82133928 王军清 0755-82133297 彭甘霖 0755-82133259 阳 璀 0755-82133538 周 琦 0755-82133568 赵学昂 0755-66025232 投资基金 杨 涛 0755-82133339 刘舒宇 0755-82133568 康 亢 010-66026337 刘 洋 数量化投资 葛新元 0755-82133332 董艺婷 021-60933155 林晓明 0755-25472656 赵斯尘 021-60875174 程景佳 021-60933166 郑 云 021-60875163 毛 甜 021-60933154 交易策略 戴 军 0755-82133129 秦国文 0755-82133528 徐左乾 0755-82133090 黄志文 0755-82133928 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券机构销售团队 华北区（机构销售一部） 华东区（机构销售二部） 华南区（机构销售三部） 王立法 010-66026352 13910524551 wanglf@guosen.com.cn 盛建平 021-60875169